La ‘regla del 20’ apunta a nuevas caídas de la Bolsa española
El veterano inversor Jim Moltz, ahora presidente de la firma de asesoramiento CJ Lawrence, acuñó en los años ochenta la denominada ‘regla del 20’ para determinar si una Bolsa tiene una valoración justa o no.
Se trata de una métrica muy simple: el PER al que cotiza un parqué (número de veces por el que el precio multiplica el beneficio de las cotizadas) más la tasa de inflación debe sumar 20 para estar en un nivel adecuado. La elección de este número responde a que corresponde a la media histórica.
La ecuación refleja el fuerte lastre que los precios elevados suponen para el mercado, ya que suelen conducir a tipos de interés altos y a un mayor descuento de los beneficios futuros de las empresas.
Tras años en el olvido, algunos analistas vuelven a mirar a esta sencilla fórmula, como consecuencia del regreso de una inflación galopante que el mercado no recordaba desde hace cuarenta años. Según Berenberg Bank, a nivel europeo los índices podrían estar alrededor de ese precio justo, al sumar un PER de 12 a una inflación del 8%. “Sin embargo, un ascenso adicional de la inflación podría dar peso al argumento de que las cotizadas pueden caer más”, dice el banco alemán.
Peor salen las cuentas al Ibex español. Su PER es superior a 13 veces, ya que pese a las bajadas de esta semana la Bolsa de Madrid acumula un mejor año que la media de las bolsas europeas. El índice de referencia ha perdido un 9% desde enero, frente al 20% del EuroStoxx 50.
Pero la inflación española está en el 10%, lo que lleva a una suma de 23. Siguiendo la regla de Moltz, este nivel debería llevar a nuevas correcciones.
Hay factores que obligan a no tener fe ciega en esta fórmula. Las tasas de precios puede variar de un mes a otro –veremos si hacia arriba o abajo– y los beneficios de compañías como las que cotizan en el Ibex no proceden solo de España sino de países con diferentes situaciones macroeconómicas.
Según datos de Goldman Sachs, solo un 33% de las ventas del Ibex proceden de España, con un 23% del resto de Europa, un 18% de Latinoamérica, un 14% de Norteamérica y un 12% de otras regiones. Pese a esta diversificación, la realidad actual es que la inflación es una cuestión global, aunque Europa parece la región más expuesta.
Lo que sí está claro es que la inflación y sus consecuencias (subidas de tipos e intervención de los gobiernos con impuestos o límites de precios) son un killer para el mercado.
Evidentemente, puede existir una oportunidad de compra para quienes piensen que los bancos centrales van a poder dominar la inflación y devolverla al 2%. En este caso, el PER de las cotizadas podría subir hasta 18 veces, de acuerdo a la regla de Moltz.
Pero hay analistas que temen el inicio de una etapa “de inestabilidad” con fuerzas inflacionistas a medio plazo, como dice Barclays en el estudio sobre rentabilidades a largo plazo presentado hoy. “Sospechamos que la inflación puede depender más a partir de ahora de la capacidad sobrante en la economía, con el impacto de la pandemia incrementando el poder de negociación de los trabajadores y unos suministros energéticos menos elásticos que van a ofrecer un colchón menos fuerte para las presiones inflacionistas cuando la demanda es alta”.
Según la métrica de Moltz, el PER de una Bolsa y la inflación deben sumar 20 para un precio justo