Es demasiado prematuro afirmar que el riesgo de recesión en EEUU ha desaparecido

Las subidas de tipos y la contracción del balance de la Fed aún pueden afectar a la economía y los mercados.

Hay ocasiones en las que uno prefiere equivocarse. Me he sentido así varias veces en los últimos 15 meses, ya sea al advertir el año pasado que la inflación no sería transitoria o al adelantar que la Fed se estaba quedando atrás en su objetivo de inflación o que se le estaban agotando las mejores opciones para un aterrizaje suave.

Hoy, mi malestar está relacionado con la opinión de que el reciente informe sobre el empleo significa que EEUU evitará ahora una recesión, una opinión que varios analistas han adoptado y que se refleja en los precios de las acciones y la deuda corporativa. Aunque espero que esta opinión sea correcta, creo que es demasiado prematuro declarar que la posibilidad de una recesión queda descartada, algo a lo que el mercado de deuda pública parece estar más atento.

No me malinterpreten, el informe fue positivo. La creación de empleo ascendió a 528.000 puestos de trabajo, el doble de lo previsto, situando al mercado laboral de EEUU por encima del nivel anterior a la pandemia.

Con un 3,5%, la tasa de desempleo está en el punto más bajo de la era prepandémica, y los salarios crecen ahora un 5,2%, de nuevo por encima de las expectativas. El único dato decepcionante es la tasa de participación laboral, que sigue bajando.

Los datos confirman que, aunque la definición técnica de recesión se activó con el descenso del 0,9% del PIB en el segundo trimestre, la economía no está en recesión según el concepto más holístico favorecido por la gran mayoría de los economistas.

No obstante, esto no significa que se haya eliminado el riesgo de una recesión en los próximos 12 meses. Tampoco garantiza que la recesión, en caso de producirse, duraría poco tiempo.

Los indicadores sugieren que la actual fortaleza del mercado laboral no debe darse por sentada. No se trata sólo de las incoherencias entre las dos encuestas que componen el informe mensual (empresas y hogares).

Aparte de eso, las ofertas de empleo se están reduciendo a un ritmo históricamente rápido, las solicitudes semanales de subsidio de desempleo están aumentando y varias empresas han señalado su intención de frenar la contratación y/o despedir trabajadores.

Entretanto, los efectos beneficiosos de la recién aprobada Ley de Reducción de la Inflación de la administración Biden, aunque son importantes a largo plazo, no cambiarán mucho esta situación.

También está el aspecto político. Antes de la publicación del informe, la mayoría de los economistas había calificado de desconcertante el co

mentario realizado el 27 de julio por el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en el que afirmaba que los tipos de interés se encontraban ya en un nivel neutro (el nivel coherente con una política monetaria ni expansiva ni contractiva).

El informe confirmó lo que otros datos habían sugerido: que al banco central aún le queda mucho trabajo que hacer para llevar los tipos a un nivel neutral y más allá, ahora que ha permitido que la inflación se afiance en el sistema.

Aunque se espera que la inflación general caiga en los próximos tres meses (la lectura de julio se publicará hoy), es probable que las medidas básicas se mantengan incómodamente altas y resulten demasiado rígidas.

Mientras la Reserva Federal hace lo que puede por recuperar el control de la inflación y recuperar su dañada credibilidad, las agresivas subidas de tipos y la contracción de un abultado balance de 9 billones de dólares corren el riesgo de afectar a la economía y los mercados.

Durante demasiado tiempo, estos han estado condicionados a funcionar con tipos de interés bajos e inyecciones masivas de liquidez.

La alternativa de una pausa temprana en el ciclo de subidas no es positiva, ya que se corre el riesgo de que EEUU tenga problemas de inflación y crecimiento hasta bien entrado el año 2023.

El mercado de la deuda pública lo entiende, como demuestra la actual inversión de la curva de rendimiento, con los tipos a corto plazo subiendo por encima de los de largo plazo. Los inversores están dispuestos a aceptar una menor compensación por localizar su dinero en una inversión de mayor duración, algo muy poco habitual. Esta es una señal tradicional de una economía en rápida desaceleración, y la inversión se intensificó hasta unos 40 puntos básicos tras la publicación del informe sobre el empleo. Todo esto no se refleja en los precios de las acciones ni en los diferenciales de la deuda corporativa, que siguen estando bien respaldados por toda la liquidez que aún circula por el sistema y por una mentalidad de los inversores orientada a explotar la valoración relativa en lugar de la absoluta.

De hecho, la narrativa que se extiende en los mercados es que los beneficios de las empresas pasarán por alto un menor crecimiento de las ventas, un aumento de los costes salariales y demás incrementos del gasto.

Espero que los optimistas que confían en el crecimiento tengan razón. Lo último que necesita la economía mundial, que ya se está viendo afectada por el lento crecimiento de China y la amenaza de una recesión europea, es una recesión en EEUU y un error mayor de la política de la Reserva Federal.

Aunque sigo buscando razones para entender sus puntos de vista, lamentablemente, y muy a mi pesar, mi análisis sobre las previsiones futuras no me permite encontrarlas.

Presidente de Queens’College (Cambridge) y asesor de Allianz y Gramercy.