Al filo de la recesión

● La mayoría de los analistas ya anticipan un retroceso de la economía mundial ● La crisis puede ser corta, pero es muy compleja y difícil de abordar

EN su último informe del 26 de julio de 2022, por primera vez, el FMI reconoce que estamos “al filo de una recesión global “. Algunos analistas sosteníamos esta posibilidad desde hace meses. Hoy son mayoría los que hablan de una próxima recesión. El debate ahora se centra en si será un aterrizaje suave o brusco, corto o largo. El principal reto es la inesperada y más virulenta inflación de los últimos 40 años. Tras dos años de expansión monetaria y bajos tipos de interés, el enemigo a batir ya no es la def lación, es su antítesis: una voraz inf lación. Inflación que, si no se hace nada, puede enquistarse en una espiral precios-salarios que acabe destruyendo la capacidad adquisitiva de los ciudadanos y los márgenes de las empresas, provocando una gran recesión. Por el contrario, si se le hace frente con políticas monetarias restrictivas de subidas de tipos de interés y retiradas de liquidez puede erradicar la inf lación, eso sí, con el costo de oportunidad de una d recesión. No hay alternativa. Cuanto más se tarde en endurecer las condiciones financieras con subidas de tipos de interés y retirada de liquidez más costoso será dominar la inflación. Es la lección que el mundo aprendió de la estanflación de los años 70, en la que el retraso en la subida de los tipos de interés permitió la convivencia de inf lación creciente y estancamiento durante varios años, hasta que Paul Wolker, presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos(fed) ,acabó con la inflación subiendo los tipos de interés hasta el 20% en 1981, provocando una gran recesión. El retraso en la actuación tuvo un altísimo precio.

LA TORMENTA PERFECTA

En 2021 los bancos centrales y los gobiernos afirmaron que la inflación era transitoria. Falso diagnóstico que ha retrasado la inevitable subida de los tipos de interés y que ha permitido que la inflación alcance los dos dígitos por primera vez en 40 años. En estos momentos todos los bancos centrales de los países desarrollados, en una actuación sincronizada, están procediendo a fuertes y aceleradas subidas de los tipos de interés. La previsión de la Fed, cuya última subida ha sido del 0,75% es que el tipo de interés de alcance el 3,5% a final de año. Con mayor retraso y gradualidad el BCE ha subido los tipos de interés hasta el 0,5% .

En el mes de septiembre, con alta probabilidad, volverá a subir otro 0,5%. Continuará con subidas hasta final de año y probablemente durante 2023. La previsión de los analistas es que se alcance el 2,5%, habiendo partido de valores negativos. Los bancos centrales no han puesto límites a las subidas, las que sean necesarias hasta alcanzar el 2% de inflación. Pero los bancos centrales se enfrentan a una inflación compleja, difícil de dominar, ya que tiene sus orígenes tanto en un exceso de demanda como en una restricción de la oferta.

Las subidas de tipos de interés son eficaces para reducir la demanda de consumo y de inversión, pero poco pueden hacer por eliminar los factores que operan desde el lado de la oferta. Factores como la disrupción de las cadenas de suministro globales, los cuellos de botella, los precios y restricciones de la energía, los fallos logísticos y de transporte y las disfunciones en los mercados laborales difícilmente se pueden corregir con la política monetaria. El problema es que estos componentes del lado de la oferta tienen un gran impacto en la actual inflación, obedecen a factores globales fuera del alcance de las políticas nacionales, son persistentes en el tiempo y necesitan la cooperación internacional para su plena resolución. Cooperación que no atraviesa sus mejores momentos tras la guerra con Rusia y las tensiones con China. El mundo se enfrenta a un escenario sumamente complejo que se ha ido agravando en 2022 con nuevas amenazas como la guerra de Ucrania, las crecientes restricciones de suministro de gas y petróleo de Rusia a Europa, el endurecimiento de las condiciones financieras, la persistencia de las subidas de precios de las materias primas y de los alimentos, los nuevos confinamientos en China y la drástica desaceleración de su crecimiento. Como telón de fondo el riesgo, cada vez más probable, de un corte total del suministro de gas de Rusia a Europa que definitivamente llevaría a Alemania y los países bálticos a la recesión, arrastrando al resto de Europa.

RIESGO DE CRISIS FINANCIERA

Un factor de riesgo a añadir es que, a partir de la crisis de deuda de 2008, el endeudamiento público y privado global lejos de reducirse ha seguido aumentando hasta alcanzar el 350% del PIB mundial. La subida de los tipos de interés a escala global y el endurecimiento de las condiciones financieras podrían poner en cuestión la sostenibilidad de esta deuda y comprometer la estabilidad financiera mundial. Los países emergentes y en desarrollo son especialmente vulnerables y también aquellos países desarrollados ,como España o Italia ,con fuertes endeudamientos públicos. La inf lación persistente obligará a fuertes subidas de tipos de interés durante un período prolongado que podría derivar en una crisis financiera de deuda e inestabilidad en los mercados financieros y de divisas. Algunos analistas auguran que de haber recesión será corta y poco profunda, y en ningún caso comparable con la de los años 70 y la del 2008. Es posible. No obstante, habría que añadir que en la crisis de los 70 hubo estancamiento, pero no excesivo endeudamiento, como ahora. Por otra parte, la crisis financiera del 2008 fue por excesivo endeudamiento, pero no había inflación de oferta desbordada como actualmente. La actual crisis a la que nos enfrentamos es más compleja, en la que al excesivo endeudamiento se suma el estancamiento y una inflación desbocada y persistente.

En cuanto a las políticas adecuadas para limitar los efectos negativos de esta crisis las recomendaciones son: continuar con la política monetaria restrictiva con gradualidad y transparencia hasta que la inflación esté dominada, practicar políticas fiscales enfocadas exclusivamente a las familias y hogares vulnerables sin poner en peligro la estabilidad presupuestaria, financiar las ayudas con reducción del gasto publico improductivo y reducción y simplificación de la administración y la burocracia públicas, lograr un pacto de rentas entre empresarios y sindicatos, intensificar y acelerar las inversiones en la transición energética hacia las renovables y acometer todas aquellas reformas estructurales orientadas a la reducción de costes y aumento de la productividad.

España está creciendo por encima de la media de la Eurozona y de los países avanzados, pero también fue la economía que más cayó (10,8%) y que todavía está

La subida de tipos no es efectiva con la parte de la inflación debida a la energía o el transporte

La alta deuda pública hace a España un país muy vulnerable a la crisis que viene

un 2,5% por debajo de los niveles de 2019. Como puntos fuertes cabe señalar el buen comportamiento que está teniendo el mercado laboral, aunque en el mes de julio parece haberse detenido, y los 140.000 millones de fondos europeos del qué bien invertidos en proyectos rentables y transformadores, apoyarán el crecimiento en 2022 y 2023. Como puntos débiles cabe señalar el excesivo endeudamiento público, que continúa creciendo y el déficit público estructural que continúa desbordándose. España puede ser de los países más vulnerables a una subida de los tipos de interés y de las primas de riesgo una vez que tenga que volver a financiarse en los mercados. Y quizás lo más preocupante es la falta de definición, transparencia y orientación de una política económica improvisada, errática e impredecible que crea inseguridad jurídica, en un momento en el que vamos a necesitar la confianza de los inversores internacionales para financiar nuestra deuda, transformación y crecimiento.

AL ser la rentabilidad resultado de un cociente entre alquiler y precio de la vivienda, los alquileres en las provincias andaluzas pueden ser relativamente altos o bajos, pero la rentabilidad bruta va a depender en buena medida del valor del denominador, esto es, el precio de la vivienda y su evolución. Hay una dispersión importante de la rentabilidad en el espacio, de manera que en general las provincias con precios más caros de vivienda tienen rentabilidades por alquiler menores.

En los tres años completos que consideramos 2019, 2020, 2021, recogemos la media de la mediana de las cuatro observaciones trimestrales de cada año, y la mediana para el primer trimestre de 2022. La rentabilidad mediana total así calculada, pasa de 6,6%, 5,9%, 4,9% a 5,2%, en Andalucía, ligeramente por debajo de la media española. Para el año 2022 la rentabilidad de la vivienda se obtiene con un alquiler medio anual de 8.400 euros y precio medio de vivienda de 169.082.

En la tabla recogemos la evolución de las rentabilidades, destacando lo siguiente. Las rentabilidades se mantienen relativamente estables, y aunque bajan en Cádiz y Málaga con respecto a 2019, se debe al incremento medio del precio de la vivienda en estas provincias, pues pese a la subida también de alquileres, están más limitados que el alza de los precios. Así, en 2022 vemos rentabilidades en torno al 7%- 6,5% en Sevilla, Jaén, Almería, Córdoba y Granada, y del 5%-4% en Cádiz y Málaga; como decimos rentabilidades similares pueden obtenerse con combinaciones diferentes, por ejemplo, el 6,6% de Córdoba y Granada responden a alquileres medios anuales de 7.050 euros, y 8.100, y precios medios de vivienda de 112.202 y 123.844, pero el cociente es el mismo, superior a la media de Andalucía, donde los alquileres medio son más altos, pero aún más el precio medio de la vivienda.

Otra cuestión interesante que no ref lejamos en la tabla es la diferencia entre rentabilidad por alquiler de vivienda nueva y usada; como la muestra de alquiler de vivienda nueva es muy reducida –en general

España

Analista de renta variable de Singular Bank

La comisión de Bolsa y Valores (SEC) ha añadido a Alibaba a una lista de compañías chinas que pueden ser excluidas de su cotización en 2024. Serán prohibidas si no dan acceso para auditar sus cuentas.

Todo ello en un entorno en que China ha prohibido a las empresas y sus contables que faciliten acceso a los archivos de auditoría a reguladores extranjeros, en contra de la ley estadounidense que requiere una inspección cada tres años.

Por su parte, Alibaba ha comunicado que se esforzará por mantener su estado de cotización tanto en NYSE como en la bolsa de valores de Hong Kong. Es la empresa más grande del mundo en términos de GMV o volumen total de transacciones. Al ser tan grande puede aprovecharse de ventajas de costes en diferentes áreas como gastos operativos y servicios logísticos. No obstante, existe un riesgo regulatorio significativo.