Ры­нок и ана­ли­ти­ки разо­шлись во взгля­дах на ре­ше­ние ЦБ по став­ке

Ры­нок и ана­ли­ти­ки разо­шлись во взгля­дах на ре­ше­ние ЦБ по став­ке

RBC - - ПЕРВАЯ СТРАНИЦА - ГЕОРГИЙ ПЕРЕМИТИН

Ма­к­ро­эко­но­ми­че­ских пред­по­сы­лок для ро­ста клю­че­вой став­ки ЦБ по­ка нет, но ры­нок ждет ее по­вы­ше­ния с ве­ро­ят­но­стью 86%. 14 сен­тяб­ря ЦБ пред­сто­ит учесть фун­да­мен­таль­ные фак­то­ры, си­ту­а­цию с кур­сом руб­ля и до­ка­зать свою неза­ви­си­мость. Ры­нок ждет, ана­ли­ти­ки — нет

10 сен­тяб­ря стар­то­ва­ла так на­зы­ва­е­мая неде­ля ти­ши­ны — те­перь ЦБ вплоть до 14 сен­тяб­ря, дня объ­яв­ле­ния ре­ше­ния о клю­че­вой став­ке, бу­дет из­бе­гать вы­ска­зы­ва­ний на те­му де­неж­но-кре­дит­ной по­ли­ти­ки. За несколь­ко дней до объ­яв­ле­ния ре­ше­ния со­ве­та ди­рек­то­ров бан­ка меж­ду ана­ли­ти­ка­ми фак­ти­че­ски сфор­ми­ро­вал­ся кон­сен­сус: несмот­ря на в це­лом из­ме­нив­шу­ю­ся в по­след­нее вре­мя ри­то­ри­ку ЦБ и сло­ва его гла­вы Эль­ви­ры На­би­ул­ли­ной о по­явив­ших­ся фак­то­рах в поль­зу по­вы­ше­ния клю­че­вой став­ки, боль­шин­ство уве­ре­ны, что она не из­ме­нит­ся.

Из 22 участ­ни­ков кон­сен­сус­про­гно­за агент­ства Bloomberg все 22 пред­по­ло­жи­ли, что ЦБ оста­вит став­ку на уровне 7,25%, а сре­ди 24 участ­ни­ков кон­сен­су­са Reuters лишь один — ди­рек­тор ана­ли­ти­че­ско­го де­пар­та­мен­та «Ло­ко-Ин­вест» Ки­рилл Тре­ма­сов — вы­ска­зал­ся за ее по­вы­ше­ние. По его сло­вам, си­ту­а­ция на рын­ке «близ­ка к па­ни­ке и все боль­ше на­по­ми­на­ет 2014 год» (16 де­каб­ря 2014 го­да при пе­ре­хо­де ЦБ от по­ли­ти­ки ва­лют­но­го ко­ри­до­ра к ин­фля­ци­он­но­му тар­ге­ти­ро­ва­нию курс ев­ро взле­тал до 100 руб., а дол­лар — до 80 руб.).

Ры­нок же, в от­ли­чие от боль­шин­ства ана­ли­ти­ков, ждет от ЦБ по­вы­ше­ния став­ки на бли­жай­шем за­се­да­нии. Став­ка де­неж­но­го рын­ка Mosprime (ин­ди­ка­тив­ная став­ка предо­став­ле­ния руб­ле­вых кре­ди­тов на меж­бан­ков­ском рын­ке) на три ме­ся­ца с кон­ца июля вы­рос­ла с 7,40–7,45 до 7,74% на 10 сен­тяб­ря. На про­шлой неде­ле де­пар­та­мент ис­сле­до­ва­ний и про­гно­зи­ро­ва­ния ЦБ при­знал, что «ди­на­ми­ка ста­вок на рос­сий­ском де­неж­ном рын­ке ука­зы­ва­ет на ожи­да­е­мое рын­ка­ми по­вы­ше­ние клю­че­вой став­ки Бан­ка Рос­сии в от­вет на по­вы­ше­ние ин­фля­ци­он­ных рис­ков».

«Пе­ре­си­деть во­ла­тиль­ность»

Уро­вень став­ки, рас­счи­тан­ный из сто­и­мо­сти ин­декс­ных сво­пов (OIS), по­ка­зы­ва­ет 86-про­цент­ную ве­ро­ят­ность по­вы­ше­ния клю­че­вой став­ки на пят­нич­ном за­се­да­нии ЦБ, от­ме­ча­ет ин­ве­сти­ци­он­ный стра­тег «БКС Пре­мьер» Алек­сандр Бах­тин. «Ин­ве­сто­ры на те­ку­щий мо­мент по­лу­чи­ли до­ста­точ­ное ко­ли­че­ство сиг­на­лов от ре­гу­ля­то­ра о его на­ме­ре­нии уже­сто­чить де­неж­но-кре­дит­ную по­ли­ти­ку. Кро­ме то­го, участ­ни­ки рын­ка в ус­ло- ви­ях те­ку­щей неста­биль­но­сти нуж­да­ют­ся в чет­кой по­зи­ции ре­гу­ля­то­ра, ко­то­рая бы­ла бы на­прав­ле­на как на за­щи­ту кур­са на­ци­о­наль­ной ва­лю­ты, так и на тор­мо­же­ние об­ва­ла на рын­ках ОФЗ», — счи­та­ет ана­ли­тик.

Ры­нок сей­час очень нелик­вид­ный, при­сут­ствие про­фес­си­о­наль­ных ин­ве­сто­ров там очень низ­кое. По­это­му ры­ноч­ные по­ка­за­те­ли, ко­то­рые долж­ны сви­де­тель­ство­вать об ожи­да­ни­ях по­вы­ше­ния клю­че­вой став­ки, — это лишь след­ствие низ­кой лик­вид­но­сти рын­ка, счи­та­ет глав­ный эко­но­мист Аль­фа-бан­ка На­та­лия Ор­ло­ва. По ее сло­вам, фун­да­мен­таль­ных ос­но­ва- ний для по­вы­ше­ния став­ки сей­час нет. Дру­гие раз­ви­ва­ю­щи­е­ся рын­ки, пе­ре­жи­ва­ю­щие во­ла­тиль­ность, по­вы­ша­ют став­ки, по­сколь­ку вы­нуж­де­ны раз­ме­щать свои об­ли­га­ции из-за необ­хо­ди­мо­сти ре­фи­нан­си­ро­вать долг. У Рос­сии та­кой за­ви­си­мо­сти от меж­ду­на­род­ных ка­пи­та­лов нет, как нет и та­ких вы­со­ких тем­пов ро­ста ин­фля­ции, как на дру­гих emerging markets, объ­яс­ня­ет Ор­ло­ва.

До на­ча­ла ав­гу­ста рын­ки за­кла­ды­ва­лись на сце­на­рий даль­ней­ше­го, пусть и уме­рен­но­го, сни­же­ния став­ки ЦБ в те­че­ние вто­ро­го по­лу­го­дия 2018-го и 2019 го­да, на­по­ми­на­ет глав­ный эко­но­мист Рос­сий- ско­го фон­да пря­мых ин­ве­сти­ций Дмит­рий По­ле­вой. По­сле то­го как ри­то­ри­ка ЦБ из­ме­ни­лась, ин­ди­ка­то­ры на рын­ке вы­рос­ли до от­ме­ток, фор­маль­но до­пус­ка­ю­щих по­вы­ше­ние став­ки. Од­на­ко этот факт от­ра­жа­ет и рез­кое по­вы­ше­ние неопре­де­лен­но­сти на рын­ках, что транс­ли­ру­ет­ся в бо­лее вы­со­кую пре­мию за риск, и от­де­лить са­ми ожи­да­ния по­вы­ше­ния став­ки от воз­рос­шей пре­мии за рис­ки до­воль­но слож­но, от­ме­ча­ет По­ле­вой.

Ес­ли ак­тив­ный вы­ход ин­ве­сто­ров из рос­сий­ских ин­стру­мен­тов про­дол­жит­ся, то ве­ро­ят­ность по­вы­ше­ния став­ки су­ще­ству­ет, счи­та­ет глав­ный эко­но­мист по Рос- сии и СНГ Bank of America Merill Lynch Вла­ди­мир Оса­ков­ский. Тем не ме­нее ны­неш­няя си­ту­а­ция на рын­ках вы­зва­на фак­то­ра­ми ско­рее вре­мен­ны­ми, неже­ли фун­да­мен­таль­ны­ми. По­это­му ЦБ мо­жет и по­про­бо­вать «пе­ре­си­деть» во­ла­тиль­ность и ни­че­го не ме­нять, как это про­ис­хо­ди­ло в схо­жих си­ту­а­ци­ях в 2015–2016 го­дах, го­во­рит ана­ли­тик.

Оче­ред­ной сиг­нал

«Я счи­таю, что это (по­вы­ше­ние став­ки. — РБК) бу­дет крайне неже­ла­тель­ное дей­ствие, по­то­му что силь­но за­тор­мо­зит ин­ве­сти­ци­он­ную ак­тив­ность, а так­же при­ве­дет к до­пол­ни­тель­ным рас­хо­дам бюд­же­та», — ска­зал 10 сен­тяб­ря по­мощ­ник пре­зи­ден­та Ан­дрей Бе­ло­усов, от­ве­чая на во­прос, ви­дит ли он ос­но­ва­ния для ро­ста клю­че­вой став­ки ЦБ.

Ком­мен­та­рий Бе­ло­усо­ва мо­жет быть вос­при­нят участ­ни­ка­ми рын­ка как некое по­же­ла­ние и огра­ни­че­ние для по­ли­ти­ки ЦБ, счи­та­ет На­та­лия Ор­ло­ва из Аль­фа-бан­ка. Да­же неква­ли­фи­ци­ро­ван­ные ин­ве­сто­ры, дей­ству­ю­щие на очень ко­рот­ком го­ри­зон­те, мо­гут дви­гать ры­нок ни­же на та­ких ком­мен­та­ри­ях, по­ла­га­ет она.

Сло­ва по­мощ­ни­ка пре­зи­ден­та ста­ли уже вто­рым за несколь­ко дней вы­ска­зы­ва­ни­ем вла­стей, ка­са­ю­щим­ся де­неж­но-кре­дит­ной по­ли­ти­ки ЦБ. В про­шлую пят­ни­цу пре­мьер-ми­нистр Дмит­рий Мед­ве­дев за­явил, что «необ­хо­ди­мо пе­рей­ти от ней­траль­но­го к сти­му­ли­ру­ю­ще­му ре­гу­ли­ро­ва­нию сфе­ры кре­ди­то­ва­ния». По вер­сии неко­то­рых экс­пер­тов, рубль об­но­вил ми­ни­му­мы к дол­ла­ру и ев­ро с вес­ны 2016 го­да в том чис­ле из-за это­го ком­мен­та­рия пре­мье­ра.

Вы­ска­зы­ва­ния чи­нов­ни­ков дис­со­ни­ру­ют с ри­то­ри­кой ЦБ, ко­то­рой ре­гу­ля­тор при­дер­жи­вал­ся в по­след­нее вре­мя. Ес­ли ЦБ 14 сен­тяб­ря со­хра­нит став­ку неиз­мен­ной, с уче­том на­блю­да­е­мо­го дав­ле­ния на Цен­тро­банк со сто­ро­ны пра­ви­тель­ства рын­ки мо­жет за­хлест­нуть но­вая вол­на па­ни­ки, счи­та­ет ин­ве­сти­ци­он­ный стра­тег «БКС Пре­мьер» Алек­сандр Бах­тин. В слу­чае ре­а­ли­за­ции сце­на­рия па­ни­че­ских на­стро­е­ний проч­ность дол­го­во­го рын­ка мо­жет ока­зать­ся под ре­аль­ной угро­зой — до­ход­но­сти ОФЗ мо­гут устре­мить­ся к уров­ням 10% на длин­ном кон­це кри­вой, пре­ду­пре­жда­ет экс­перт (сей­час де­ся­ти­лет­ние ОФЗ тор­гу­ют­ся с до­ход­но­стью 9,21%).

Сиг­на­лы со сто­ро­ны вла­стей ско­рее по­вы­ша­ют ве­ро­ят­ность по­вы­ше­ния став­ки: ЦБ, воз­мож­но, бу­дет вы­нуж­ден дей­ство­вать, что­бы по­ка­зать свою неза­ви­си­мость, пред­по­ла­га­ет Оса­ков­ский из Bank of America Merill Lynch.

Не толь­ко рубль

На про­шлой неде­ле Эль­ви­ра На­би­ул­ли­на в чис­ле фак­то­ров в поль­зу по­вы­ше­ния став­ки на­зва­ла по-

вы­шен­ную во­ла­тиль­ность на фи­нан­со­вых рын­ках не толь­ко в Рос­сии, но и в ми­ре и воз­вра­ще­ние ин­фля­ции к тар­ге­ту ЦБ (4%) быст­рее ожи­да­ний. Имен­но со­хра­не­ние це­но­вой ста­биль­но­сти яв­ля­ет­ся, со­глас­но за­ко­но­да­тель­ству, ос­нов­ным ман­да­том ЦБ. Од­на­ко па­де­ние на­блю­да­ет­ся не толь­ко на ва­лют­ном рын­ке — па­да­ет и ры­нок рос­сий­ских дол­го­вых бу­маг, из ко­то­рых на фоне санк­ци­он­ных опа­се­ний стре­ми­тель­но вы­хо­дят ино­стран­ные ин­ве­сто­ры. В по­не­дель­ник сред­няя до­ход­ность рос­сий­ских ОФЗ (по ин­дек­су RGBI) со­став­ля­ла 9,1% — мак­си­мум с июня 2016 го­да, ко­гда клю­че­вая став­ка бы­ла 10,5%.

Са­мо по се­бе ре­ше­ние ЦБ со­хра­нить став­ку вряд ли по­вли­я­ет на ры­нок, го­во­рит Дмит­рий По­ле­вой из РФПИ, — мно­гое бу­дет за­ви­сеть от ри­то­ри­ки ре­гу­ля­то­ра, кро­ме то­го, сей­час ры­нок го­сбон­дов во мно­гом ре­а­ги­ру­ет на внеш­ние рис­ки. На про­шлой неде­ле ЦБ и Мин­фин уже об­ри­со­ва­ли воз­мож­ные дей­ствия на слу­чай ре­а­ли­за­ции нега­тив­но­го сце­на­рия, на­по­ми­на­ет ана­ли­тик: они мо­гут вый­ти на ры­нок с по­куп­ка­ми ОФЗ в слу­чае необ­хо­ди­мо­сти, а остат­ков средств на сче­тах Мин­фи­на до­ста­точ­но, что­бы до­воль­но дол­го об­хо­дить­ся без зай­мов.

Еще один фак­тор, ко­то­рый ЦБ при­дет­ся учи­ты­вать, при­ни­мая ре­ше­ние о став­ке, — это со­блю­де­ние бюд­жет­но­го пра­ви­ла, об­ра­ща­ют вни­ма­ние ана­ли­ти­ки «ВТБ Ка­пи­та­ла» в сво­ем об­зо­ре. В кон­це ав­гу­ста из-за си­ту­а­ции на ва­лют­ном рын­ке ЦБ ре­шил от­ка­зать­ся от за­ку­пок ва­лю­ты для Мин­фи­на, ко­то­рые он про­во­дил в рам­ках бюд­жет­но­го пра­ви­ла, до кон­ца сен­тяб­ря. Ре­ше­ние бы­ло при­ня­то по­сле то­го, как неудач­ное воз­вра­ще­ние ЦБ к за­куп­кам вы­зва­ло об­вал руб­ля до двух­лет­них ми­ни­му­мов. Те­перь, как пи­шут ана­ли­ти­ки «ВТБ Ка­пи­та­ла», ЦБ сто­ит пе­ред ди­лем­мой: «бо­лее плав­ная тра­ек­то­рия клю­че­вой став­ки или неукос­ни­тель­ное сле­до­ва­ние бюд­жет­но­му пра­ви­лу». Со­хра­не­ние клю­че­вой став­ки без из­ме­не­ний, ско­рее все­го, по­тре­бу­ет про­дле­ния па­у­зы в по­куп­ке ва­лю­ты, то­гда как для бо­лее быст­ро­го воз­вра­ще­ния к этой прак­ти­ке клю­че­вая став­ка долж­на быть по­вы­ше­на, го­во­рит­ся в об­зо­ре.

C 10 сен­тяб­ря ве­дом­ство Эль­ви­ры На­би­ул­ли­ной бу­дет хра­нить упор­ное мол­ча­ние по во­про­су о клю­че­вой став­ке

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.