Ожи­да­ние об­ва­ла

По­вы­ше­ние ста­вок в США мо­жет вы­звать рас­про­да­жу ак­ти­вов в раз­ви­ва­ю­щих­ся стра­нах.

Forbes (Russia) - - СОДЕРЖАНИЕ - Алек­сей Го­лу­бо­вич

По­вы­ше­ние ста­вок в США мо­жет вы­звать рас­про­да­жу ак­ти­вов в раз­ви­ва­ю­щих­ся стра­нах

Рост фон­до­вых ин­дек­сов в США про­дол­жа­ет­ся без су­ще­ствен­ных пе­ре­ры­вов бо­лее по­лу­го­да. В июле 2017-го ин­декс S&P до­стиг мак­си­му­ма всех вре­мен — по­чти 2500 пунк­тов.быст­рой кор­рек­ции ждать не при­хо­дит­ся, но ис­то­ри­че­ски необы­чай­но вы­со­кая оцен­ка ак­ций по по­ка­за­те­лю Р/Е (до 25 вме­сто обыч­ных 14–15),до­сти­же­ние пси­хо­ло­ги­че­ско­го уров­ня ин­дек­са долж­ны сти­му­ли­ро­вать ин­ве­сто­ров фик­си­ро­вать при­быль. Вы­ше 2500 пунк­тов ин­декс S&P вряд ли бу­дет под­ни­мать­ся,так как ожи­да­ет­ся уже­сто­че­ние по­ли­ти­ки ФРС. Есть все ос­но­ва­ния для рез­ко­го ро­ста агрес­сив­но­сти ФРС — од­но­крат­но­го по­вы­ше­ния став­ки в сен­тяб­ре и на­ча­ла сво­ра­чи­ва­ния ба­лан­са Фе­де­раль­но­го ре­зер­ва уже в де­каб­ре 2017 го­да. Вдо­ба­вок ожи­да­ет­ся сни­же­ние тем­пов ро­ста ВВП США. До­ля при­бы­лей ком­па­ний в ВВП, до­стиг­шая в 2014 го­ду пи­ка в 12,5% про­дол­жа­ет воз­вра­щать­ся к нор­маль­ным уров­ням 8–10%. Тех­но­ло­ги­че­ские ги­ган­ты Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google про­дол­жа­ют при­вле­кать ка­пи­та­лы ин­ве­сто­ров с за­ру­беж­ных рын­ков и из дру­гих от­рас­лей. Но потолок цен на их ак­ции, воз­мож­но, до­стиг­нут, улуч­ше­ния по­ка­за­те­лей ком­па­ний не бу­дет. Нель­зя недо­оце­ни­вать вой­ну ад­ми­ни­стра­ции До­наль­да Трам­па с от­дель­ны­ми тех­но­ло­ги­че­ски­ми кор­по­ра­ци­я­ми и их ак­ци­о­не­ра­ми, на­при­мер с Amazon (и свя­зан­ной с ней Washington Post). Вой­на мо­жет спро­во­ци­ро­вать дав­ле­ние на тех­но­ло­гич­ных иг­ро­ков со сто­ро­ны ре­гу­ля­то­ров. Так же, как 20 лет на­зад бы­ла ата­ка вла­стей на та­бач­ни­ков, а 10 лет на­зад — на фи­нан­со­вый сек­тор, се­год­ня вла­сти не мо­гут до­пу­стить пе­ре­ко­са и ро­ста тех­но­ло­гич­но­го сек­то­ра, ко­то­рый на­но­сит ущерб дру­гим от­рас­лям и рын­ку тру­да. Мо­гут быть от­кры­ты ан­ти­мо­но­поль­ные рас­сле­до­ва­ния в сфе­ре ин­тер­нет-тор­гов­ли и вве­де­ны огра­ни­че­ния по про­из­вод­ству и бес­по­шлин­но­му вво­зу ком­по­нен­тов в США. Ак­ции Amazon мо­гут стать ин­ди­ка­то­ром раз­во­ро­та и, ско­рее все­го, рух­нут на нега­тив­ных но­во­стях пер­вы­ми. По­ми­мо то­го, что ин­ве­сто­ры мо­гут об­ра­тить вни­ма­ние на пе­ре­оце­нен­ность рын­ка ак­ций от­но­си­тель­но ис­то­ри­че­ских уров­ней, триг­ге­ром для сни­же­ния мо­жет стать рост ста­вок по крат­ко­сроч­ным дол­го­вым ин­стру­мен­там — каз­на­чей­ские век­се­ля (T-bills) в ав­гу­сте 2017-го уже тор­го­ва­лись с до­ход­но­стью вы­ше 1% го­до­вых, а го­до­вой LIBOR стре­мит­ся к 2%. Ры­нок об­ли­га­ций по­ка вы­гля­дит ста­биль­но: до­ход­ность де­ся­ти­лет­них бу­маг оста­ет­ся око­ло 2,3% го­до­вых, а их немец­ких ана­ло­гов — око­ло 0,5%. На ры­нок воз­вра­ща­ют­ся на­лич­ные как ак­тив, ко­то­рые бы­ли за­бы­ты за во­семь лет ну­ле­вых и от­ри­ца­тель­ных ста­вок. Что про­изой­дет с раз­ви­ва­ю­щи­ми­ся рын­ка­ми? При лю­бой кор­рек­ции ин­дек­са S&P бо­лее чем на 3–5% на раз­ви­ва­ю­щих­ся рын­ках нач­нет­ся уско­рен­ный вы­вод ка­пи­та­ла и сво­ра­чи­ва­ние carry trade. Бла­го­да­ря carry trade раз­ви­ва­ю­щи­е­ся стра­ны

бы­ли од­ни­ми из ос­нов­ных по­лу­ча­те­лей из­бы­точ­ной лик­вид­но­сти ми­ро­вых цен­тро­бан­ков, их фон­до­вые рын­ки рос­ли да­же быст­рее, чем в США, а их долг до­стиг небы­ва­лых ве­ли­чин. Боль­шин­ство хедж-фон­дов уже на­чи­на­ет пе­ре­смат­ри­вать стра­те­гии и рас­смат­ри­ва­ет про­да­жу об­ли­га­ций emerging markets. В луч­шем слу­чае это мо­жет обой­тись ре­ги­о­наль­ны­ми де­фол­та­ми неболь­ших го­су­дарств, на­при­мер Ве­не­су­э­лы, а в худ­шем слу­чае со­здаст че­ре­ду труд­но­стей для фи­нан­со­во­го рын­ка Ки­тая. Дол­го­вой ры­нок Под­не­бес­ной еже­год­но да­ет по­во­ды для опа­се­ний. У стра­ны огром­ный кор­по­ра­тив­ный долг — 160% от ВВП, по ча­сти это­го дол­га ра­но или позд­но бу­дет до­пу­щен де­фолт.огром­ный объ­ем зай­мов спо­со­бен со­здать ды­ру в ба­лан­се стра­ны на сот­ни мил­ли­ар­дов дол­ла­ров, а на­мек на по­вы­ше­ние ста­вок в ми­ре мо­жет стать триг­ге­ром для со­кра­ще­ния дол­го­вых бу­маг имен­но ки­тай­ских ком­па­ний. Вла­сти Ки­тая и са­ми мо­гут спро­во­ци­ро­вать рас­про­да­жи дол­га ин­ве­сто­ра­ми. До осен­не­го съез­да ком­пар­тии Ки­тая пред­се­да­тель КНР Си Цзинь­пин не риск­нет рас­ка­чи­вать лод­ку, но сра­зу по­сле кон­со­ли­да­ции вла­сти он мо­жет по­про­бо­вать вы­пу­стить пар из си­сте­мы, тем бо­лее что он ча­сто упре­кал мест­ные вла­сти и ме­не­дже­ров гос­ком­па­ний в том, что они из­лишне за­им­ству­ют. В поль­зу сни­же­ния рын­ков бли­же к осе­ни го­во­рит и ста­ти­сти­ка: в ав­гу­сте и сен­тяб­ре рын­ки рас­тут крайне ред­ко (–1,2% и –0,65% в сред­нем за по­след­ние 30 лет про­тив ро­ста на 2% в ап­ре­ле и де­каб­ре). Ка­ко­ва ве­ро­ят­ность то­го, что рын­ки вы­сто­ят? Есть ав­то­ри­тет­ные спе­ци­а­ли­сты, счи­та­ю­щие, что пу­зырь в цен­ных бу­ма­гах еще не сфор­ми­ро­ван. Быв­ший гла­ва ФРС США Алан Грин­спен, на­при­мер, по­ла­га­ет, что ак­ции все еще не очень до­ро­ги от­но­си­тель­но об­ли­га­ций. Он ви­дит пу­зырь преж­де все­го на дол­го­вом рын­ке — боль­ше все­го сто­ит опа­сать­ся ро­ста ста­вок по бон­дам, по­вто­ре­ния стаг­ф­ля­ции 1970-х го­дов. Что де­лать в та­ких усло­ви­ях? Ин­ве­сто­рам сто­ит под­го­то­вить­ся к воз­мож­но­му сни­же­нию рын­ков — рас­про­дать наи­бо­лее рис­ко­ван­ные ак­ти­вы, уй­ти в кеш (дол­ла­ры) и крат­ко­сроч­ные го­соб­ли­га­ции. Ва­лю­ты раз­ви­ва­ю­щих­ся стран то­же вряд ли оста­нут­ся неиз­мен­ны­ми

При лю­бой кор­рек­ции ин­дек­са S&P бо­лее чем на 3–5% на раз­ви­ва­ю­щих­ся рын­ках нач­нет­ся уско­рен­ный вы­вод ка­пи­та­ла и сво­ра­чи­ва­ние carry trade

в слу­чае кор­рек­ции ак­ций, так как про­изой­дет пе­ре­ход в дол­ла­ро­вые ак­ти­вы. Осе­нью бу­дет шанс от­ку­пить их де­шев­ле и вой­ти в пе­ри­од рож­де­ствен­ско­го рал­ли с су­ще­ствен­но улуч­шен­ны­ми ба­лан­со­вы­ми це­на­ми — ведь, воз­мож­но, это бу­дет по­след­нее рал­ли в цик­ле 2009–2018 го­дов.

Алек­сей Го­лу­бо­вич Управ­ля­ю­щий ди­рек­тор Arbat Capital. Автор 10 книг по эко­но­ми­ке и бан­ков­ско­му биз­не­су, быв­ший стра­тег ЮКОСА forbes.ru/golubovich

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.