Sector tecnología: menos noticias negativas
El sector europeo de Tecnología figura entre los más castigados en Bolsa en 2022 con una caída del -26% frente al -17% del índice Euro STOXX, siendo el peor después de Retail e Inmobiliario. Es cierto que también es de los mejores desde principios de junio ya que los factores que lo han lastrado en relativo ya estarían muy descontados o se estarían quedando atrás y en adelante el sector estaría menos afectado por los riesgos que se ciernen sobre Europa en próximos meses (racionamiento energético, situación política en Italia) gracias a su mayor exposición internacional. Entretanto sigue estando beneficiado por megatendencias (digitalización, ESG) y tras su mala evolución cotizaría a múltiplos atractivos.
Hay varios factores detrás de la mala evolución reciente del sector. La subida de las rentabilidades de la deuda le ha afectado más por sus elevados múltiplos. Con todo, desde los máximos de los bonos americanos y europeos en junio, se ha visto un fuerte recorte y ya se comienza a descontar que la Reserva Federal bajará tipos en 2023 ante el mayor riesgo de recesión, lo que es un apoyo desde aquí. En línea con esto el sector ha sufrido una fuerte caída de ratios y ha pasado de cotizar a PER de largo plazo de 29,6 veces a inicio de año hasta 19,6 y 24,4 de media histórica. También ha afectado la situación regulatoria en China por el afán del gobierno de impedir que las tecnológicas chinas coticen en Estados Unidos para retener el control sobre un sector estratégico y con gran influencia sobre la población. Sin embargo desde marzo/abril habría vuelvo a relajar la regulación ante su negativo impacto en el crecimiento y flujos de capitales. El sector también ha sufrido una base comparable postpandemia exigente en Estados Unidos (el Nasdaq ha caído en 2022 un -26%) pero allí está estaría muy vinculado a consumo (Meta, Apple, Netflix, Alphabet y Amazon) e igual que se vio beneficiado durante la pandemia (comercio digital, streaming…) se ha visto perjudicado con la reapertura y la consecuente pérdida de suscriptores/ralentización del crecimiento. En Europa el sesgo es más industrial. Con respecto a las distorsiones en las cadenas de suministro y la escasez de semiconductores, afectaría en mayor medida a las Industriales (al ser la tecnología un sector de márgenes altos con componentes de menor tamaño y elevado valor añadido, el impacto del incremento de precios es más fácil de absorber) y aunque todavía no se haya normalizado, las empresas habrían aprendido a gestionarlo.
En cuando a evolución, mientras que el Euro STOXX todavía estaría a -10%/-15% de alcanzar el draw down (caída de máximos a mínimos) promedio de ciclos bajistas de bolsa, el sector tecnológico lo habría excedido en +5%. Desde el punto de vista técnico el sector ha roto el canal bajista desde noviembre de 2021 y más allá de algún pull back podría recuperar +20% en los próximos meses. Por su parte el Nasdaq estaría consolidando niveles en un rango (de +/-8%) dentro de un canal bajista.
En cuanto a resultados, independientemente de las decepciones en los beneficios del segundo trimestre, el mercado está prestando más atención a las perspectivas de las compañías a medio plazo. En Estados Unidos, salvo Apple (anunció recorte de inversiones/contrataciones), la acogida habría sido buena. En Europa han destacado en positivo Nokia y ASML (a pesar de reducir estimaciones de ventas a futuro), mientras SAP sí habría visto peor reacción. Con todo en Europa se ha revisado el beneficio por acción estimado por el consenso para el sector en 2022 11,5% hasta un crecimiento estimado de -4,7% lo que significaría que, por primera vez en mucho tiempo, crecería este año por debajo del índice Euro STOXX donde se espera +9,7% en 2022.
Con todo mantenemos sobreponderar el sector, que junto con Bienes de Consumo (LVMH) y Retail (Inditex) sería de los menos castigados en caso de corrección adicional en bolsa mientras que su potencial de recuperación a medio plazo es superior a sectores defensivos que acumulan una buena evolución en 2022. En cuanto a valores nuestra preferida sería ASML (cartera 5 valores), seguida de Prosus y Nokia.
Mantenemos sobreponderar el sector, de los menos castigados en caso de corrección