China: reapertura desordenada y rebote en la segunda mitad de 2023
La economía china ha tenido un 2022 difícil. A ello ha contribuido la caída de los precios inmobiliarios y las restricciones por el Covid, a pesar del apoyo de la política monetaria y fiscal, que sobre todo ha beneficiado a su sector de infraestructuras.
Ahora bien, para 2023 esperamos cierta estabilización del sector inmobiliario. Además, el país finalmente se dirige a una reapertura pos-Covid, aunque puede ser un proceso accidentado y desordenado, y la economía china puede tener que enfrentarse a nuevas interrupciones en el corto plazo. Su crecimiento económico puede ser moderado la primera mitad de 2023, para ser seguido de un repunte en la segunda mitad del año. De manera que nuestra previsión de alza del PIB se sitúa en el 4,5%, por el momento, tras un 3% en 2022.
Hay que tener en cuenta que la caída de su mercado inmobiliario es la más grave de su historia. Las nuevas regulaciones introducidas a finales de 2020 para frenar el endeudamiento de los promotores inmobiliarios hicieron que muchos se encontraron con problemas de liquidez, lo que, a su vez, debilitó la confianza de los compradores de viviendas. Además, las frecuentes y generalizadas restricciones por Covid desde la segunda mitad de 2021 han empeorado el hecho de que las ventas de viviendas se hayan desplomado. En los primeros diez meses de este año, las ventas de viviendas se han reducido un 26,1% interanual, la inversión inmobiliaria un 8,8% y la adquisición de terrenos por promotores, un 53%.
Esta contracción y correspondiente desaceleración de las actividades relacionadas, como materiales y servicios, ha tenido un impacto significativo. De manera que, a mediados de noviembre, el Banco Popular de China y la Comisión Reguladora de Banca y Seguros han acometido medidas para apoyar al sector, muchas para proporcionar crédito a promotores inmobiliarios, siendo el apoyo más directo y sólido desde que comenzó la crisis inmobiliaria hace más de un año, y un cambio importante de dirección. Si se aplican correctamente, las condiciones de financiación pueden mejorar notablemente en los próximos meses, con estabilizando el sector. A diferencia de este año, probablemente deje de ser un lastre importante en 2023. Dicho esto, por razones estructurales no esperamos un repunte importante. Según nuestra estimación, la demanda de viviendas urbanas probablemente se enfríe debido al máximo alcanzado por la población y la desaceleración de la migración desde zonas rurales. Si la oferta volviese a su trayectoria anterior a 2021, puede superar masivamente la demanda. Por tanto, el mercado inmobiliario chino probablemente se mantenga en tendencia a la baja los próximos años, antes de que se establezca un nuevo equilibrio.
En cuanto a la política Covid cero de sus autoridades, tras los buenos resultados en los primeros dos años de la pandemia, las restricciones repetidas y cada vez más intrusivas, con frecuentes pruebas PCR obligatorias tras la aparición de la variante altamente contagiosa Ómicron, se ha vuelto cada vez más perjudicial y costosa para la economía china. Además de los costes económicos, se está agotando la paciencia de las personas. El incendio mortal en un edificio de apartamentos en Urumqi, capital de la región autónoma de Xinjiang, ha desencadenado protestas a gran escala en muchas ciudades contra la política Covid cero, pues se considera que las restricciones locales, excesivas, han contribuido al accidente. Los manifestantes han solicitado la reapertura económica y el fin de las interminables restricciones, y las protestas parecen haber jugado un papel a la hora de presionar al Gobierno chino para ajustes rápidos de la normativa Covid. De hecho, el proceso de reapertura puede acelerarse los próximos meses.
Presión sobre el sistema de salud
Pero el proceso puede ser caótico y desordenado. Hay que tener en cuenta que comienza antes de que el Gobierno chino y la población estén bien preparados. La vacunación de refuerzo está significativamente por detrás de sus pares asiáticos, un aparente error. Además, el reciente compromiso de Pekín de acelerar la vacunación, en especial entre ancianos, probablemente requiera tiempo y hay dudas sobre la eficacia de las vacunas fabricadas en China. A ello se añade que el Gobierno necesita fortalecer significativamente el sistema médico y educar a la población sobre la naturaleza de Ómicron para evitar el pánico en caso de que aumenten los casos, lo que parece inevitable. De momento, en respuesta a las protestas públicas, los esfuerzos oficiales parecen haber comenzado y es muy probable que el sistema de salud chino se vea sometido a una fuerte presión en los próximos meses, causando estrés a la sociedad china.
En cuanto a las políticas económicas, China se desincronizó en 2022. Mientras la mayoría de los grandes bancos centrales se han embarcado en un fuerte ciclo de ajuste monetario, con rápidas alzas de los tipos de interés –con la notable excepción de Japón–, el banco central de China los ha reducido. Pero es probable que su economía se mantenga débil durante la primera mitad de 2023. Así que esperamos que prolongue la flexibilización, con recortes adicionales de sus tipos de interés, probablemente el primer semestre. Hay que tener en cuenta que su inflación se ha moderado a lo largo de este año, hasta el 2,2%. Puede aumentar moderadamente el próximo por los mayores precios de los alimentos, pero hay debilidad en la demanda interna y, cada vez más, en la del extranjero. Así que la inflación central puede estar en torno al 3% en 2023, lo que no debe obstaculizar la flexibilización monetaria.
Por otra parte, las autoridades pueden seguir recurriendo al Banco de Desarrollo de China para proporcionar financiación al sector inmobiliario. Sin embargo, el margen de mayor flexibilización fiscal puede ser limitado. La crisis del sector inmobiliario ha reducido en gran medida los ingresos de los gobiernos locales por las ventas de suelo y activos relacionados. Además, las medidas de control, como frecuentes pruebas PCR masivas, son muy costosas. Aunque la emisión de deuda de los gobiernos locales chinos aumentó más del 8% en los primeros diez meses de 2022, ya había una brecha de financiación. Así que el margen para que China eleve su gasto fiscal parece limitado sin un aumento significativo del déficit fiscal del Gobierno central por encima de su nivel habitual cercano al 3% del PIB (el 2,8% en 2022), lo cual es poco probable.