Bajas expectativas para los resultados del primer trimestre
Desde el final de la campaña de resultados del cuarto trimestre de 2022 (15 de febrero), la evolución de las Bolsas ha venido marcada por las turbulencias en los bancos norteamericanos, pero la actuación de los bancos centrales y reguladores ha permitido mantener cierta estabilidad. El S&P 500 ha caído -0,93%, seguido del Ibex (-0,35%), mientras que el Euro Stoxx se ha mantenido plano (+0,03%). Destaca la mejor evolución de los defensivos (alimentación, +7,7%; utilities, +7,4%; telecom +6,9%) frente a cíclicos como inmobiliario (-20,4%), recursos básicos (-9,9%) o bancos (-8,8%) ante el creciente temor a la recesión. Con todo, se espera una mala campaña de resultados del primer trimestre en Estados Unidos con la caída en beneficios más grande desde la pandemia (el endurecimiento del crédito lastra las expectativas de crecimiento). Por otra parte, el mayor pesimismo facilita que haya sorpresas positivas, aunque la atención (y la reacción de las Bolsas) estará sobre todo en las perspectivas que den las compañías para próximos meses.
La campaña se inició el pasado viernes con la publicación de los grandes bancos y, como esperábamos, no hubo un impacto en el trimestre de las turbulencias en los mercados. Para el resto de compañías, tras un primer impulso positivo de la inflación en los crecimientos nominales, en adelante podría empezar a notarse mayor presión en márgenes por el aumento de salarios y financiación. El consenso espera una caída de BPA en el primer trimestre de 2023 para todo el índice del 6%, por defensivos sobre todo, frente a la recuperación de financieros y con los cíclicos más estables, tras haberse revisado desde el final de la campaña anterior las estimaciones del consenso para todo el mercado en un -1,5%. Destacan sobre todo las rebajas en energía (-4,2%), materiales básicos (-3,9%) y financieras (-3,5%) frente a la mejora en consumo cíclico (+0,6%, aún por el trasvase pospandemia del consumo de bienes a servicios). Las perspectivas para este trimestre fueron negativas en un 74% (frente al 59% de media a 5 años), el más bajo desde 2019, y aunque las bajas expectativas facilitan sorpresas positivas por encima del trimestre pasado (68,8%), la acogida en mercado seguirá dependiendo más de las perspectivas para el resto del año. En este sentido, persisten las revisiones a la baja en BPA para 2024, que todavía no reflejan una recesión y nos siguen pareciendo altas.
Primera caída desde la pandemia
En Europa, para el índice Euro Stoxx el consenso espera un crecimiento del BPA en este primer trimestre del -9,1% (primera caída desde la pandemia) tras revisarse un -2,5% desde la campaña anterior. Destacan las revisiones a la baja en retail (-13,2%) y energía (-12,8%) frente a las revisiones al alza en químicas (+14,3%), recursos básicos (+13,9%) y seguros (+10,3%). Las perspectivas dadas por las compañías fueron positivas en el 32% de los casos (frente al 39% del trimestre anterior y al 29% histórico). Vemos un mayor riesgo en sorpresas positivas, que esperamos por debajo del 61,1% anterior y del 59,2% de los últimos cinco años. El BPA de 2023 estimado para el Euro Stoxx se ha revisado por parte del consenso en el último mes -0,4% (-1,3% los últimos seis meses) hasta +3,9% (Euro Stoxx 50 -0,6% y -1,5% a 3 y 6 meses, hasta -1,3%), más en línea con nuestras estimaciones. Aun así, las revisiones a la baja que se han iniciado continuarán.
Por último, en el Ibex (con mayor peso de bancos) continúan revisándose al alza las estimaciones (+0,4%/+5,6% en 1/3 meses) hasta un crecimiento del BPA del +41,7% (frente al +36,7% del cuatro trimestre de 2022). El BPA esperado por el consenso para 2023 y 2024 se sitúa en -5,6% y +9,0%, muy por encima de nuestras previsiones, por lo que también esperamos rebajas.