España aflora el valor de sus redes de fibra
El mercado español de telecos ha vivido un boom inversor en sus redes de fibra óptica. En los últimos cuatro años, grandes inversores institucionales (fondos de infraestructuras, de pensiones y family offices) han desembarcado en estas infraestructuras que hace unos años nadie podía haber pensado que alcanzasen los múltiplos de valoración que han obtenido, cercanos a las 30 veces ebitda. En total, en estos cuatro años se han generado firmas mayoristas con valoraciones superiores a los 10.000 millones de euros, que aún pueden alcanzar todavía mayor escala si se cierran algunas operaciones en ciernes. El problema es que el desacoplamiento entre las valoraciones de estos activos cuando se convierten en firmas independientes que ofrecen servicios mayoristas, y el valor que tienen cuando están dentro de los operadores –que cotizan entre 5 y 6 veces ebitda– supone un reto para los gestores de las telecos.
Es difícil soportar la presión de los inversores, muchos de ellos activistas como Elliott o Cevian, que ven que esos activos multiplicarían por cinco veces su valor fuera del balance de las operadoras. Contra esa presión de los mercados es difícil resistirse y el resultado es un lento, pero inexorable, proceso de separación estructural, en el que las telecos se van desprendiendo de partes antaño vitales de su infraestructura –redes de fibra troncales o residenciales, torres de telefonía móvil que han generado gigantes como Cellnex y centros de datos–, lo que les puede acabar convirtiendo en algo parecido a operadores virtuales, gestionando marcas, ofertas comerciales y bases de usuarios sobre las redes de otros. No está claro cuáles serían las consecuencias a medio y largo plazo de esas telecos superligeras. Sin embargo, lo que es seguro es que la generalización de las redes mayoristas va a seguir reduciendo las barreras de entrada al sector, lo que pronostica futuras presiones a la baja en los precios. El gran problema será cómo asegurar, en ese contexto, las vitales inversiones en redes.