Draghi capta el Zeitgeist económico
La última reunión de Mario Draghi con los ministros de Economía de la UE es un recordatorio de su influencia, en línea con el discurso que pronunció en Washington hace dos semanas ante la Asociación Nacional de Economistas de Empresa. En éste, ofreció un amplio vademécum para la formulación de políticas en el mundo post-Covid: consiguió combinar una crítica de la globalización bajo el sistema operativo de los años 90 con la necesidad de una cooperación entre gobiernos y bancos centrales en la que la política monetaria “proporcione espacio” para que los primeros inviertan y hagan frente a una mayor frecuencia de perturbaciones adversas por el lado de la oferta, algo que, probablemente, sea una consecuencia de la desglobalización.
Tomados aisladamente, estos elementos no son necesariamente innovadores, pero al articularlos en un marco coherente, Mario Draghi captó el Zeitgeist económico. Así, en su discurso en Washington, Draghi no se apartó del consenso intelectual de los, aproximadamente, últimos 200 años, ya que no se embarcó en una crítica teórica del libre comercio como principal fuente de progreso de la economía mundial. Más bien considera que su ejecución es defectuosa: asume la opinión de que las “reglas del juego” del libre comercio no han sido respetadas por las naciones emergentes y no tiene reparos en señalar a China en este punto. Pero su punto de vista sobre la globalización va mucho más allá: el quid de su argumento es que, para que el comercio internacional mejore colectivamente el bienestar, la demanda interna no debe estar racionada ni las naciones deben acumular superávits por cuenta corriente. Las conclusiones de Draghi para los responsables políticos son claras: “los países que quieran seguir exportando bienes y servicios tendrán que estar más dispuestos a importar otros para ganarse ese derecho, o se enfrentarán a un aumento de las medidas de represalia”. Además, estas reflexiones tienen un peso especial, ya que el Presidente de la Comisión Europea ha encargado a Draghi la redacción de un informe sobre la competitividad de la UE.
Draghi es partidario de una política industrial, con una potente actuación de los gobiernos, para estimular la inversión, sobre todo en el ámbito de la digitalización y la transición energética. Este “regreso de los gobiernos” coincidirá probablemente con la persistencia de grandes déficits, y es aquí donde el llamamiento de Draghi a la cooperación entre los gobiernos y el banco central cobra protagonismo. Los bancos centrales deberían estar dispuestos a no reaccionar con demasiada dureza ante los efectos de una política fiscal activista, siempre y cuando ésta beneficie la capacidad de oferta en lugar de centrarse en estimular la demanda. Con esta tolerancia de la política monetaria, los costes
Y es que, Draghi, al igual que Biden, busca claramente una respuesta al actual auge del populismo en Occidente y, en lugar de defender la ortodoxia de la versión de los años noventa del orden liberal internacional, sostiene que los responsables políticos de la corriente dominante deberían reconocer sus defectos para salvar lo esencial, como el Estado de derecho y la economía de mercado, aunque deba complementarse con un Estado resurgente. En resumen, tomar prestado de los populistas “lo justo” para preservar los principios del liberalismo.
Desde un punto de vista más técnico, el llamamiento de Draghi a la cooperación entre gobiernos y bancos centrales también es producto de su creencia en la relativa ineficacia de la política monetaria en la nueva configuración. En ella, las perturbaciones de la oferta pasan a ser dominantes, derivadas, por ejemplo, de interrupciones en las líneas de suministro debidas a conflictos geopolíticos. En principio, la política fiscal está mejor equipada para hacerles frente, por ejemplo, mitigando inmediatamente el impacto sobre los precios al consumo, pero, por otra parte, la política fiscal necesitará más “espacio”, lo que exigiría un enfoque flexible por parte del banco central.
Creemos que este es uno de los límites del marco de Draghi: pedir a los gobiernos que presenten una
“senda fiscal clara y creíble que se centre en la inversión al tiempo que preserve los valores sociales europeos”, preferiblemente con una gran dosis de financiación mutualizada, para tranquilizar al BCE. Entendemos la referencia a los valores sociales como una clara indicación de que, en su opinión, la financiación de la inversión no provendría de recortes significativos de los programas de Bienestar. Si, además, los gobiernos tienen que dedicar recursos a hacer frente a frecuentes perturbaciones de la oferta, los bancos centrales tendrán que ser muy tolerantes, o muy activos, para mantener la sostenibilidad de la deuda pública. En este punto, Draghi aboga por una política monetaria centrada en las expectativas de inflación, en lugar de en la dinámica actual de los precios “para delimitar las perturbaciones temporales al alza de los precios de los riesgos de inflación generalizada”. Implícitamente, se trata de una crítica al enfoque actual del BCE, que ha endurecido la política monetaria de forma muy significativa como reacción a la elevada inflación observada.
Creemos que, llevado a su lógica, el objetivo de inflación probablemente requeriría una revisión al alza, lo que, en nuestra opinión, entrañaría riesgos significativos. Sospechamos que Draghi quiere evitar levantar demasiadas banderas rojas, ya que varios gobiernos están probablemente más que indecisos. En conclusión, el discurso de Draghi tiene sus límites: puede que haya captado el Zeitgeist económico, pero es probable que algunos segmentos de la UE aún duden en adoptar su visión.