El reverso de la caída de los márgenes: las empresas recortan inversión a mínimos de una década
A lo largo del año 2022, las em‐ presas aprovecharon la crisis inflacionista para elevar rápida‐ mente sus beneficios. Trasla‐ daron a sus clientes el incre‐ mento de los costes de produc‐ ción y algunas fueron incluso más lejos para incrementar sus ganancias. A principios de 2023, los márgenes de benefi‐ cio ya habían vuelto a los nive‐ les previos a la pandemia, a pe‐ sar de que los trabajadores es‐ taban perdiendo rápidamente capacidad de compra. Esto ge‐ neró un descontento social que aún perdura.
Sin embargo, los datos de la contabilidad nacional muestran que los márgenes de beneficio se han estrechado a lo largo del año 2023 como consecuencia de la subida de los salarios y de la creación de empleo. El por‐ centaje del beneficio de las so‐ ciedades no financieras sobre su producción (EBE sobre VAB) ascendió hasta el 42,5% en el primer trimestre de 2023, el da‐ to más alto desde principios de 2019, pero en los dos trimes‐ tres siguientes se redujo en más de cinco puntos, hasta caer al 37,3%.
Se trata del margen sobre pro‐ ducción más bajo desde el año 2006, hace casi dos décadas, si se descuentan los años de la pandemia. La moderación de los beneficios también ha ayu‐ dado a contener los precios, lo que explica que la inflación cie‐ rre el año cerca del 3%. El resul‐ tado es que los salarios están empezando a recuperar poder adquisitivo, lo que está supo‐ niendo un apoyo para el creci‐ miento de la demanda interna. Sin embargo, la caída de los márgenes de beneficio tiene también un reverso tenebroso.
Las empresas están recortan‐ do en inversión productiva para mantener el pago de salarios y del resto de costes, incluyendo los impuestos. La inversión (medida como formación bruta de capital fijo) de las empresas no financieras se ha situado por debajo del 23% de su pro‐ ducción durante el último año. No son datos tan negativos Se trata del nivel más bajo re‐ gistrado desde el año 2013, cuando España todavía estaba saliendo de la crisis financiera y las empresas se encontraban en pleno esfuerzo de desapa‐ lancamiento. Sin embargo, si se compara la inversión que es‐ tán realizando con sus benefi‐ cios, los datos no son tan nega‐ tivos: en el último año (cuatro trimestres hasta el pasado ve‐ rano), han destinado casi el 57% de sus beneficios a inver‐ tir, y si se observa solo el últi‐ mo trimestre, el porcentaje des‐ tinado a la inversión alcanzó el 61%. Son niveles similares a los que había en el año 2018 y en línea con la tendencia del anterior ciclo expansivo.
En definitiva, las empresas no están dejando de reinvertir sus beneficios, simplemente se han ajustado a la evolución de sus márgenes. En el corto pla‐ zo, este movimiento puede re‐ sultar positivo para el conjunto de la economía, al estimular la demanda interna gracias a los salarios. Sobre todo en un mo‐ mento en el que Europa está al borde de la recesión. Sin em‐ bargo, a medio plazo, esta caí‐ da de la ratio de inversión impli‐ cará menor crecimiento a futu‐ ro.
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