ﻋﻠﻰ أوروﺑﺎ أن ﺗﻘﻠﻖ ﺑﺸﺄن اﻟﻌﺎﺋﺪات اﻷﻣﻴﺮﻛﻴﺔ اﻷﻋﻠﻰ
ﻣــــﻊ دﻓـــــﻊ ﻣــــﻌــــﺪﻻت اﻟــﻨــﻤــﻮ واﻟـﺘـﻀـﺨـﻢ اﳌـﺮﺗـﻔـﻌـﺔ - ﺑﺠﺎﻧﺐ ﻗـــــــــــــــﺮارات ﺑــــﻨــــﻚ اﻻﺣــــﺘــــﻴــــﺎﻃــــﻲ اﻟﻔﻴﺪراﻟﻲ رﻓﻊ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة - ﻋـــــﺎﺋـــــﺪات ﺳــــﻨــــﺪات اﻟـــﺨـــﺰاﻧـــﺔ ﻧﺤﻮ اﻻرﺗــﻔــﺎع، أﺷــﺎر ﻣﻌﻠﻘﻮن إﻟـــﻰ ﺣــــﺪوث ﺗـﻐـﻴـﺮ ﻓــﻲ اﳌﺸﻬﺪ اﻷﻣﻴﺮﻛﻲ اﻟﻌﺎم.
واﻵن، أﺻــــﺒــــﺢ ﺑـــﻤـــﻘـــﺪور اﳌـــﺪﺧـــﺮﻳـــﻦ ﺿـــﻤـــﺎن اﻟــﺤــﺼــﻮل ﻋـﻠـﻰ دﺧـــﻞ أﻋــﻠــﻰ ﻣــﻦ اﻟــﻔــﺎﺋــﺪة، ﻓـــﻲ اﻟـــﻮﻗـــﺖ اﻟـــــﺬي ﻳـــﻮاﺟـــﻪ ﻓـﻴـﻪ اﻟـــــﺴـــــﺎﻋـــــﻮن ﻟــــﻠــــﺤــــﺼــــﻮل ﻋــﻠــﻰ رﻫــﻮن ﻋﻘﺎرﻳﺔ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ﺗﻤﻮﻳﻞ ﻟﻢ ﺗﺸﻬﺪﻫﺎ اﻟﺴﻮق ﻣﻨﺬ ﺳﻨﻮات ﻛــﺜــﻴــﺮة. ﻛــﻤــﺎ أﺻـــﺒـــﺢ ﺑــﻤــﻘــﺪور اﳌــﺴــﺘــﺜــﻤــﺮﻳــﻦ اﻟـــﺤـــﺼـــﻮل ﻋـﻠـﻰ ﻓﻮاﺋﺪ أﻛﺒﺮ ﻋﻠﻰ ﺗﻨﻮع ﻣﺤﻔﻈﺔ اﻷوراق ﻋـــﺒـــﺮ اﻣــــﺘــــﻼك أوراق ﻣﺎﻟﻴﺔ، وﻛﺬﻟﻚ ﺣﺎﻣﻠﻮ اﻷﺳﻬﻢ.
إﻻ إﻧﻪ ﻋﻠﻰ ﺻﻌﻴﺪ اﻷﻫﻤﻴﺔ اﳌــﻤــﻨــﻬــﺠــﺔ، ﻗـــﺪ ﺗـــﺘـــﺮاﺟـــﻊ ﻫــﺬه اﻟــــﺘــــﻄــــﻮرات ﻣــــﻘــــﺎرﻧــــﺔ ﺑــﺘــﺄﺛــﻴــﺮ اﻟــﺘــﺤــﺮﻛــﺎت اﻷﺧـــﻴـــﺮة اﳌـﺘـﻌـﻠـﻘـﺔ ﺑــﻤــﻌــﺪﻻت اﻟــﻔــﺎﺋــﺪة اﻷﻣــﻴــﺮﻛــﻴــﺔ وﺗــــﺪاﻋــــﻴــــﺎﺗــــﻬــــﺎ ﻋــــﻠــــﻰ ﺗــﺤــﺪﻳــﺪ ﻣــــــﻌــــــﺪﻻت اﻟـــــﻔـــــﺎﺋـــــﺪة ﻓــــــﻲ دول اﻟﻌﺎﻟﻢ اﳌﺘﻘﺪم. وﺛﻤﺔ ﻣﺆﺷﺮات ﻣﺘﺰاﻳﺪة ﺗﻮﺣﻲ ﺑﺤﺪوث ﺗﺤﻮل ﻋــﻜــﺴــﻲ ﻣــﺤــﺘــﻤــﻞ ﻓـــﻲ اﻟــﻌــﻼﻗــﺔ ﺑﲔ اﻟﻈﺮوف اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻷﻣﻴﺮﻛﻴﺔ واﻷوروﺑﻴﺔ.
ﻟـــﻔـــﺘـــﺮة؛ ﻓـــﺮﺿـــﺖ اﻟــﺴــﻴــﻮﻟــﺔ اﻷوروﺑــــﻴــــﺔ اﻟــﻮﻓــﻴــﺮة ﺿـﻐـﻮﻃـﴼ ﺑـﺎﺗـﺠـﺎه اﻷﺳــﻔــﻞ ﻋـﻠـﻰ ﻣـﻌـﺪﻻت اﻟـﻔـﺎﺋـﺪة اﻷﻣﻴﺮﻛﻴﺔ اﻹﺟﻤﺎﻟﻴﺔ، وأﺳــﻬــﻤــﺖ ﻓــﻲ إﺣــــﺪاث ﺗﺴﻄﺢ ﻣـﻠـﺤـﻮظ ﻓــﻲ ﻣﻨﺤﻨﻰ ﻋــﺎﺋــﺪات ﺳـﻨـﺪات اﻟـﺨـﺰاﻧـﺔ، ﺑﻤﺎ ﻓـﻲ ذﻟﻚ ﺣــــــــــﺪوث ﻓــــــــــﺎرق ﺑــــــﲔ ﺳــــﻨــــﺪات اﻟـﻌـﺎﻣـﲔ واﻟـــــ٠١ أﻋــــﻮام، ﺗﺮاﺟﻊ ﳌﺎ ﻫﻮ أﺑﻌﺪ ﺣﺘﻰ ﻋﻦ ٠٢ ﻧﻘﻄﺔ أﺳـــﺎﺳـــﻴـــﺔ. إﻻ إﻧــــﻪ ﻓـــﻲ اﻟــﻮﻗــﺖ اﻟــﺤــﺎﻟــﻲ، ﻟـــﻢ ﻳــﻌــﺪ ﺑـﺎﺳـﺘـﻄـﺎﻋـﺔ اﻟـــﻈـــﺮوف اﻟــﻨــﻘــﺪﻳــﺔ اﻷوروﺑـــﻴـــﺔ اﺣــﺘــﻮاء إﺟـﻤـﺎﻟـﻲ اﻻرﺗــﻔــﺎع ﻓﻲ اﻟــﻌــﺎﺋــﺪات اﻷﻣـﻴـﺮﻛـﻴـﺔ. وﻳﺤﻤﻞ ﻫﺬا اﻟﻮﺿﻊ ﺗﺪاﻋﻴﺎت ﻟﻴﺲ ﻓﻘﻂ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻷوروﺑـﺎ، وإﻧﻤﺎ ﻛﺬﻟﻚ ﻟﻠﺪول اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ.
ﻋـــــﻠـــــﻰ ﻣـــــــــــــﺪار اﻷﺳـــــﺎﺑـــــﻴـــــﻊ اﳌﺎﺿﻴﺔ، ارﺗﻔﻌﺖ اﻟﻌﺎﺋﺪات ﻋﻠﻰ اﻟــﺴــﻨــﺪات اﻷﻣــﻴــﺮﻛــﻴــﺔ ﻗـﺼـﻴـﺮة اﻷﺟﻞ إﻟﻰ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت ﻟﻢ ﺗﺤﺪث ﻣـــــﻨـــــﺬ ﺳـــــــﻨـــــــﻮات. وﻗـﺪ ﺻﺎﺣﺐ ذﻟﻚ ﺗـــﻄـــﻮران ﻻﻓــﺘــﺎن؛ ﻫــــــﺬه اﳌــــــــﺮة، ﻣـــﺎل ﻣﻨﺤﻨﻰ اﻟﻌﺎﺋﺪات ﻟﻼﻧﺤﺪار ﺑﺪﻻ ﻣﻦ اﻟﺘﺴﻄﺢ. وﻋﺎﳌﻴﴼ، وﺑــــﺪﻻ ﻣــﻦ ﻣﺠﺮد ﺗـــﻮﺳـــﻴـــﻊ اﻟـــﻔـــﺎرق ﻓــــــــﻲ اﻟــــــﻌــــــﺎﺋــــــﺪات ﺑـــــــﲔ اﻟــــﺴــــﻨــــﺪات اﻷﻣـــــــــﻴـــــــــﺮﻛـــــــــﻴـــــــــﺔ واﻷﺧـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــﺮى اﳌــــــﻌــــــﻴــــــﺎرﻳــــــﺔ اﻷﳌـــــــﺎﻧـــــــﻴـــــــﺔ إﻟـــــﻰ ﻣـــﺴـــﺘـــﻮﻳـــﺎت أﻋـــــﻠـــــﻰ، ارﺗـــﻔـــﻌـــﺖ اﻟﻌﺎﺋﺪات اﻷﳌﺎﻧﻴﺔ ﺑﺪرﺟﺔ أﻛﺒﺮ.
وﻳﺒﺪو ﻫﺬا اﻟﺘﻐﻴﻴﺮ اﻟﺤﺎﻟﻲ ﻓـــﻲ ﻧــﻈــﺎم اﻟـــﻌـــﺎﺋـــﺪات ﻣﻨﻄﻘﻴﴼ ﺑــﺴــﺒــﺐ اﻟــﺘــﺒــﺎﻳــﻦ ﺑـــــــــــــﲔ أﻣـــــــﻴـــــــﺮﻛـــــــﺎ وأوروﺑــــــــــــــﺎ اﻟـــــﺬي أﺻـــــﺒـــــﺢ ﻣـــﺘـــﻌـــﺪد اﻷﺑﻌﺎد ﻋﻠﻰ ﻧﺤﻮ أﻛﺒﺮ. ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﳌﺜﺎل:
* ﺗــــــــﺴــــــــﺎرع اﻟﻨﻤﻮ اﻷﻣﻴﺮﻛﻲ، ﻣـــــــﺪﻋـــــــﻮﻣـــــــﴼ ﺑـــﻜـــﻞ ﻣــــﻦ اﻻﺳـــﺘـــﻬـــﻼك واﻻﺳـــــﺘـــــﺜـــــﻤـــــﺎر، ﺑـــﻴـــﻨـــﻤـــﺎ ﺗــــﻮاﺟــــﻪ أوروﺑﺎ رﻳﺎﺣﴼ ﻣﻀﺎدة.
* ﺗـــــﺨـــــﻠـــــﻒ اﻟــــــــﺘــــــــﻮﺗــــــــﺮات اﻟــــﺘــــﺠــــﺎرﻳــــﺔ، اﳌــــﺒــــﺎﺷــــﺮة وﻏــﻴــﺮ اﳌﺒﺎﺷﺮة، أﺿــﺮارﴽ أﻗﻞ ﺑﺄﻣﻴﺮﻛﺎ ﻧــــــﻈــــــﺮﴽ ﻟــــﺘــــﻤــــﻴــــﺰ اﻗــــﺘــــﺼــــﺎدﻫــــﺎ ﺑﻤﺴﺘﻮى أﻛﺒﺮ ﻣﻦ اﻟﺘﻨﻮع.
* ﺗﺘﺒﻊ اﻟــﻮﻻﻳــﺎت اﳌﺘﺤﺪة ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ أﻛﺜﺮ ﺗﻮﺳﻌﴼ.
* رﻓـــــﻊ ﺑـــﻨـــﻚ اﻻﺣــﺘــﻴــﺎﻃــﻲ اﻟــﻔــﻴــﺪراﻟــﻲ ﻣـــﻌـــﺪﻻت اﻟــﻔــﺎﺋــﺪة، ﻟــﻠــﻤــﺮة اﻟــﺜــﺎﻣــﻨــﺔ ﻣــﻨــﺬ دﻳﺴﻤﺒﺮ )ﻛـــــﺎﻧـــــﻮن اﻷول( ٥١٠٢، وﻗـــﺪ ﻳـﺘـﺤـﺮك اﻟـﺒـﻨـﻚ اﳌــﺮﻛــﺰي ﳌــﺎ ﻫﻮ أﺑﻌﺪ ﻣﻤﺎ ﺗﺘﻮﻗﻌﻪ اﻟﺴﻮق.
* ﻣــــﻦ اﳌــﺤــﺘــﻤــﻞ أن ﻳــﺄﺗــﻲ ﺗـــﺄﺛـــﻴـــﺮ اﻟــــــﺮﻛــــــﻮد اﻟــﺘــﻀــﺨــﻤــﻲ ﻷﺳـــﻌـــﺎر اﻟــﻨــﻔــﻂ اﳌــﺮﺗــﻔــﻌــﺔ أﻗــﻞ وﺿــــــﻮﺣــــــﴼ داﺧـــــــــــﻞ اﻟــــــﻮﻻﻳــــــﺎت اﳌــﺘــﺤــﺪة ﻋــﻨــﻪ داﺧــــﻞ ﻛـﺜـﻴـﺮ ﻣﻦ اﻟﺪول اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ.
وﻣــــــــــــﻦ دون ﻣــــــــﺰﻳــــــــﺪ ﻣـــﻦ اﻹﺟـــــــــــﺮاءات اﻟـــﻘـــﻮﻳـــﺔ اﻟـــﺪاﻋـــﻤـــﺔ ﻟﻠﻨﻤﻮ ﻣﻦ ﺟﺎﻧﺐ أوروﺑــﺎ، ﻓﻤﻦ اﻟﺼﻌﺐ أن ﻧﺸﻬﺪ ﺗﺮاﺟﻌﴼ ﻓﻲ ﺣـــﺪة أي ﻣــﻦ ﻫـــﺬه اﻟـﺘـﻮﺟـﻬـﺎت ﻗـــﺮﻳـــﺒـــﴼ. وﻋـــﻠـــﻴـــﻪ، ﻓـــﻘـــﺪ ﺗـــﻮاﺟـــﻪ أوروﺑﺎ ﻣﺰﻳﺪﴽ ﻣﻦ اﻟﺘﻀﻴﻴﻖ ﻓﻲ أوﺿــﺎﻋــﻬــﺎ اﳌـﺎﻟـﻴـﺔ ﻳـﺘـﺠـﺎوز ﻣﺎ ﺗﻮﻗﻌﻪ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي اﻷوروﺑﻲ.
وإذا ﺗـﻌـﻤـﻘـﺖ اﻟــﺘــﻮﺟــﻬــﺎت اﻟــــﺤــــﺎﻟــــﻴــــﺔ، ﻓـــــــﺈن اﻟـــﺘـــﻐـــﻴـــﻴـــﺮات اﻟﻄﺎرﺋﺔ ﻗﺪ ﺗﻘﻮض اﻟﺘﻮﺟﻴﻬﺎت اﻟــــﺼــــﺎدرة ﻋـــﻦ اﻟــﺒــﻨــﻚ اﳌــﺮﻛــﺰي اﻷوروﺑــﻲ اﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺘﺨﻔﻴﻒ اﻟـﻜـﻤـﻲ. ﻛﻤﺎ أن ذﻟــﻚ ﻣــﻦ ﺷﺄﻧﻪ ﺗﻘﻮﻳﺾ اﻟﺘﻮﺟﻴﻬﺎت اﻟﺼﺎدرة ﻋﻦ اﻟﺒﻨﻚ ﺑﺨﺼﻮص أول زﻳﺎدة ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة.
وﻣـــــﻊ أن ﻣــﺴــﺄﻟــﺔ اﻟــﺘــﺒــﺎﻳــﻦ اﻷﻛﺒﺮ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺼﻮرة ﻣﺒﺎﺷﺮة ﺑـــﺎﻟـــﺪول اﳌــﺘــﻘــﺪﻣــﺔ، ﻓــﺈﻧــﻪ ﺗﺒﻘﻰ ﻟﻠﺪول اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻣﺼﻠﺤﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺒﺪو أﻧــﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻓـﻲ اﳌﻨﻈﻮﻣﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة.
وﻣــﻦ ﺷــﺄن وﺟـــﻮد ﻣـﻌـﺪﻻت ﻓﺎﺋﺪة أﻋﻠﻰ ﻣﻊ رﻓﻊ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺪوﻻر اﳌﺤﺘﻤﻠﺔ، ﻓــﺮض ﺿـﻐـﻮط أﻛﺒﺮ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎدات اﻟﻬﺸﺔ.
أﻣــــﺎ ﻋــــﻼج ﻛـــﻞ ﻫــــﺬا ﻓﻠﻴﺲ وﻗـــــﻒ اﻟــﺒــﻨــﻚ اﻟـــﻔـــﻴـــﺪراﻟـــﻲ رﻓــﻊ ﻣـــﻌـــﺪﻻت اﻟــﻔــﺎﺋــﺪة أو ﺣــﺘــﻰ أن ﺗـــﺘـــﺤـــﺮك اﻟـــــــﻮﻻﻳـــــــﺎت اﳌـــﺘـــﺤـــﺪة ﺑﺎﺗﺠﺎه ﻣﻌﺪل ﻧﻤﻮ أﻗﻞ. ﺑﺪﻻ ﻣﻦ ذﻟﻚ، ﻳﻨﺒﻐﻲ أن ﺗﺘﺤﺮك أوروﺑﺎ ﻧﺤﻮ اﺗﺒﺎع ﺳﻴﺎﺳﺎت أﺷﺪ ﺟﺮأة داﻋﻤﺔ ﻟﻠﻨﻤﻮ، وإﻻ ﻓﻘﺪ ﺗﻮاﺟﻪ ﻣﺰﻳﺪﴽ ﻣﻦ اﻟﺘﺪاﻋﻴﺎت واﻷﺿﺮار ﻏﻴﺮ اﳌﻘﺼﻮدة.