El BCE mantiene a medias sus promesas

Como anunció Christine Lagarde en la última reunión del BCE, los tipos de referencia del banco emisor se han incrementado ahora en medio punto. Hace así caso omiso de las apuestas del mercado sobre una pausa en el endurecimiento monetario a raíz de las crisis bancarias puntuales, primero en los Estados Unidos y ahora en Suiza. Con razón. Poner en cuarentena el objetivo de estabilidad en la actual coyuntura tan sólo alimentaría la especulación sobre los potenciales efectos desestabilizadores del encarecimiento monetario. Toda una patraña. Nada indica que el superior precio del dinero desequilibre los balances bancarios. El Silicon Valley Bank fue víctima de su excesiva cartera de bonos, al mostrarse incapaz de invertir el grueso de sus depósitos en activos crediticios. Corrió un riesgo excesivo y ha pagado las consecuencias de una cuestionable gestión de sus recursos. Por su parte, la caída libre del Crédit Suisse sólo deriva del hartazgo de su principal socio saudí de allegar fondos para seguir tapando agujeros. No existen, pues, razones objetivas para conceder una tregua en la lucha contra la inflación, principal cometido de los bancos centrales. De frenar el ritmo ahora, lejos de evitar el riesgo de contagio financiero lo agudizaría al trasladar la impresión a los inversores de que subsisten márgenes de duda en torno a la solvencia de las entidades.

Con todo, el mensaje del BCE se ha dulcificado marcadamente, orillando el compromiso de elevar tipos mientras persista tan marcado desequilibrio en los precios. La rebaja en el tono resulta elocuente. Frente a su proclamado propósito anterior de endurecer las condiciones crediticias mientras no se controle la inflación, ahora, ofrece el silencio por respuesta. Un mutismo que sin poner en tela de juicio el compromiso antiinflacionista ni reflejar temor a una crisis financiera, se presta a ambas interpretaciones. No se entiende tamaña circunspección ni tanto paño caliente, que sólo alientan la desconfianza y dan alas a la especulación. Nada justifica que no se mantenga el rumbo reiterando el objetivo de luchar sin descanso conta la inflación, elevando tipos hasta alcanzar niveles suficientemente restrictivos que fuercen un aterrizaje suave. Con su ausencia de concreción, toda la estrategia cuidadosamente tejida queda en el aire.

Resultaría engañoso atribuir milagros a las subidas de tipos. Resulta obvio que sólo ejercen impactos diferidos y de limitado alcance sobre los factores que propulsan los precios al alza. Ni resultan plenamente eficaces para frenar la actual inflación de costes, ni se traducen en un retraimiento inmediato de la demanda. Mientras siga alimentándose con el ahorro acumulado más las subidas salariales y el impulso de otras rentas, persistirá la presión sobre los precios. Sólo cabe confiar en la progresiva contracción del gasto al reducirse las rentas disponibles ante el encarecimiento generalizado. En suma, por el propio efecto de la inflación. Con todo, no cabe mantenerse de brazos cruzados ante un fenómeno tan disruptivo para la economía. El gravamen más injusto y menos equitativo de cuantos puedan imaginarse.

Cabe, pues, preguntarse a qué obedece una estrategia monetaria de corte tan restrictivo si su objetivo primordial de enfriar la demanda sólo se traduce en un discreto efecto sobre la misma. Para colmo, con un acusado retraso. La pérdida de confianza y la acusada rebaja en las expectativas de crecimiento ejercen un impacto bastante más significativo. Ni cabe controlar de golpe la inflación por mucho que se restrinja la economía ante la proliferación de bolsas de costes sin repercutir que se trasladarán progresivamente a los precios finales. Hasta que ese proceso concluya, las alzas de precios seguirán encadenándose. Sólo existe un área en que surten indudable valor añadido las subidas de tipos de los bancos centrales. Al cercenar las expectativas, contribuyen a frenar los fenómenos inflacionistas de segunda ronda. En esto reside su principal eficacia.

Christine Lagarde ha expuesto las discrepancias en el seno del Consejo del BCE, al expresar varios gobernadores serias reticencias a subidas adicionales de tipos. Una pésima señal que resta autoridad al banco emisor para encabezar la cruzada contra el alza de precios. La mera posibilidad de renunciar a subir tipos implica un deterioro de su credibilidad. Especialmente, al no existir razones objetivas que justifiquen un cambio de rumbo. El BCE inició con notable retraso la normalización de su política. Si ahora se apresura a dejarla en vía muerta habrá echado por la borda tantos esfuerzos por asentar su reputación. La palanca más eficaz de todo banquero central. Esperemos, por su bien y el de todos, que no se incline por la inacción.

Nada indica que el superior precio del dinero desequilibre los balances bancarios