Как рас­про­да­жа ОФЗ ино­стран­ца­ми вли­я­ет на це­ну госдол­га

ЦБ оце­нил вли­я­ние рас­про­да­жи ОФЗ нере­зи­ден­та­ми

RBC - - ПЕРВАЯ СТРАНИЦА - ЕКА­ТЕ­РИ­НА ЛИТОВА

Каж­дый про­дан­ный ино­стран­ца­ми 1 млрд руб. в ОФЗ по­вы­шал их до­ход­ность на 0,64 б.п. за пол­го­да, под­счи­та­ли в ЦБ. Ес­ли бы сред­ства нере­зи­ден­тов не за­ме­ща­ли рос­сий­ские ин­ве­сто­ры, сто­и­мость госдол­га РФ вы­рос­ла бы на 3%.

ЦБ впер­вые под­счи­тал, как рас­про­да­жа ОФЗ нере­зи­ден­та­ми, на­чав­ша­я­ся по­сле ап­рель­ско­го объ­яв­ле­ния о санк­ци­ях про­тив рос­сий­ских пуб­лич­ных ком­па­ний, по­вли­я­ла на сто­и­мость руб­ле­во­го госдол­га Рос­сии. При со­кра­ще­нии объ­е­ма вло­же­ний в ОФЗ нере­зи­ден­та­ми на 1 млрд руб. в день до­ход­ность по рос­сий­ско­му госдол­гу уве­ли­чи­ва­лась на 0,64 б.п. за весь пе­ри­од ис­сле­до­ва­ния, го­во­рит­ся в «Об­зо­ре фи­нан­со­вой ста­биль­но­сти» Бан­ка Рос­сии за вто­рой—тре­тий квар­та­лы 2018 го­да.

Эта оцен­ка не учи­ты­ва­ет стрессовые эпи­зо­ды на рын­ке, на­блю­дав­ши­е­ся в ап­ре­ле (ввод санк­ций), в июне (мас­со­вый вы­ход нере­зи­ден­тов из стра­те­гии кер­ри-трейд, ос­но­ван­ной на раз­ни­це меж­ду ставками в США и Рос­сии), а так­же в ав­гу­сте—сен­тяб­ре (на фоне угро­зы но­вых за­пад­ных санк­ций). Та­кие стрессовые оцен­ки да­ют до­пол­ни­тель­ную над­бав­ку к до­ход­но­сти: ее раз­мер воз­рас­тал с 0,19 б.п. в ап­ре­ле и 0,58 б.п. в июне до 0,85 б.п. в ав­гу­сте, сле­ду­ет из об­зо­ра ЦБ. Но в сен­тяб­ре, по­сле пер­во­на­чаль­но силь­ной реакции рын­ка на об­суж­де­ние санк­ций, про­изо­шла кор­рек­ция, и над­бав­ка за стрес­со­вый эпи­зод сни­зи­лась до 0,52 б.п.

С ап­ре­ля нере­зи­ден­ты со­кра­ти­ли свои вло­же­ния в ОФЗ на 531 млрд руб.— с 2,3 трлн до 1,8 трлн руб., а до­ля ино­стран­ных вло­же­ний в руб­ле­вые го­соб­ли­га­ции упала ни­же 25% впер­вые с 2016 го­да. Со­глас­но пред­ло­жен­ным ЦБ оцен­кам, до­ход­но­сти гос­бу­маг за это вре­мя без уче­та стрес­со­вых эпизодов долж­ны бы­ли вы­рас­ти на 3 п.п. Од­на­ко, со­глас­но ин­дек­су RGBI (ин­декс го­соб­ли­га­ций) Мо­сбир­жи, за ап­рель— ок­тябрь до­ход­ность ОФЗ вы­рос­ла на 1,67 п.п. — с 6,86% на 1 ап­ре­ля до 8,53% на 1 но­яб­ря.

В этом го­ду нере­зи­ден­ты со­кра­ти­ли по­зи­ции на 500 млрд руб., а ло­каль­ные ин­ве­сто­ры, на­обо­рот, с на­ча­ла го­да на­рас­ти­ли до­лю по­чти на 1 трлн руб., по­это­му на­до так­же оце­ни­вать, ка­кой эф­фект на до­ход­ность ока­зы­ва­ет по­куп­ка ОФЗ внут­рен­ни­ми ин­ве­сто­ра­ми, объ­яс­ня­ет ка­жу­ще­е­ся про­ти­во­ре­чие ана­ли­тик Райф­фай­зен­бан­ка Де­нис По­ры­вай. «Слож­но оце­нить, ка­кой был бы рост до­ход­но­сти, ес­ли бы ре­зи­ден­ты не по­ку­па­ли ак­тив­но госдолг, ко­гда его рас­про­да­ва­ли ино­стран­цы», — от­ме­ча­ет он.

Оцен­ка ЦБ вы­гля­дит вполне ре­аль­ной, го­во­рит об ин­тен­сив­но­сти па­ни­че­ских про­даж и по­ка­зы­ва­ет, что па­ни­ка, вы­зван­ная со­бы­ти­я­ми на гло­баль­ных рын­ках (ап­рель, июнь и ав­густ), а не чи­сто рос­сий­ски­ми сю­же­та­ми, силь­нее и боль­нее бьет по рын­ку, под­чер­ки­ва­ет глав­ный эко­но­мист «Экс­перт РА» Ан­тон Та­бах. Оцен­ка без уче­та стрес­со­вых эпизодов но­сит до­ста­точ­но адек­ват­ный ха­рак­тер, со­гла­ша­ют­ся в БКС. Но оцен­ки стрес­со­вых уров­ней вли­я­ния несколь­ко кон­сер­ва­тив­ны, го­во­рит глав­ный ана­ли­тик «БКС Пре­мьер» Ан­тон По­ка­то­вич. В 2018 го­ду на­блю­да­лась яв­ная де­ста­би­ли­за­ция оте­че­ствен­но­го финансового и дол­го­во­го рын­ков, фор­ми­ро­вав­ша­я­ся лишь на­стро­е­ни­я­ми ин­ве­сто­ров на фоне угро­зы жест­ких санк­ци­он­ных мер, оста­вав­ших­ся «на бу- ма­ге», ука­зы­ва­ет он. Уро­вень па­ни­че­ских на­стро­е­ний в слу­чае вве­де­ния ре­аль­ных санк­ций мо­жет быть го­раз­до вы­ше, а стрес­со­вая над­бав­ка в до­ход­но­стях в этих слу­ча­ях мо­жет пре­вы­сить 1 б.п., про­гно­зи­ру­ет По­ка­то­вич.

До­ля нере­зи­ден­тов в руб­ле­вом госдол­ге со­кра­ти­лась с 33,7% на на­ча­ло ап­ре­ля до 24,4% на 1 но­яб­ря, от­ме­ча­ет­ся в до­ку­мен­те ЦБ. К осе­ни тем­пы ее сни­же­ния упа­ли. «Неко­то­рые ко­ле­ба­ния про­ис­хо­дят, но в прин­ци­пе я бы го­во­ри­ла о ста­би­ли­за­ции», — про­ком­мен­ти­ро­ва­ла си­ту­а­цию пер­вый зам­пред ЦБ Ксе­ния Юда­е­ва. «Слож­но ска­зать, устой­чи­ва [те­ку­щая до­ля не- ре­зи­ден­тов] или не устой­чи­ва, — до­ба­ви­ла она. — У нас до­ля нере­зи­ден­тов — вещь ко­леб­лю­ща­я­ся, и преды­ду­щий ми­ни­мум был в 2015 го­ду (ни­же 20% в пер­вом по­лу­го­дии. — РБК)».

Экс­пер­ты счи­та­ют, что до­ля нере­зи­ден­тов в ОФЗ про­дол­жит по­сте­пен­но сни­жать­ся до ре­ше­ния от­ло­жен­но­го по­ка на сле­ду­ю­щий год вопроса о воз­мож­ном вве­де­нии про­тив Рос­сии но­вых санк­ций США. До­ля нере­зи­ден­тов про­дол­жит за­мед­ля­ю­щее сни­же­ние на пер­спек­ти­ве в бли­жай­шие че­ты­ре-шесть ме­ся­цев, счи­та­ет По­ка­то­вич. К кон­цу 2018 го­да она мо­жет со­ста­вить по­ряд­ка 22,8–23,7%. Эти оцен­ки адек­ват­ны лишь в том слу­чае, ес­ли по­сле наи­бо­лее важ­ных со­бы­тий бли­жай­шей неде­ли в ви­де встре­чи G20 на уровне глав го­су­дарств, а так­же за­се­да­ния ОПЕК+ (рассмотрит во­прос об уровне по­ста­вок неф­ти на ми­ро­вой ры­нок) не бу­дет дан им­пульс к уси­ле­нию эс­ка­ла­ции от­но­ше­ний меж­ду Рос- си­ей и США и/или спа­ду неф­тя­ных цен к уров­ням $50 за бар­рель.

Слож­но про­гно­зи­ро­вать, на­сколь­ко еще снизится до­ля нере­зи­ден­тов, но она снизится, так как санк­ции — са­мый глав­ный фак­тор рас­про­да­жи нере­зи­ден­та­ми ОФЗ — ни­ку­да не ушел, со­гла­ша­ет­ся Де­нис По­ры­вай. «Эту по­вест­ку вряд ли удаст­ся за­дви­нуть в дол­гий ящик», — от­ме­ча­ет он. Кро­ме то­го, ес­ли ФРС США под­ни­ма­ет став­ку, в чем уже нет сом­не­ний, а ЦБ при­мет ре­ше­ние свою став­ку не под­ни­мать, раз­ни­ца меж­ду ставками со­кра­тит­ся, а это так­же вли­я­ет на ре­ше­ние нере­зи­ден­тов вы­хо­дить из ОФЗ.

Устой­чи­вой до­ля нере­зи­ден­тов не ста­нет, по­сколь­ку в ОФЗ все­гда мно­го спе­ку­лян­тов, уве­рен Ан­тон Та­бах. «Как ми­ни­мум сто­ит ждать ста­би­ли­за­ции ста­вок в США (за­вер­ше­ния ра­ун­да ее по­вы­ше­ния, на­чав­ше­го­ся в 2015 го­ду. — РБК)», — по­ла­га­ет экс­перт.

В усло­ви­ях воз­рос­шей во­ла­тиль­но­сти на рын­ках ЦБ про­вел оцен­ку устой­чи­во­сти фи­нан­со­вых ин­сти­ту­тов (банков, стра­хо­вых ком­па­ний и НПФ) к раз­но­го ро­да рис­кам во­ла­тиль­но­сти, со­об­щи­ла 29 но­яб­ря Ксе­ния Юда­е­ва. Ана­лиз про­во­дил­ся в сен­тяб­ре на пи­ко­вых зна­че­ни­ях до­ход­но­сти дол­го­во­го рын­ка. Прак­ти­че­ски все круп­ней­шие фи­нан­со­вые ин­сти­ту­ты всех ти­пов вы­дер­жи­ва­ют уве­ли­че­ние до­ход­но­сти до­пол­ни­тель­но на 400–500 б.п. (4–5 п.п.) по срав­не­нию с пи­ко­вы­ми зна­че­ни­я­ми до­ход­но­сти, заявила пер­вый зам­пред ЦБ. «У нас с точ­ки зре­ния это­го рис­ка до­ста­точ­но устой­чи­вая фи­нан­со­вая си­сте­ма»,— за­клю­чи­ла она.

Слож­но про­гно­зи­ро­вать, на­сколь­ко еще снизится до­ля нере­зи­ден­тов, но она снизится, так как ни­ку­да не ушел са­мый глав­ный фак­тор рас­про­да­жи нере­зи­ден­та­ми ОФЗ — санк­ции, ска­зал экс­перт

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.