La Bolsa sigue barata
Una muy buena forma de comprobar el valor que a pesar de la subida que ha experimentado en los últimos seis o siete meses continua ofreciendo la Bolsa española es hacer, por ejemplo, un simple ejercicio de valoración de un gran valor. Si el mayor banco español está claramente barato, todo lo demás cae por su propio peso.
El Banco de España da tres recetas para lograr que los retornos (Rote) sean mayores al coste de capital y el banco catalán los cumple con nota. Por un lado, la escala. Caixabank es el negocio de bancaseguros con mayor escala de España, siendo prácticamente líder en todos los segmentos. En segundo lugar, la diversificación. Los seguros representan el 30% de los beneficios, la gestión de activos el 20% y el resto es banca ‘retail’. A lo anterior hay que añadir que con las sinergias que va a conseguir con la absorción de Bankia (por encima de los 800 millones de euros), Caixabank se va a convertir en uno de los bancos más eficientes de España. Además el ‘badwill’ de la fusión va a elevar las coberturas a prácticamente el 70%, lo que debería permitir muy bajas provisiones a futuro. El mejor banco español con rentabilidades a día de hoy de doble dígito y que cotiza por debajo de valor en libros (<0,8), con fortaleza de capital y capacidad para pagar un dividendo muy suculento.
Otra forma de ver el atractivo de valoración de Caixabank es haciendo una suma de partes. La compañía de seguros –Vidacaixa– es líder en el ramo de vida con un 30% de cuota y el segundo jugador en el segmento de no vida –prácticamente solo salud–, con un 12% de cuota. Es la cuarta compañía de seguros más rentable de Europa con un ROE de un 25% y viene ganando 1.000 millones de euros los últimos años. Si a este beneficio le aplicamos el múltiplo al que cotizan las aseguradoras europeas (12x), llegaríamos a la conclusión de que el negocio bancario el mercado lo está valorando por debajo de seis veces. Esta valoración para el mejor negocio de banca en España no tiene sentido. Y si esto pasa en un valor de estas características, ninguna otra cosa debería sorprendernos.