“Tenemos una rentabilidad adecuada para recuperar el valor en libros”

La banca europea y particularmente la española ha recuperado máximos de beneficio y unos niveles de rentabilidad impensables desde hace años. Sin embargo, el mercado continúa sin restablecer el mínimo de cotizar a valor de liquidación. ¿Es recuperable una normalización de multiplicadores de en torno a las diez veces beneficios? “Es cómo está cotizando la banca americana: a diez veces y aproximadamente a 1,1 veces valor en libros. En Europa estamos a peres de seises. Nosotros, en valor en libros, estamos alrededor del 0,9, pero estamos mejor que la media. Lo que pasa es que el mercado está aplicando un coste de capital muy alto a esta industria en Europa”, lamenta Pano. El consenso de mercado da a CaixaBank un precio objetivo de 5,3 euros por acción y conlleva un coste de capital implícito del 11,6%. “Pero, como estamos cotizando por debajo de ese precio objetivo, el coste de capital implícito es más elevado, del alrededor del 13% y estamos en una situación mejor a la media de la banca europea, que está casi al 15. Aquí lo que cabe preguntarse es ¿por qué pasa? ¿Qué causas lo provocan?”, desliza. Es optimista a futuro. ¿Recuperará la banca el valor en libros? “Yo creo que sí. No veo motivo para que el mercado aplique una penalización a la valoración contable una vez que ya hemos obtenido unos niveles de rentabilidad más que adecuados para justificarla”, argumenta. Pero a foto fija, disuade a algunos inversores. Entre los americanos comparte que hay dos tipologías, “el especialista que conoce muy bien el sector y le parece, por valoración, muy atractivo y que, incluso, se sorprenden de las valoraciones que tiene el sector en Europa comparado con la propia banca regional americana”. “Y luego tienes el inversor generalista, que puede invertir tanto en el sector financiero como en cualquier otro, y esos inversores todavía no están muy convencidos de invertir en la banca europea. Hay la sensación de que Europa crece menos y de que en Europa pueden pasar cosas. Es una realidad con el tema de la guerra de Ucrania y del suministro energético”, explica. Aquí nada ayudan medidas como el impuestazo en España, que introducen incertidumbres además de penalizar a la industria.