Oportunidades para pescar en el río revuelto de la deuda

Hay potencial en los bonos soberanos en un horizonte temporal largo en el que la inflación caerá. A corto plazo, la volatilidad seguirá pero se puede ganar con bonos flotantes y posiciones cortas.

Un río revuelto. Eso es en lo que se ha convertido el mercado global de deuda que, con pérdidas del 20%, amenaza con desbordarse. Pero es en estas circunstancias en las que los inversores con mayor templanza construyen sus carteras para obtener jugosos rendimientos. Los expertos creen que, asumiendo que la volatilidad puede continuar haciendo acto de presencia, ha llegado el momento de ponerse manos a la obra.

“Durante el resto de 2022 y hasta 2023, existen argumentos cada vez más convincentes que respaldarían la construcción, con cautela, de exposiciones a la renta fija mundial”, asegura Wenting Deng, gestora de Eurizon SLJ Capital.

Pero en plena tormenta no todo vale. Con la inflación desbocada y los bancos centrales elevando los tipos de interés a ritmo récord para contenerla, la selección de los activos y la prudencia deben ser los acompañantes de viaje. En este entorno, los bonos flotantes, que se benefician del endurecimiento monetario.

“La vía para aprovechar la situación son los bonos flotantes, cuyo rendimiento suele estar ligado al euribor que ha pasado del -0,5% a estar por encima del 2%”, indica Miguel Ángel García, director de inversiones de Diaphanum.

En la misma línea se pronuncia Christian Reiter, gestor del fondo DWS Floating Rate Notes, que señala que “parece haber un amplio consenso de que la Reserva Federal y el Banco Central Europeo llevarán a cabo múltiples aumentos de tipos durante los próximos meses. Si implementan su cambio a ritmos de 25 puntos básicos por reunión, 50 puntos básicos o incluso 75 puntos básicos, los bonos flotantes seguirán comportándose muy bien”.

Dentro de los activos más tradicionales, los expertos recurren a formas poco convencionales para obtener retornos en estos momentos de turbulencia. La renta fija, como las acciones aunque de forma más compleja, también permite posicionarse en corto esperando más caídas.

“Anticipamos que los mercados sigan bajo presión en los próximos meses, por lo que se puede construir una cartera de deuda soberana con duraciones negativas y aprovechar el momento”, aconseja Eléonore Bunel, gestora de renta fija de Lazard Frères.

El principal problema de esta estrategia es que es costosa de mantener en el tiempo, pues el inversor debe abonar el cupón del bono en lugar de recibirlo. Si la corrección no persiste, las pérdidas pueden ser elevadas

Largo plazo

Pero los inversores que estén dispuestos a soportar la volatilidad a corto plazo y tengan un enfoque de inversión a varios años deben aplicar otra estrategia. De cara al largo plazo, el consenso de analistas coincide en que las fuertes pérdidas han dejado valoraciones muy atractivas

“Con los rendimientos a largo plazo de los bonos del Estado, que actualmente se sitúan entre el 3,5% y el 4%, la oferta de rendimientos es respetable, especialmente porque la inflación volverá a caer a medio plazo”, apunta Charles Diebel, responsable de Renta Fija de MIFL (Mediolanum).

Para evitar excesivos sobresaltos con las primas de riesgo –a cambio de renunciar a algo de rentabilidad–, algunos expertos abogan por evitar los bonos soberanos de los países periféricos y limitar las compras a los de mayor calidad crediticia, como los títulos alemanes o franceses. Es la visión de Deng, que señala que “con unos precios de mercado coherentes con las orientaciones actuales del BCE, pero un equilibrio de riesgos de crecimiento e inflación probablemente más débil que el de EEUU, defenderíamos la compra de bonos europeos sólidos”.

Apuesta arriesgada

Los inversores que estén dispuestos a asumir todavía más riesgo pueden dirigir su mirada a la deuda de los mercados emergentes, que iniciaron el proceso de subidas de tipos mucho antes para lidiar con la inflación y, pese a ello, sufren un fuerte castigo este año por su condición de activos más volátiles.

“Los mercados emergentes, en algunos casos como Brasil o México, parecen especialmente atractivos, ya que han sido muy proactivos a la hora de hacer frente a la inflación”, comenta García, que da un retorno potencial a esta inversión de entre el 8% y el 10%.

En esta estrategia de mayor riesgo también entraría la apuesta por los bonos corporativos, que viven uno de los peores años de su historia y cotizan con fuertes descuentos.

“Los bonos corporativos, tanto los de alta calidad como los de baja, están descontando un nivel de insolvencias superior a la media histórica”, apunta García, que sin embargo choca con la visión de otros expertos.

En un momento de fuerte desaceleración económica, se espera un repunte de las insolvencias por el endurecimiento financiero y los altos costes energéticos. Por ello, y pese a las valoraciones atractivas, Bunel considera que es demasiado pronto para tomar posiciones a largo plazo en la deuda corporativa, especialmente en el segmento high yield. Si se opta por ello, mejor limitarse a los sectores más defensivos, como infraestructuras o utilities.

“Los fuertes temores de recesión en Europa y Estados Unidos seguirán ensanchando los diferenciales de crédito”, concluyen desde Lazard Frères.