LAS VALORACIONES DE ESTOS BONOS, EN MÍNIMOS HISTÓRICOS, OFRECEN ‘SPREADS’ DE CRÉDITO ALTOS

EL INVERSOR NO PUEDE TENER UN HORIZONTE TEMPORAL DEMASIADO CORTO SI INVIERTE EN ESTE SEGMENTO DE DEUDA

Gestion y gestor de Lazard Capital Fi SRI.

En noviembre se ha incrementado el ritmo de emisiones de deuda en Europa, y “cuando los mercados primarios se reactivan, los bancos suelen ser los que primero emiten a gran escala”, señala Felipe Villarroel, gestor de TwentyFour (Boutique de Vontobel). “Para nosotros, los diferenciales de los bonos subordinados parecen especialmente interesantes. Por ejemplo, Barclays emitió un Tier 2 no exigible en libras esterlinas a 10 años, con calificación

Baa2/BB+/BBB+, con un diferencial de 475 puntos básicos sobre el nivel de riesgo. Deutsche Bank emitió un bono perpetuo AT1 a cinco años (Ba2/BB-) con un rendimiento del 10%, lo que equivale a una rentabilidad en dólares de aproximadamente el 12,5%”, añade.

Sin embargo, deben tenerse en cuenta algunos aspectos cuando se elige un fondo que invierte en este activo. Aparte de las métricas habituales evaluables en cualquier fondo de renta fija (gestión de la duración, TIR en cartera,

rating medio), Santiago Igual expone que es importante conocer también el (cuánto perderá/ganará la cartera ante un aumento/disminución de un 1% en los diferenciales de crédito) al estar invirtiendo en crédito. Además cree que es fundamental distinguir entre deuda financiera y no financiera. “El riesgo del balance de una entidad financiera es mucho más complejo de comprender y vale la pena segregar este tipo de instrumentos cuando son emitidos por entidades financieras en una clase de activo aparte, para asegurarnos de que su gestión se lleva a cabo de una forma individualizada y controlar mejor la asignación a ese segmento del mercado. Lo cierto es que, siendo esto así, la oferta de fondos de bonos subordinados que excluyan emisiones de entidades financieras se reduce bastante, pero creemos que es una estrategia conveniente”, detalla.

Los tres fondos ‘ganadores’

ha seleccionado los ocho fondos con mejor comportamiento en un plazo de cinco años (ver gráfico). El más rentable en este periodo ha sido CS Hybrid and Subordinated Debt, que ha generado una rentabilidad anualizada del 1,9%. El fondo invierte más de un 50% de su cartera en deuda subordinada de entidades financieras (Tier 1, Additional Tier 1, Tier 2) y no financieras (híbridos corporativos), y hasta un 75% en bonos contingentes convertibles. Hasta septiembre, la duración media de su cartera era de 2,34 años y ofrecía una TIR media bruta (sin descontar gastos y comisiones) a precio de mercado del 8,64%.

El segundo fondo con una rentabilidad anualizada a cinco años más elevada es Lazard Capital Fi SRI RVD, en pie desde 2010, que ha ofrecido un 1,56% al año. “En un fondo como este,