“Latinoamérica aún ofrece atractivo, aunque dé menos retorno que en 2023”
Jorge Amato “Es un parche ineficiente, pero hay gente que tiene motivos para apoyarlo”
En un año protagonizado por las citas electorales, en el mundo en general, y en Latinoamérica en particular, Jorge Amato, que dirige desde Nueva York el equipo de estrategia de inversión en América Latina de Citi Global Wealth, explica en una entrevista con este medio las oportunidades y los riesgos que enfrenta esta región. Para el experto, 2024 debería ser una suerte de digestión de los retornos positivos que dejó 2023, pero cree que este mercado sigue siendo interesante.
En su discurso del Foro de Davos, Milei apuntó a los inversores extranjeros para tratar de atraer parte de ese dinero a su país. ¿Cómo están percibiendo ese cambio político en Argentina?
En principio, como un cambio muy favorable y optimista. El problema es que Argentina ha prometido tantas veces un cambio y no ha llegado a hacer el delivery. Hay mucha expectativa y esperanza, porque son cosas bien planteadas, pero hay que llevarlas a cabo. En Argentina importa lo que hace el Gobierno, pero al final hay un desequilibrio macroeconómico que hay que ajustar, y al final del día es la sociedad la que decide si está dispuesta a hacer el ajuste o no. Milei sabe lo que tiene que hacer, pero hacer ese ajuste es muy difícil, y no tiene mucho tiempo para hacerlo.
Dolarización:
Recorte de tipos: “Creo que en Latam lo van a hacer antes y por encima de lo que sugieren los pronósticos”
Materias primas: “El proceso de electrificación va a ser muy positivo para Chile, Bolivia o Argentina”
Otra de las medidas estrella que incluyó Milei fue la dolarización de la economía. ¿Qué repercusiones tiene ese plan para las divisas emergentes y para el propio dólar?
Argentina tiene una larga historia de problemas con su moneda, de credibilidad en la moneda. El abandonar eso y dejárselo a una economía que tiene una producción totalmente diferente a la de Argentina no soluciona el problema. Argentina también puede entrar en crisis estando dolarizada. La convertibilidad que ya se hizo fue una especie de dolarización y aun así tuvimos una crisis porque teníamos déficit fiscal y lo financiábamos en dólares. Como no puedes imprimir dólares para saldar esa deuda, si el sistema no funciona como tiene que funcionar, terminas haciendo un default igual (como a Ecuador). Es un parche ineficiente desde mi punto de vista, pero hay gente que tiene argumentos para apoyarlo. Eso no tendría que tener un efecto contra el dólar, y no creo que sea un problema a término de los mercados de tipo de cambio a nivel global.
El pasado noviembre se culminó la fusión corporativa de las bolsas de Santiago de Chile, Colombia y Lima. ¿Qué espera de ese mercado integrado?
Uno de los problemas que tenían estos mercados es que la masa crítica era demasiado limitada y eso hace más difícil generar interés por parte de grandes inversores. La integración es algo positivo para poner un mercado más grande en términos de capitalización en el mapa, una opción para los inversores internacionales. En muchos casos existen ineficiencias donde existen mercados que operan en con valoraciones baratas, porque no hay interés por parte de los inversores internacionales de generar la monetización de ese valor, porque son demasiado pequeños, entonces representan exposiciones en las carteras que son irrelevantes en el total, y es más costo que beneficio. Eso ha sido un factor importante en mantener valoraciones deprimidas, que a veces son oportunidades, en casos como Colombia o Perú.
¿Qué bolsas cree que tienen mayores potenciales?
En términos generales, las valoraciones en Latinoamérica son atractivas. 2023 fue muy buen año, como lo fue en otras bolsas. Es una combinación, no es solo las valoraciones de múltiplo de las bolsas, sino las dinámicas macro, el tipo de cambio… porque cuando un inversor extranjero invierte en la bolsa local, está comprando exposición al tipo de cambio. Tuvimos un 2023 bastante bueno en términos de performance y resultados, de las bolsas y de las monedas, por lo que hoy son menos atractivas de lo que lo eran hace un año, pero todavía son lo suficientemente interesantes para atraer inversiones o el interés de flujos de carteras, pero el espacio es menos para correr que el que había en el 2023.
Continuando con la política monetaria, el mercado espera bajadas de tipos en Brasil, México y Colombia en los próximos tres meses. ¿Habrá un reajuste importante o se esperarán a ver qué hace la Fed?
Brasil no va a bajar tasas según lo que haga la Fed. Las dinámicas inflacionarias de este último periodo fueron globales, por el reacomodamiento pos pandemia. Ahora hay bastante más espacio para continuar bajando tasas en Latinoamérica que en Estados Unidos, porque se subieron más antes también. La reserva federal y el BCE no tiene mucho más que un cuarto para poder bajar este año, el resto de los bancos centrales tiene mucho más. Creo que lo van a hacer y lo van a hacer por encima de lo que sugieren los pronósticos.
Con este contexto en el horizonte, ¿prefiere deuda pública o corporativa?
Hace tres años, para conseguir 4% de cupón nominal había que invertir en high yield. Hoy, en 6% uno construye un portafolio de grado de inversión promedio. Si hoy la renta fija me puede llegar a rendir entre el 5-7%, y las bolsas rinden de promedio por debajo del 10%, hay una nueva competencia para la locación de capital para una cartera. Es probable que tengamos que recalibrar, y la nueva normalización a la que estamos yendo en los últimos años sea más parecida a los 2000 o principios de los 90 que a esta última década, que fue muy peculiar, pero que todavía genera ciertos sesgos.
En materias primas, ¿cómo está afectando en Chile el menor consumo chino de cobre?
El equipo de Citi que hace los pronósticos de commodities está optimista con la demanda de cobre a medio plazo. La demanda de esta materia prima en los últimos años sí ha estado impulsada por China, pero la demanda hacia delante tiene como principal factor la electrificación del mundo, la dirección hacia energía renovables, solar, vehículos eléctricos… En algún momento la oferta de cobre se irá ajustando, habrá más minas, más producción, pero eso toma años. El proceso de electrificación en el mundo es positivo para Chile, Bolivia, Argentina… Todos los países que tienen metales que se usan para la fabricación de baterías e infraestructuras de electrificación, en general, deberían verse beneficiados a mediano plazo.