53.000 millones de deuda del ladrillo, al borde del bono basura
Desde comienzos de febrero, el índice que agrupa a las principales inmobiliarias europeas cotizadas ha bajado un 16%, por el temor a que el reciente estrés del sector bancario lleve a un endurecimiento todavía más agudo de las condiciones de financiación del sector, ya de por sí afectadas por las subidas de tipos de interés.
Pero más que en Bolsa, el temor de los inversores a un grave ciclo bajista del ladrillo se percibe en el mercado de deuda. Aunque en los últimos días se ha calmado la especulación sobre potenciales pérdidas en las carteras de préstamos garantizados de los bancos a las promotoras, sigue habiendo claras señales de tensión en los bonos no garantizados que las compañías emitieron en los últimos años aprovechando su bajo coste.
Un informe de Barclays desgrana el tamaño de este mercado y los riesgos que presenta para los inversores. “En los últimos años, los emisores inmobiliarios han dependido del mercado de títulos no garantizados para captar deuda barata de forma regular”, señala el banco británico. “Sin embargo, ante el aumento del coste de financiación, este mercado es ahora prohibitivo para la mayoría de empresas. Y las turbulencias bancarias llevan a unos estándares de préstamos más duros, deteriorando el perfil de liquidez de las compañías. El periodo de vencimiento de las deudas se va acortando y el aumento del volumen de deuda garantizada eleva el riesgo de subordinación de los bonos junior”.
Con este panorama, el mercado empieza a descontar que diversos emisores de la industria del ladrillo pueden tener problemas para refinanciar sus títulos.
Según Barclays, el sector tiene emisiones vivas de bonos no garantizados por valor de 249.000 millones de euros, de los que 229.000 millones tienen grado de inversión por parte de las agencias de ráting, y solo 20.000 son calificadas como bono basura (por debajo de BBBen la escala de S&P).
Las agencias mantienen la calma: en los últimos doce meses, solo han rebajado el ráting a un 6,5% de los bonos del sector.
Zona de peligro
Pero los inversores tienen una visión más pesimista. De acuerdo con el mismo informe, bonos por valor de 53.000 millones de euros (que ahora tienen grado de inversión al estar en BBB o BBB-) cotizan a precios de bono basura.
“El riesgo en el sector inmobiliario europeo de una ola de ángeles caídos [empresas que pierden el ráting de grado de inversión] es muy real”, dice Barclays.
En la lista de emisores europeos con ráting cercanos al peligro están los españoles Merlin Properties y Lar. Sus precios en el mercado reflejan una visión diferente de los inversores. El bono de Merlin con vencimiento en 2027 cotiza a un precio del 91% sobre su nominal, lo que le deja una rentabilidad del 4,8%.
Los títulos de Lar con amortización en 2027 y 2028 marcan un mayor descuento, al implicar unas rentabilidades del 8% y del 8,5%, respectivamente.
En cualquier caso, Barclays llama a la tranquilidad. Si los 53.000 millones caen a bono basura, será un golpe proporcional menor que el de la crisis financiera o la del Covid.
Según Barclays, hay riesgo de un una ola de ‘ángeles caídos’ en el sector europeo de las inmobiliarias
Entre las firmas españolas, los bonos de Lar descuentan más problemas que en Merlin Properties