Nuevo ciclo de crédito
Hogares y empresas afrontan un nuevo ciclo de acceso al crédito, con mayores restricciones en su concesión y a un coste financiero superior.
Las nuevas subidas de tipos de interés de la Fed y del BCE han respondido a la hoja de ruta trazada antes del estallido de la crisis de Silicon Valley Bank y Signature Bank en Estados Unidos, y del banco Credit Suisse en Europa. En este sentido, las autoridades monetarias han optado por continuar el proceso de endurecimiento de las condiciones financieras ante la persistencia de las presiones inflacionistas y salariales, que en su caso fueron ganando protagonismo en la zona euro en el último trimestre de 2022, de forma retrasada respecto a las registradas por la economía norteamericana en los últimos dos años.
La Reserva Federal ha optado por elevar los tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos hasta el rango entre el 4,75% y el 5,00%, continuando el mayor ciclo de endurecimiento de la política monetaria desde la década de 1980 al aumentar en 450 puntos básicos el coste del dinero en los últimos 12 meses. Una decisión que se ha adoptado no sólo para reiterar el compromiso de la entidad monetaria con el control de la inflación, sino también con el objetivo de lanzar un mensaje sobre la estabilidad de su sistema financiero y evitar una erosión de la imagen de la Fed, al defender hasta el comienzo de la guerra de Ucrania que el significativo repunte de los precios observados en la economía estadounidense respondía a factores transitorios.
No obstante, esta nueva subida de tipos de interés oficiales se ha producido en una coyuntura en la que han sido clave los mensajes lanzados por la Administración Biden y las autoridades del Eurosistema sobre la solidez del sistema bancario, la garantía de los depósitos y la seguridad jurídica respecto al orden de prelación en caso de insolvencia, tras la decisión de las autoridades suizas de liquidar los bonos contingentemente convertibles AT1. Todo ello unido a la acción coordinada del BCE y la Fed, el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra, el Banco de Japón y el Banco Nacional Suizo para proporcionar liquidez mediante acuerdos de líneas de intercambios de divisas en dólares hasta finales de este mes.
Paralelamente, es importante señalar que la decisión de la Fed abre la puerta a que pueda realizar una pausa en su próxima reunión de mayo, que vendrá condicionada por la realidad reflejada en los datos macroeconómicos y la evolución de la estabilidad financiera de Estados Unidos, y ante la incertidumbre que se mantienen sobre la situación del First Republic Bank y PacWest Bancorp. De ahí que, al igual que en el caso del BCE, ambas autoridades monetarias diseñarán sus próximos pasos en función de las señales que lancen las principales referencias macroeconómicas sobre la inflación, el sentimiento económico o la actividad, así como de la situación de la estabilidad financiera.
Sin embargo, es importante resaltar que la Fed se encuentra ante su mayor propio trilema, ante la imposibilidad de lograr de forma simultáneamente controlar la inflación, mantener el empleo en máximos y asegurar la estabilidad financiera. En una coyuntura en el que las autoridades monetarias de las economías avanzadas afrontan un nuevo marco en su toma de decisiones ante las perturbaciones de oferta que han ganado protagonismo desde el año 2020 y las implicaciones del envejecimiento de la población sobre el mercado laboral y los salarios.
A la espera de cómo evolucione la situación de los bancos regionales estadounidenses, o de los problemas de liquidez que podrían surgir también en los pequeños bancos chinos, no cabe duda de que los recientes acontecimientos son una señal de que entramos en una fase en la que también podríamos ver episodios similares entorno al shadow banking o en empresas con un elevado nivel apalancamiento, cuyas decisiones de financiación e inversión se adoptaron bajo la premisa de que se mantendrían los bajos tipos de interés a largo plazo.
Más allá de las futuras decisiones que tomen los bancos centrales en las economías avanzadas, son varias las conclusiones que desde la perspectiva macroeconómica se extraen de los recientes acontecimientos financieros:
La inflación general tenderá a continuar moderándose, apoyada en la relajación de los precios de la energía, pero la evolución del coste de los alimentos podría mantenerse al alza en los próximos meses.
Los hogares y las empresas afrontan un nuevo ciclo de acceso al crédito, con mayores restricciones en su concesión y a un coste financiero superior, lo que lastrará principalmente a la construcción, la demanda de bienes duraderos y la inversión empresarial.
El repunte de los costes financieros representa un nuevo reto para las empresas, especialmente de menor tamaño, que podrían trasladar a precios finales, generando nuevas tensiones inflacionistas, o ampliar la erosión de sus márgenes empresariales, con consecuencias sobre su viabilidad o capacidad de desapalancamiento.
Riesgos sobre la evolución de la inflación subyacente ante las crecientes presiones salariales, especialmente en el sector servicios.
Mayores problemas de liquidez para las empresas de menor tamaño, y riesgos de repunte de la tasa de morosidad y de quiebras.
Unos efectos que no serán inmediatos, pero que sí podrían comenzar a tener impacto en la senda del crecimiento económico a partir de la segunda parte de 2023, y que auguran un mayor deterioro de las perspectivas económicas en una coyuntura en la que, además de las incertidumbres sobre la evolución de la estabilidad financiera, prevalecen las incógnitas asociadas a la guerra de Ucrania, a la crisis del coste de la vida, la crisis energética y alimenticia, y las crecientes tensiones geopolíticas entre Washington y Pekín, entre otros. De ahí que no podamos destacar el creciente riesgo de recesión en Estados Unidos, y sus efectos para la economía europea y española.
Podríamos ver episodios similares en el ‘shadow banking’ o en empresas con alto apalancamiento