Las tres palancas que CaixaBank plantea a Grifols para reducir deuda
El aterrizaje de Steven F. Mayer en la presidencia de Grifols ha dado aire al valor de la acción. Desde su llegada en octubre, la multinacional de hemoderivados se ha revalorizado más de un 20%, hasta los 6.840 millones de euros de capitalización bursátil. Ayer mismo, Morgan Stanley elevó el precio objetivo de la acción hasta los 14 euros, lo que impulsó su cotización un 3,63%. Sin embargo, todos los analistas coinciden: para culminar la recuperación, el grupo catalán necesitará vender activos para reducir deuda. Los expertos de CaixaBank publicaron ayer un informe en el que cifra las necesidades de capital en 1.300 millones de euros.
La previsión de la entidad financiera es que el negocio de Grifols despegará en los dos próximos años y cerrará el ejercicio 2024 con una ratio de endeudamiento de 4,7 veces el resultado operativo bruto (ebitda). Sin embargo, el objetivo de la compañía es situarse por debajo de las 4 veces en 2025. Tras descartar la ampliación de capital y una fusión de acciones A y B por el bajo nivel de cotización, el informe de la entidad financiera plantea tres palancas para reducir el endeudamiento: la venta de la participación en Shanghai Raas, una venta parcial de Biomat o la desinversión de la participación de control que conserva en el negocio de diagnóstico.
● Venta del 26,2% en Shanghai Raas. CaixaBank estima que Grifols podría ingresar entre 1.300 millones y 2.400 millones por vender su participación en el segundo productor de hemoderivados de China. La multinacional de hemoderivados es actualmente el principal accionista de la empresa y cuenta con determinados derechos como el veto en supuestos tales como emisión de acciones, enajenación de activos esenciales, fusiones y modificaciones estatutarias, entre otros; así como los derechos de suscripción preferente en posibles ampliaciones de capital. En 2021, Shanghai
Raas facturó 563 millones de euros y obtuvo un ebitda de 205 millones. “El mercado de la salud en China ha estado relativamente activo en los últimos años. Creemos que tanto compradores industriales como de capital riesgo podrían estar interesados”, comentan los analistas. La operación es compleja y podría disparar su valor porque Shanghai Raas posee un 45% de Grifols Diagnostics Solutions y la exclusividad de sus productos –tanto de biofarma como de diagnóstico– en China.
● Venta parcial de Biomat. Los analistas financieros de la entidad catalana especulan sobre una venta parcial de Biomat, la firma que controla los 296 centros de donación de plasma del grupo en EEUU. Aunque se trata de un área central del negocio, recuerdan que la compañía ya vendió un 23,8% al fondo soberano de Singapur (GIC) en 2021. El informe toma como referencia esa operación para valorar la filial en 4.200 millones de euros y especula que Grifols podría vender otro 26% para obtener 1.100 millones sin perder la mayoría. Esta operación plantea muchos inconvenientes, como reconoce el mismo banco. Por ejemplo, Grifols debería renegociar ciertos derechos preferenciales para que la operación tuviera sentido. Además, la venta parcial a GIC ha sido uno de los grandes tropiezos del grupo. Inicialmente planteada como una operación de capital, el auditor obligó a la multinacional a contabilizar la inyección de fondos como deuda.
● Venta completa de Diagnóstico. El informe de CaixaBank pone sobre la mesa una operación traumática: la venta de la participación de control (55%) del segundo negocio por volumen del grupo de hemoderivados. Este área está valorado en unos 3.900 millones y 4.200 millones de euros, teniendo en cuenta los múltiplos de ebitda que se han pagado en operaciones del mismo sector. Hasta el momento, Grifols ha expresado nulo interés en esta vía, más allá de vender algunos activos. Pese a que se trata de un negocio complementario, la división de diagnóstico genera muchas sinergias con la de productos biofarmacéuticos. Además, aporta un importante margen de beneficio: en 2019, la proporción del ebitda sobre ingresos fue del 36,5%. Aunque en 2022 esa aportación será menor, la compañía tiene buenas perspectivas de mejora en los próximos años.