Ры­нок рос­сий­ско­го госдол­га пре­одо­лел про­вал по­сле санк­ций про­тив UC Rusal

RBC - - ПЕРВАЯ СТРАНИЦА - ТА­ТЬЯ­НА ЛОМСКАЯ

Да­же ес­ли став­ка опу­стит­ся до 5,5–6%, ин­ве­сто­ры в ОФЗ про­дол­жат по­лу­чать вы­со­кую по ны­неш­ним мер­кам ре­аль­ную до­ход­ность, счи­та­ет глав­ный эко­но­мист РФПИ Дмит­рий По­ле­вой

РЫН­КУ ГОСДОЛ­ГА по­тре­бо­ва­лось пол­то­ра го­да, что­бы ОТЫГ­РАТЬ ПА­ДЕ­НИЕ, спро­во­ци­ро­ван­ное санк­ци­я­ми про­тив UC Rusal. К но­яб­рю до­ход­но­сти ОФЗ вер­ну­лись на до­санк­ци­он­ный уро­вень, а до­ля ино­стран­цев в дол­ге — к по­ка­за­те­лям вес­ны 2018 го­да.

В ок­тяб­ре ино­стран­ные ин­ве­сто­ры за­мет­но уве­ли­чи­ли вло­же­ния в рос­сий­ский госдолг: до­ля вло­же­ний нере­зи­ден­тов в об­ли­га­ции фе­де­раль­но­го зай­ма (ОФЗ) на сче­тах ино­стран­ных де­по­зи­та­ри­ев в На­ци­о­наль­ном рас­чет­ном де­по­зи­та­рии за ме­сяц вы­рос­ла на 2,4 п.п. (или на 233 млрд руб.) — до 31,4%, со­об­щил ЦБ в «Об­зо­ре рис­ков фи­нан­со­вых рын­ков». Это мак­си­мум с вес­ны 2018 го­да: то­гда на 1 ап­ре­ля до­ля ино­стран­цев со­ста­ви­ла 34,5%. По­сле вве­де­ния санк­ций в от­но­ше­нии UC Rusal (в ап­ре­ле 2018 го­да) она ста­ла со­кра­щать­ся — до 24,4% на на­ча­ло те­ку­ще­го го­да, а за­тем вновь пе­ре­шла к ро­сту.

Это опе­ра­тив­ный по­ка­за­тель ЦБ, ко­то­рый не по­кры­ва­ет весь порт­фель ОФЗ на ру­ках у нере­зи­ден­тов: часть бу­маг у ино­стран­цев учи­ты­ва­ет­ся в дру­гих де­по­зи­та­ри­ях или у дру­гих ор­га­ни­за­ций, тор­гу­ю­щих ОФЗ за счет кли­ен­та, по­яс­нял ра­нее ре­гу­ля­тор. Тем не ме­нее его ди­на­ми­ка вос­про­из­во­дит ди­на­ми­ку об­ще­го по­ка­за­те­ля до­ли ОФЗ.

СТРАХ САНК­ЦИЙ ОТСТУПИЛ

Ин­те­рес ино­стран­цев к аук­ци­о­нам ОФЗ по­сле рез­ко­го со­кра­ще­ния ме­ся­цем ра­нее (до 19%) в ок­тяб­ре вновь вер­нул­ся к сред­ним для 2019 го­да зна­че­ни­ям, ука­зы­ва­ет ЦБ: их до­ля уве­ли­чи­лась до 37%. Боль­ше все­го за­ру­беж­ных ин­ве­сто­ров ин­те­ре­су­ют «длин­ные» бу­ма­ги: сред­ний срок го­су­дар­ствен­ных бон­дов до по­га­ше­ния

на ру­ках у ино­стран­цев со­ста­вил 7,55 го­да.

Кри­вая до­ход­но­сти ОФЗ в ок­тяб­ре 2019 го­да про­дол­жи­ла сни­жать­ся, пи­шет ЦБ: по са­мым лик­вид­ным вы­пус­кам до­ход­но­сти опу­сти­лись на 56 б.п. К кон­цу ме­ся­ца они ушли на 42 б.п. ни­же уров­ней на­ча­ла ап­ре­ля 2018 го­да — мо­мен­та «до санк­ций». Силь­нее все­го сни­зи­лись до­ход­но­сти по дол­го­сроч­ным бу­ма­гам — со сро­ка­ми по­га­ше­ния от пя­ти до 15 лет. За ок­тябрь до­ход­но­сти в сред­нем по рын­ку сни­зи­лись на 58 б.п., а по от­дель­ным вы­пус­кам — на 62–64 б.п., оце­ни­ва­ет глав­ный ана­ли­тик дол­го­вых рын­ков БК «Ре­ги­он» Алек­сандр Ер­мак. Это по­чти вдвое силь­нее, чем преды­ду­щие мак­си­маль­ные сни­же­ния — в ян­ва­ре и ап­ре­ле те­ку­ще­го го­да (на 26-37 б.п.), до­бав­ля­ет он. В сен­тяб­ре 2019 го­да до­ход­но­сти ОФЗ сни­зи­лись на 12 б.п., в ав­гу­сте — на 18 б.п., пи­сал ЦБ ра­нее.

До­ход­но­сти ОФЗ опус­ка­ют­ся вме­сте со смяг­че­ни­ем де­неж­но-кре­дит­ных усло­вий, на­по­ми­на­ет ре­гу­ля­тор. На­чи­ная с июня ЦБ че­ты­ре­жды сни­зил клю­че­вую став­ку: в июне, июле и сен­тяб­ре — по 25 б.п., в ок­тяб­ре — сра­зу на 50 б.п. Он ви­дит по­тен­ци­ал для даль­ней­ше­го сни­же­ния, ска­за­ла в чет­верг, 7 но­яб­ря, на за­се­да­нии Го­с­ду­мы пред­се­да­тель ЦБ Эль­ви­ра На­би­ул­ли­на.

Сто­и­мость рос­сий­ско­го госдол­га в по­след­ние неде­ли об­нов­ля­ла ис­то­ри­че­ские мак­си­му­мы. Ин­декс рос­сий­ских го­соб­ли­га­ций RGBI 7 но­яб­ря впер­вые за­крыл­ся на ре­корд­ной от­мет­ке 150,12 пунк­та. Ин­декс пол­ной до­ход­но­сти рос­сий­ских го­соб­ли­га­ций, ко­то­рый учи­ты­ва­ет вы­пла­чен­ные по бон­дам ку­по­ны, в чет­верг так­же за­крыл­ся на оче­ред­ном мак­си­му­ме в 557,6 пунк­та.

ЖДАТЬ ЛИ НО­ВЫХ ИН­ВЕ­СТИ­ЦИЙ В ГОСДОЛГ

ОФЗ из-за слиш­ком низ­кой до­ход­но­сти ста­ли неин­те­рес­ны, счи­та­ет ген­ди­рек­тор УК «Спут­ник—Управ­ле­ние ка­пи­та­лом» Алек­сандр Ло­сев: «Мы вы­нуж­де­ны дер­жать ка­кую-то часть ОФЗ в порт­фе­лях стра­хо­вых ком­па­ний и НПФ из-за ре­гу­ля­тор­ных тре­бо­ва­ний». Ми­ро­вая эко­но­ми­ка за­мед­ля­ет­ся, ана­ли­ти­ки не раз пре­ду­пре­жда­ли о но­вом ми­ро­вом кри­зи­се, а треть рос­сий­ско­го госдол­га на­хо­дит­ся у ино­стран­цев, и они в слу­чае ро­ста рис­ков начнут его сбра­сы­вать, от­ме­ча­ет Ло­сев. Кро­ме то­го, ско­ро нач­нет­ся пред­вы­бор­ная кам­па­ния в США, и в лю­бой мо­мент мож­но ждать вве­де­ния за­пре­та на по­куп­ку рос­сий­ско­го госдол­га, пре­ду­пре­жда­ет он. В на­ча­ле ав­гу­ста 2019 го­да США за­пре­ти­ли аме­ри­кан­ским фи­нан­со­вым ком­па­ни­ям при­об­ре­тать рос­сий­ские ев­ро­бон­ды при пер­вич­ном раз­ме­ще­нии, но не рас­про­стра­ни­ли за­прет на ОФЗ, по­это­му ино­стран­цы не ста­ли мас­со­во вы­хо­дить из бу­маг.

Рос­сий­ские ОФЗ уже вы­гля­дят весь­ма до­ро­го, что­бы при­вле­кать очень мно­го но­вых ин­ве­сто­ров, но для на­ча­ла вы­хо­да из бу­маг ну­жен триг­гер, от­ме­ча­ет глав­ный эко­но­мист Нор­деа Бан­ка Та­тья­на Ев­до­ки­мо­ва. Су­дя по до­ход­но­стям ко­рот­ких вы­пус­ков, ры­нок ОФЗ ви­дит воз­мож­ность сни­же­ния клю­че­вой став­ки ЦБ ни­же 6%

❝ Да­же ес­ли став­ка опу­стит­ся до 5,5–6%, ин­ве­сто­ры в ОФЗ про­дол­жат по­лу­чать до­воль­но вы­со­кую по ны­неш­ним гло­баль­ным мер­кам ре­аль­ную до­ход­ность, счи­та­ет глав­ный эко­но­мист Рос­сий­ско­го фон­да пря­мых ин­ве­сти­ций Дмит­рий По­ле­вой

на го­ри­зон­те го­да. Сла­бый рост ВВП и ин­фля­ция ни­же про­гно­за это оправ­ды­ва­ют, од­на­ко си­ту­а­ция на гло­баль­ных рын­ках мо­жет из­ме­нить­ся, к ин­ве­сто­рам мо­гут вер­нуть­ся опа­се­ния за­мед­ле­ния ми­ро­вой эко­но­ми­ки, рас­суж­да­ет Ев­до­ки­мо­ва.

Го­во­рить о пе­ре­оце­нен­но­сти го­соб­ли­га­ций вряд ли сто­ит, рас­суж­да­ет Ер­мак: с на­ча­ла го­да до­ход­ность ОФЗ в сред­нем сни­зи­лась на 1,4 п.п.

(на 2–2,3 п.п. мак­си­мум), го­до­вая ин­фля­ция с ве­сен­не­го мак­си­му­ма — на 1,5 п.п., клю­че­вая став­ка — на 1,25 п.п., и все они мо­гут еще боль­ше сни­зить­ся как до кон­ца те­ку­ще­го го­да, так и до кон­ца сле­ду­ю­ще­го.

Да­же ес­ли став­ка опу­стит­ся до 5,5–6%, ин­ве­сто­ры в ОФЗ про­дол­жат по­лу­чать до­воль­но вы­со­кую по ны­неш­ним гло­баль­ным мер­кам ре­аль­ную до­ход­ность, счи­та­ет глав­ный эко­но­мист Рос­сий­ско­го фон­да пря­мых ин­ве­сти­ций Дмит­рий По­ле­вой: «В обо­зри­мом бу­ду­щем став­ки в ми­ре бу­дут сни­жать­ся, бу­ма­ги мно­гих стран тор­гу­ют­ся с по­чти ну­ле­вой или от­ри­ца­тель­ной до­ход­но­стью». Все за­ви­сит от ми­ро­вых тен­ден­ций: ес­ли ФРС США про­дол­жит сни­жать став­ку, рос­сий­ские бон­ды про­дол­жат до­ро­жать, по­сколь­ку ка­пи­та­лы бу­дут ис­кать наи­бо­лее до­ход­ные ак­ти­вы, го­во­рит глав­ный эко­но­мист Аль­фа-бан­ка На­та­лия Ор­ло­ва. Ес­ли ФРС оста­но­вит­ся и да­же бу­дет на­ме­кать на ве­ро­ят­ность по­вы­ше­ния став­ки, воз­мож­но­стей для ро­ста не бу­дет.

По­тен­ци­ал ро­ста рын­ка ОФЗ огра­ни­чен, счи­та­ет глав­ный эко­но­мист ING по Рос­сии и СНГ Дмит­рий Дол­гин: но­ми­наль­ные и ре­аль­ные до­ход­но­сти по бенч­мар­кам уже ни­же ана­ло­гов (Мек­си­ка, Бра­зи­лия, Ин­до­не­зия, ЮАР, Тур­ция), внеш­не­по­ли­ти­че­ские рис­ки со­хра­ня­ют­ся, од­на­ко дис­конт к ним по до­ход­но­сти оправ­дан силь­ны­ми по­ка­за­те­ля­ми мак­ро­эко­но­ми­че­ской ста­биль­но­сти Рос­сии. Сре­ди внут­рен­них фак­то­ров, спо­соб­ных сдер­жать даль­ней­шее сни­же­ние до­ход­но­сти ОФЗ,—вну­ши­тель­ная про­грам­ма за­им­ство­ва­ний в сле­ду­ю­щие го­ды, уже за­ло­жен­ные в це­ну ре­а­ли­стич­ные ожи­да­ния сни­же­ния став­ки ЦБ, воз­мож­ная кон­ку­рен­ция со сто­ро­ны кор­по­ра­тив­но­го кре­ди­та в слу­чае ожив­ле­ния ин­ве­сти­ци­он­ной ак­тив­но­сти, пе­ре­чис­ля­ет экс­перт.

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.