Cómo afecta el alza de tipos a los mercados

La Bolsa pierde atractivo frente a la renta fija y los depósitos bancarios porque los inversores empiezan a encontrar inversiones con menos riesgo, que ofrecen rendimientos que han sido imposibles de obtener en los últimos 15 años.

La Reserva Federal de EEUU subió ayer los tipos de interés un 0,75%, hasta el 3%-3,25%. Supuso un cierto alivio para los inversores teniendo en cuenta que el día anterior el banco central de Suecia había sorprendido con un alza del precio oficial del dinero del 1%, una magnitud que una parte del mercado contemplaba también para la primera economía del mundo.

En cualquier caso, el ciclo de endurecimiento monetario emprendido por los principales bancos centrales del mundo (con las excepciones de Japón y China) está dando apenas sus primeros pasos, porque obedece a la necesidad de doblegar unas tasas de inflación desorbitadas: el IPC de la zona euro aumentó un 9,1% en términos interanuales en agosto, y el de EEUU creció un 8,2%. Poner bajo control el incremento de los precios llevará tiempo. Por eso, los inversores se preparan para una larga fase de tipos de interés elevados.

● ¿Cómo afecta a la inversión en Bolsa? Cuando los tipos de interés suben significativamente, los activos de riesgo pierden atractivo frente a la renta fija, un activo considerado más seguro (aunque también se puede perder dinero). Los rendimientos reales de EEUU, es decir, la rentabilidad que los inversores pueden esperar de los bonos del estado a largo plazo después de tener en cuenta la inflación, se han disparado hasta el nivel más alto desde 2011. El rendimiento de los títulos del Tesoro a 10 años protegidos contra la inflación (Tips) alcanzó el 1,2% el martes, frente a aproximadamente el -1% de principios de año.

En este sentido, los estrategas de Goldman Sachs subrayan que, después de un largo período, los inversores que compran bonos del Tesoro o mantienen efectivo pronto obtendrán rendimientos que han sido “imposibles” de obtener en los últimos 15 años, informa Financial Times. Incluso los depósitos bancarios, cada vez mejor remunerados, empiezan la batalla para competir en gancho con la Bolsa.

● ¿Qué ocurre con las valoraciones de las acciones?

Con los tipos de interés al alza, el gasto de los consumidores se resiente y los costes de endeudamiento de las compañías aumentan. Esto afecta negativamente a los resultados empresariales, que es lo que se cotiza en Bolsa.

Los tipos a largo plazo son los que los analistas toman como referencia para aplicar la tasa de descuento (rentabilidad que se exige a la inversión) y estimar las valoraciones de las acciones. Cuando sube, la valoración cae.

El sector bancario es el claro beneficiado del encarecimiento monetario porque mejora su margen

Sufren inmobiliarias, automovilísticas, constructoras y otras empresas muy endeudadas

● ¿Qué sectores salen favorecidos? En principio, el sector bancario es el único directamente beneficiado por el encarecimiento del precio del dinero, ya que se refleja en aumentos de sus márgenes. Los analistas de Citigroup calculan que con cada 50 puntos básicos de incremento de los tipos de interés se eleva el BPA (beneficio por acción) de los bancos de la zona euro en un 8% de media. Según estos expertos, entre los bancos con mayor apalancamiento se encuentran los españoles e italianos de mediana capitalización, el alemán Commerzbank, el irlandés AIB Bank y el francés Société Générale.

En JPMorgan subrayan asimismo que CaixaBank, Sabadell y Bankinter son tres de los bancos europeos más favorecidos por las subidas de los tipos de interés por su amplia cartera de hipotecas a tipo variable.

Eso sí, los analistas dicen que el efecto benéfico de los tipos de interés en los márgenes de los bancos se puede ver amenazado en un escenario de recesión que parece inevitable, por una previsible caída de la demanda del crédito y un aumento de la morosidad.

También salen ganando aseguradoras de no vida, que ven mejorados sus resultados financieros por la reinversión de las primas a un tipo de interés mayor.

De forma indirecta pueden resultar bien paradas las cotizadas con caja neta, ya que los inversores pueden preferirlas frente a aquellas con deuda a las que les aumenta la factura financiera. Inditex, ACS, PharmaMar y Rovi destacan con este perfil en el selectivo español. Dentro del Euro Stoxx 50, las más holgadas son Volkswagen, Mercedes, Stellantis, Hermes, Airbus, Adyen, Axa y ASM.

● ¿Quiénes son los mayores

perjudicados? El sector inmobiliario es uno de los que más sufre, como pone en evidencia el desplome del 38% del índice sectorial del Stoxx 600 en 2022. Constructoras, automovilísticas y empresas muy endeudadas, como las de telecomunicaciones, figuran asimismo entre las claras damnificadas. Los expertos inciden, no obstante, en ir caso a caso porque hay empresas con las necesidades de financiación a corto plazo cubiertas y que notarán el efecto más adelante.

Aunque las tecnológicas y las empresas de crecimiento en general están siendo vapuleadas este año por considerarse grandes consumidoras de capital, es importante diferenciar, lo que no siempre se consigue en el mercado cuando arrecian los nervios. Los analistas recuerdan que los colosos tecnológicos como Microsoft, Apple, Google y Amazon están rebosantes de caja.

● ¿Cuál es el efecto sobre los

bonos? El incremento de los tipos hace que suban las rentabilidades y caiga el precio para ajustarse al nuevo entorno. Los que ya estaban invertidos en fondos de renta fija sufren las caídas de precio, pero los nuevos inversores capturan rentabilidades más altas. Tras años de tipos cero, por fin la renta fija europea (bonos periféricos y crédito corporativo) tiene unas expectativas de retorno en línea con la inflación media a largo plazo, después de hacer perder poder adquisitivo durante más de una década.

● ¿Qué oportunidades afloran en renta fija? “Tras sufrir pérdidas en valoración nunca vistas en los últimos años, en la renta fija se pueden encontrar oportunidades con buenas rentabilidades de compañías

Las subidas de tipos de interés hacen más atractivas las nuevas emisiones de bonos

El mayor ímpetu de la Fed elevando las tasas se refleja en los máximos de 20 años del dólar

punteras en sus sectores, bien gestionadas, caja neta y beneficios empresariales, dentro del universo grado de inversión. Hay un claro potencial de rentabilidad vía intereses implícitos, además de los propios cupones o intereses explícitos”, según César González, director financiero de Avanza Previsión.

Los expertos remarcan que lo importante es estar posicionado en bonos de plazos cortos y en liquidez, ahora remunerada, y aprovechar la subida de rentabilidades de la renta fija para tomar posiciones de manera progresiva.

● ¿Cómo impacta el ciclo monetario en las divisas?

Que los ciclos de endurecimiento monetario vayan a distintas velocidades se refleja en las divisas. El mayor ímpetu puesto por la Fed subiendo los tipos explica por qué el índice dólar (mide la evolución entre el dólar y una canasta de seis divisas: euro, yen, libra esterlina, dólar canadiense, corona sueca y franco suizo) está en máximos de más de 20 años. Una economía desarrollada con los tipos más altos resulta, al menos a corto plazo, más atractiva para invertir. La entrada de capitales supone apreciación de la moneda.

El euro se deprecia un 13% frente al dólar en 2022. La Fed empezó a subir los tipos (desde que los llevó al 0%0,25% en pleno estallido de la crisis de la pandemia del Covid-19) en marzo. El BCE esperó hasta la reunión del pasado julio para realizar su primer movimiento al alza en once años. Desde que iniciaron el cambio de rumbo en la política monetaria, los tipos oficiales estadounidenses se han incrementado un 3%, mientras que los de la zona euro lo han hecho en un 1,25%. Si la Fed levantara el pie del acelerador antes que el BCE, el euro podría recuperar terreno, pero no se espera.

● ¿Por qué el oro pierde atractivo frente a los bonos?

La cotización del oro seguirá presionada a la baja debido a que, como todos los activos que se negocian en dólares, está afectada por el fortalecimiento de la divisa estadounidense. Además el endurecimiento monetario impacta de forma indirecta. En fases de repunte los tipos de interés, que aumentan los rendimientos de los activos de renta fija, tanto a corto como a largo plazo, muchos inversores prefieren la deuda frente al oro. Se deprecia un 19% desde máximos del año y cotizaba ayer en 1.668 dólares al cierre de los mercados europeos, zona de mínimos desde abril de 2022.