Vodafone no sigue el buen camino
La complicada estructura de Vodafone desconcierta a los inversores. Algunos de ellos quieren que el operador de telefonía móvil británico simplifique su extenso imperio. La propuesta de fusión de Vodafone con su rival Three UK va en contra de ese objetivo. El acuerdo crearía el mayor operador de telefonía móvil del país. Como propietario del 51%, Vodafone poseería menos activos combinados que cuando las unidades estaban separadas. Pero esa participación de control implica que podría llegar a absorber toda la unidad.
Ofcom ha observado que ninguno de los dos grupos obtiene resultados decentes en Reino Unido. En febrero, el regulador estimó que ninguno de los dos grupos generaba rendimientos de capital por encima de un coste del 9%. Esto no puede haber mejorado mucho tras la subida de los tipos de interés.
Sería necesario un cierto equilibrio financiero. Vodafone UK genera aproximadamente el doble de ebitda anual que Three UK, y aportaría aproximadamente la misma proporción de activos fusionados.
Los detalles finales deben esperar a que las dos partes se pongan de acuerdo en una valoración combinada. ¿Cuánto podría valer Three UK? Asumiendo un múltiplo de seis veces el valor de empresa con respecto al ebitda, la cifra se sitúa en 4.400 millones de libras (5.000 millones de euros). Vodafone UK representaría otros 9.800 millones.
Vodafone quiere reparar mercados importantes con malos resultados como Reino Unido. Pero los accionistas que esperan recibir efectivo de desinversiones verán en cambio cómo se amplían los activos y se consolida en el balance cualquier deuda de la nueva empresa.
Vodafone asegura que la largamente prometida venta de activos de Vantage Towers está “en proceso”. El grupo está abandonando Hungría y comprando en Portugal. Para desenredar a Vodafone hacen falta hábiles golpes de espada, no jugar con los cabos sueltos.