Ко­му ре­шить­ся на де­дол­ла­ри­за­цию

Vedomosti - - МНЕНИЯ - НИ­КО­ЛАЙ КАЩЕЕВ на­чаль­ник управ­ле­ния ана­ли­ти­ки и стра­те­ги­че­ско­го мар­ке­тин­га Пром­связь­бан­ка

Каж­дый раз, ко­гда речь за­хо­дит о де­дол­ла­ри­за­ции, за­яв­ле­ния обыч­но зву­чат из двух об­ла­стей. Ес­ли речь пой­дет о прак­ти­че­ской про­бле­ме – то о на­ци­о­наль­ной эко­но­ми­ке, в ко­то­рой на­ц­ва­лю­та по ка­кой-ли­бо при­чине бы­ла по­тес­не­на дол­ла­ром на внут­рен­нем рын­ке, для рос­си­ян эта про­бле­ма в ос­нов­ном пе­ре­ко­че­ва­ла в об­ласть ва­лют­ных де­по­зи­тов. Ес­ли же го­во­рят о по­ли­ти­че­ских или гео­по­ли­ти­че­ских меч­тах – то о меж­ду­на­род­ном вы­тес­не­нии дол­ла­ра с рын­ков и из рас­че­тов меж­ду стра­на­ми. Ни тот ни дру­гой ас­пек­ты не но­вы, мяг­ко го­во­ря.

Дол­лар, как мы зна­ем, стал ми­ро­вой ре­зерв­ной валютой но­мер один по­сле Вто­рой ми­ро­вой вой­ны в ре­зуль­та­те со­гла­ше­ния в Брет­тон-вуд­се, ко­то­рое ино­гда счи­та­ют про­сто мо­ди­фи­ка­ци­ей зо­ло­то­го стан­дар­та; толь­ко те­перь важ­ней­шие ми­ро­вые ва­лю­ты фик­си­ро­ва­лись к дол­ла­ру, а уж тот дол­жен был иметь опре­де­лен­ное зо­ло­тое со­дер­жи­мое. В 1945 г. США ак­ку­му­ли­ро­ва­ли в сво­их ре­зер­вах 17 850 т зо­ло­та. Для срав­не­ния: Ве­ли­ко­бри­та­ния рас­по­ла­га­ла 1770 т, Фран­ция – при­мер­но 1400 т, Швей­ца­рия – 1200 т. (К сло­ву, и се­го­дня США – круп­ней­ший дер­жа­тель зо­ло­та в ми­ре). С этим ги­гант­ским объ­е­мом зо­ло­та США вы­сту­пи­ли глав­ным каз­на­че­ем Брет­тон-вуд­ской си­сте­мы.

Как и сле­до­ва­ло ожи­дать, брет­тон-вуд­ские пе­ре­жит­ки зо­ло­то­го стан­дар­та при­ка­за­ли дол­го жить во вре­мя «шо­ка Ник­со­на» в на­ча­ле 1970-х гг., ко­гда несба­лан­си­ро­ван­ные бюд­жет­ные рас­хо­ды США, в том чис­ле из-за вой­ны во Вьет­на­ме, при­ве­ли к мас­со­вой эмис­сии дол­ла­ров. От­ме­на Брет­тон-вуд­ской си­сте­мы бы­ла вос­при­ня­та ми­ром не как апо­ка­лип­сис, а как ан­ти­кри­зис­ные ме­ры, и иг­ра на­ча­лась в но­вой ре­аль­но­сти – пла­ва­ю­щих кур­сов, в ко­то­рой дол­лар со­хра­нил свое ли­ди­ру­ю­щее зна­че­ние. Что неуди­ви­тель­но: инфраструктура для его ли­дер­ства бы­ла со­зда­на в по­сле­во­ен­ный пе­ри­од, а ме­ры, ко­то­ры­ми его дер­жа­ли на пла­ву в ост­рых кри­зис­ных усло­ви­ях, бы­ли до­ста­точ­ны­ми для укреп­ле­ния до­ве­рия к этой ва­лю­те.

Как же так, мо­жет спро­сить кри­ти­че­ски на­стро­ен­ная пуб­ли­ка, ведь преж­нее обя­за­тель­ство – об­ме­ни­вать дол­лар на зо­ло­то по фик­си­ро­ван­но­му кур­су $35 за ун­цию, за­тем $38 – бы­ло на­ру­ше­но, раз­ве это не де­фолт? Пра­виль­ный от­вет: это бы­ло вос­при­ня­то не как де­фолт, а как на­зрев­шее ре­ше­ние. Дер­жать «бу­маж­ный» дол­лар к мо­мен­ту ги­бе­ли ру­ди­мен­тов зо­ло­то­го стан­дар­та (де-юре в 1974 г.) ста­ло оче­вид­но вы­год­нее и... без­опас­нее. Вы­год­нее – по­то­му что дол­лар имел, как го­во­рят на рын­ке, по­зи­тив­ный кер­ри: при­но­сил про­цент­ный до­ход. При­чем, бу­дучи от­вя­зан­ным от зо­ло­та, дол­лар мог при­но­сить до­ход, бо­лее со­от­вет­ству­ю­щий эко­но­ми­че­ским усло­ви­ям на раз­ных рын­ках. Без­опас­нее – по­то­му что при­вяз­ка дол­ла­ра к зо­ло­ту ста­ла де-фа­кто обре­ме­не­ни­ем, из­лиш­ним усло­ви­ем, и, сле­до­ва­тель­но, по­во­дом для но­вых рис­ков, на­при­мер для си­стем­но опас­ных, ли­шен­ных эко­но­ми­че­ско­го смыс­ла спе­ку­ля­ций.

Се­го­дня в дол­ла­ре но­ми­ни­ро­ва­но 62% от об­ще­го объ­е­ма меж­ду­на­род­но­го дол­га, 56% ми­ро­вых кре­ди­тов, 44% обо­ро­та ми­ро­вых бирж, 63% ми­ро­вых ре­зер­вов. Его бли­жай­ший со­пер­ник – ев­ро, пред­став­ля­ю­щий эко­но­ми­ку с со­по­ста­ви­мым объ­е­мом ВВП и внеш­ней тор­гов­ли и с со­по­ста­ви­мой ин­фра­струк­ту­рой: раз­ви­тым за­ко­но­да­тель­ством, фи­нан­со­вым рын­ком схо­же­го объ­е­ма и глу­би­ны, ка­на­ла­ми предо­став­ле­ния и рас­пре­де­ле­ния боль­ших объ­е­мов лик­вид­но­сти, бир­жа­ми, бан­ков­ской се­тью, пла­теж­ны­ми и кли­рин­го­вы­ми си­сте­ма­ми и цен­тра­ми и т. п. По объ­е­му сбе­ре­же­ний ев­ро на­сту­па­ет дол­ла­ру на пят­ки лишь в об­ла­сти ми­ро­вых тор­го­вых рас­че­тов: 40% (дол­лар) про­тив 36% (ев­ро). В про­чих при­ве­ден­ных слу­ча­ях до­ля ев­ро, как пра­ви­ло, втрое ни­же до­ли дол­ла­ра.

Един­ствен­ная из ва­лют раз­ви­ва­ю­щих­ся рын­ков, объ­е­мы ко­то­рой от­ли­чи­мы от по­чти аб­со­лют­но­го ну­ля, – это юань, ко­то­рый по­ка­зы­ва­ет обо­ро­ты в ча­сти кон­вер­си­он­ных сде­лок, тор­го­вых рас­че­тов и ми­ро­вых ва­лют­ных ре­зер­вов на уровне от немно­гим вы­ше 1% до 2% (что, кста­ти, за­мет­но ни­же по­ка­за­те­лей япон­ской ие­ны, ко­то­рая да­ет по­чти 11% обо­ро­та рын­ка кон­вер­сии, со­став­ля­ет 5% от объ­е­ма меж­ду­на­род­ных ре­зер­вов, а в осталь­ных по­ка­за­те­лях име­ет до­лю 2–3%).

С 2012 по ко­нец 2017 г. до­ля дол­ла­ра в меж­ду­на­род­ных ва­лют­ных ре­зер­вах вы­рос­ла с 62 до 63%, ев­ро – сни­зи­лась с 25 до 20%. Это мож­но на­звать лишь сто­ха­сти­че­ски­ми ко­ле­ба­ни­я­ми, но не трен­дом. До­ля дол­ла­ра в гло­баль­ных тор­го­вых рас­че­тах вы­рос­ла с 30 до 40%, несмот­ря на по­яв­ле­ние в 2013 г. в со­ста­ве бо­лее-ме­нее за­мет­ных тор­гу­е­мых ва­лют юа­ня, до­ля ко­то­ро­го ко­ле­ба­лась год от го­да (а не рос­ла), оста­ва­ясь в ос­нов­ном вдвое ни­же до­ли ие­ны.

А что Ки­тай? До­ля юа­ня во всех ми­ро­вых тран­зак­ци­ях, по по­след­ним дан­ным (сен­тябрь 2018 г.), – око­ло 2%, а при учете лишь транс­гра­нич­ных пла­те­жей и за вы­че­том рас­че­тов внут­ри ев­ро­зо­ны – око­ло 1,2%. Это незна­чи­тель­ные ко­ле­ба­ния (1–2 п. п.) на го­ри­зон­те по­след­них трех лет. На рын­ке сре­ди всех ва­лют­ных пар с уча­сти­ем юа­ня при­мер­но 97% при­хо­дит­ся на опе­ра­ции CNY/USD, в осталь­ных па­рах нет лик­вид­но­сти. Сре­ди пла­те­жей, ко­неч­ны­ми по­лу­ча­те­ля­ми ко­то­рых яв­ля­ют­ся ре­зи­ден­ты Ки­тая и Гон­кон­га, при­мер­но 81% при­хо­дит­ся на ва­лю­ту глав­но­го тор­го­во­го парт­не­ра Ки­тая – дол­лар США. Несмот­ря на то что есть несколь­ко фак­то­ров, поз­во­ля­ю­щих вы­ска­зы­вать скром­ные на­деж­ды на луч­шее бу­ду­щее юа­ня, – де­я­тель­ность ги­ган­тов Alipay и Wechat Pay, ини­ци­а­ти­ва «Один путь – один по­яс», гло­ба­ли­за­ция ки­тай­ских бан­ков и их при­со­еди­не­ние к си­сте­ме SWIFT и раз­ви­тие ки­тай­ской си­сте­мы транс­гра­нич­ных бан­ков­ских пла­те­жей CIPS, – Ки­таю пред­сто­ит со­пер­ни­чать за до­лю рын­ка ско­рее с Япо­ни­ей, в са­мом луч­шем слу­чае.

Ука­зы­ва­ет ли те­ку­щее со­сто­я­ние дел на то, что го­во­рить о де­дол­ла­ри­за­ции, мяг­ко го­во­ря, бес­смыс­лен­но? На са­мом де­ле это сви­де­тель­ству­ет о том, что, что­бы по­ста­вить се­бе цель до­стичь за­мет­ной де­дол­ла­ри­за­ции и, глав­ное, все­рьез по­ста­рать­ся ее до­бить­ся, на­до об­ла­дать ли­бо ко­лос­саль­ной стра­те­ги­че­ской сме­ло­стью за­мыс­лов, ли­бо без­рас­суд­ством. Де­ло вот в чем. Ес­ли вы име­е­те до­ступ на столь лик­вид­ный ры­нок ка­пи­та­ла с та­ки­ми воз­мож­но­стя­ми по при­вле­че­нию фон­ди­ро­ва­ния и за­щи­те от рис­ков, глу­по бы­ло бы его иг­но­ри­ро­вать, не имея уже пря­мо сей­час до­стой­ной аль­тер­на­ти­вы. Как на лю­бом фи­нан­со­вом рын­ке, та­кое по­ло­же­ние дел кон­сер­ви­ру­ет­ся кон­ку­рен­ци­ей: быть изо­ли­ро­ван­ным от дол­ла­ра – зна­чит от­стать в кон­ку­рен­ции, и, зна­чит, ес­ли вас на­силь­ствен­но от него не изо­ли­ро­ва­ли, вы, ско­рее все­го, во­лей-нево­лей бу­де­те ва­ши­ми тран­зак­ци­я­ми под­дер­жи­вать это гло­баль­ное со­от­но­ше­ние: 60% – дол­лар, 30% – ев­ро, 10% – осталь­ные.

Ки­тай – един­ствен­ный, кто внешне яко­бы по­чти го­тов бро­сить вы­зов дол­ла­ру, – од­но­знач­но еще не рас­по­ла­га­ет ря­дом важ­ней­ших пред­по­сы­лок к то­му, что­бы вско­ре сде­лать юань со­пер­ни­ком не то что аме­ри­кан­ской ва­лю­те и ев­ро, а да­же иене. А важ­ней­шие та­кие пред­по­сыл­ки – ин­сти­ту­ци­о­наль­ные. У Ки­тая нет ни до­ста­точ­но ры­ноч­ной эко­но­ми­ки, ни раз­ви­то­го за­ко­но­да­тель­ства, ни мно­го­лет­не­го опы­та его при­ме­не­ния, ни то­го, что на­зы­ва­ет­ся бэк­гра­ун­дом, – ис­то­рии как ми­ни­мум про­хож­де­ния кри­зи­сов.

У Ки­тая так­же нет до­ста­точ­но­го опы­та гло­баль­ной де­я­тель­но­сти, что под­твер­жда­ет их пер­вый опыт ин­ве­сти­ций и да­же то, как вы­гля­дит

Что­бы по­ста­вить се­бе цель до­стичь за­мет­ной де­дол­ла­ри­за­ции, [нуж­ны] ли­бо ко­лос­саль­ная сме­лость за­мыс­лов, ли­бо без­рас­суд­ство

пла­ни­ро­ва­ние и ре­а­ли­за­ция ме­га­про­ек­та «Один путь – один по­яс».

Что, ко­неч­но, су­дя хо­тя бы по недав­не­му по­яв­ле­нию юа­ня в спис­ке бо­лее-ме­нее за­мет­ных ми­ро­вых ва­лют, не ис­клю­ча­ет, что, воз­мож­но, путь к пе­ре­де­лу на ми­ро­вом ва­лют­ном рын­ке до­лей с Япо­ни­ей на­чал­ся. Но дол­го­сроч­но­го под­твер­жде­ния ста­биль­но­сти та­ких про­цес­сов по­ка нет – по край­ней ме­ре, Ки­тай еще не столк­нул­ся с се­рьез­ным дол­го­вым кри­зи­сом и ре­цес­си­ей, а в про­чих ас­пек­тах он все­го лишь ко­пи­ру­ет ан­ти­кри­зис­ные ре­ше­ния тех же США.

Рас­смат­ри­вать в ка­че­стве аль­тер­на­ти­вы «мейн­стри­мо­вым» ва­лю­там крип­то­ва­лю­ты, один из пер­вых от­кли­ков на по­треб­но­сти мед­лен­но про­сту­па­ю­щей из ту­ма­на неопре­де­лен­но­сти рас­пре­де­лен­ной эко­но­ми­ки, то­же, мяг­ко го­во­ря, ра­но. Впро­чем, это от­дель­ная ис­то­рия, пер­вая гла­ва ко­то­рой, я на­де­юсь, в об­щих чер­тах уже рас­ска­за­на. Ждем вто­рую.-

Пол­ная вер­сия ста­тьи: www.vedomosti.ru

Newspapers in Russian

Newspapers from Russia

© PressReader. All rights reserved.