Se avecinan tiempos difíciles para el euro
El pasado mes de julio se recordará sobre todo por los acontecimientos en Europa, ya que los recortes en el suministro de gas de Rusia amenazaron con llevar a las principales economías de la zona euro a una recesión inmediata e intensificar las ya elevadas presiones inflacionarias. Al mismo tiempo, combatiendo una aguda crisis del coste de la vida, el Gobierno de coalición italiano dirigido por el expresidente del BCE Mario Draghi se derrumbó y volvió a poner sobre la mesa el riesgo político.
En los mercados de divisas, estos acontecimientos significaron que el centro de atención se fijara nítidamente en el EURUSD, con el par realizando reiterados intentos de romper la paridad antes de finalmente traspasar el umbral por primera vez desde 2002 para, poco después, observar que la moneda única volvía a recuperarse hacia el umbral de 1,02, un movimiento que se exacerbó por determinadas fuentes de Reuters, que indicaron que el BCE estaba debatiendo activamente una subida de 50 puntos básicos más adelante durante esa semana.
El mayor riesgo de un marcado shock estanflacionario derivado de la evolución del mercado energético dio lugar a que el BCE cumpliera las predicciones de las fuentes de Reuters y efectuara un aumento imprevisto de los tipos en 50 puntos básicos. Esto marcó efectivamente el final de los tipos de interés negativos en la zona del euro, ya que el Consejo de Gobierno intentó adelantar su ciclo de alzas para evitar un mayor desanclaje de las expectativas de inflación. El euro no se recuperó mucho más al producirse el anuncio de tipos pero creemos que la decisión del BCE en ese momento ofreció más apoyo al euro por encima de la paridad; esto resultó correcto, ya que el EURUSD fluctuó alrededor de la cota de 1,02 durante el resto del mes, antes de cerrar julio a 1,0227. El fundamento de un aumento de los tipos superior a lo esperado también fue compartido por el Banco de Canadá, el BCE y, más recientemente, el Banco de Inglaterra.
Para el dólar, la combinación de una política monetaria más ajustada y un mayor riesgo de recesión fue inicialmente positiva, llevando a un nuevo máximo de varias décadas en el índice DXY del dólar amplio. No obstante, la fiesta del billete verde terminó abruptamente el 15 de julio tras la llegada de los datos preliminares de expectativas de inflación de julio de la Universidad de Michigan. En general, los acontecimientos de julio han respaldado nuestra visión a medio plazo sobre el dólar, que prevé una depreciación más sostenida hacia el final del tercer trimestre debido a la desaceleración del ciclo de alzas de la Reserva Federal, a medida que la política entre en territorio restrictivo y la economía comience a sentir todos los efectos de unas condiciones de financiación más estrictas.
Por lo que respecta al euro, aunque rompió el umbral de paridad en julio no pudo consolidarse en el mínimo histórico, en gran medida, por la compra institucional en la caída, al apoyo del ciclo de alzas del BCE y una reducción del riesgo extremo de la perspectiva de crecimiento de la zona euro a medida que el suministro de gas comenzaba a restablecerse.
Si bien esperamos que las valoraciones históricas baratas y el ciclo de alzas del BCE sigan brindando apoyo a la moneda única, es poco probable que esto desaliente una prueba más sostenida de la paridad a medida que los mercados descuenten al euro sobre las preocupaciones de crecimiento en la región, mientras la economía se inclina hacia la recesión en el segundo semestre debido a la evolución del mercado energético, cuyas señales ya son evidentes en los datos alemanes.
En el próximo trimestre, nuestra expectativa de unas condiciones financieras globales más laxas tras un giro de la Reserva Federal y el renovado enfoque de la política monetaria en las condiciones de crecimiento deberían ayudar a estabilizar los activos de riesgo globales, proporcionando apoyo para un EURUSD asediado. Si bien esto ayuda a mantener nuestra perspectiva alcista a medio plazo sobre el euro, hemos rebajado nuestra trayectoria proyectada para tener en cuenta la perspectiva de un menor crecimiento en la zona del euro.
Los riesgos para nuestro pronóstico a corto plazo están sesgados a la baja, con la posibilidad de que el EURUSD opere en un rango de 0,95 a 1,00 muy probablemente en un escenario en el que una interrupción repentina del suministro de gas dé lugar a la destrucción de la demanda inducida por las políticas mediante el racionamiento, un ajuste descendente en el potencial crecimiento de la zona del euro y un tipo terminal del BCE más bajo en consecuencia.
Analista senior de Mercado FX en Monex Europe