Inflación: ¿hasta dónde?

Los datos de precios no dejan de sorprendernos, desgraciadamente para mal. El IPC se aceleró en España hasta el 10,2% interanual en junio, según el dato preliminar. Superó así el 8,7% de mayo y el máximo del 9,8% que había alcanzado en marzo. Se trata de la tasa más alta desde abril de 1985. También se aceleró el índice subyacente: hasta el 5,5% desde el 4,9% de mayo, sería el máximo incremento desde agosto de 1993. A falta de la desagregación por grupos de gasto, el INE nos adelanta que la aceleración proviene de los alimentos y las bebidas no alcohólicas y, en menor medida, de hoteles, cafés y restaurantes. Creo que esto no nos sorprende. A riesgo de caer en la heurística de la disponibilidad de la que nos hablaban Kahneman y Tversky, a todos se nos ocurrirán ejemplos de subidas de precios llamativas (por decirlo de forma amable) tanto en productos de primera necesidad como en los hoteles, cafés y restaurantes a los que hemos acudido para contribuir responsablemente a la recuperación del sector turístico.

La partida de alimentos y bebidas no alcohólicas es la que tiene un peso mayor en la cesta de consumo del IPC, un 23%, y está algo sobrerrepresentada por los ajustes en la ponderación realizados tras la pandemia (aumentó el peso del consumo de alimentos y bebidas, que antes rondaba el 19%, en detrimento de las ramas en las que se redujo el gasto, como vestido y calzado, transporte u ocio y entretenimiento). También conviene recordar que, a diferencia de los datos de Eurostat para el conjunto de la Zona Euro, el IPC subyacente al que se refiere el INE sí que incluye la evolución de los alimentos elaborados. El gasto en hoteles, cafés y restaurantes también tiene un peso considerable, un 13% y es similar e incluso algo superior al previo a la pandemia (12%).

De esta forma, a pesar de que la presión de los precios de la electricidad –principal foco de inflación hasta marzo– se ha venido moderando gracias a la contención del precio del gas desde los máximos alcanzados al inicio de la guerra en Ucrania, la esperada y deseada desaceleración del IPC vuelve a retrasarse. Queda por ver hasta cuándo seguirán subiendo los precios de los alimentos una vez que los de las materias primas agrícolas y ganaderas ya se han comenzado a reducir (-15% y -11% desde los máximos del año, según los datos de Bloomberg).

Teniendo en cuenta lo anterior, y que la limitación al precio del gas en el mercado eléctrico nos protege en buena medida (aunque no completamente) de posibles encarecimientos adicionales del gas si se agravan los problemas de suministro desde Rusia, el escenario más probable sigue siendo una desaceleración del IPC en los próximos meses, que ya sería apreciable a final de año y ganaría intensidad en 2023. La aceleración de los precios desde mediados de 2021 fue secuencial: materias primas, bienes afectados por la escasez de oferta, costes energéticos, transporte, bienes intermedios, alimentos y servicios. Ya hay algunas muestras de que el proceso inverso se ha iniciado, como el abaratamiento de las materias primas industriales y alimentarias o de los bienes en los que hubo una mayor escasez, pero hace falta un descenso en los precios del gas, el petróleo y los alimentos para que la desaceleración se generalice. Su dependencia de lo que suceda en Ucrania o de las decisiones de la OPEP+ nos recuerda que los riesgos al alza son, en cualquier caso, muy elevados.

De no producirse más pronto que tarde la citada secuencia desinflacionista, el shock de precios afectará a nuestros bolsillos hasta tal punto que terminará hundiendo el consumo, lo que unido al tensionamiento de la política monetaria que ya ha iniciado el Banco Central Europeo provocaría una contención de los precios por la vía dolorosa. Si ni siquiera así se frenasen, entraríamos en el temido escenario de estanflación que se comienza a poner en precio en los mercados financieros. Parece poco probable. Más allá de factores coyunturales como la demanda embalsada, el encarecimiento de las materias primas derivado de la escasez de oferta y agravado por la guerra en Ucrania, además de por unas políticas fiscales y monetarias muy expansivas durante la pandemia, tendrían que haberse producido cambios estructurales (demográficos, sociológicos…) que enquistasen la inflación a largo plazo. Después de tantos meses de sorpresas al alza en los precios cuesta ampliar la perspectiva, pero recordemos que, hasta hace apenas un año y durante más de una década, lo que nos traía por la calle de la amargura era el temor a la deflación.