Crecimiento económico: La realidad estructural frente al espejismo coyuntural
La economía puede aguantar todavía un tiempo sin mostrar toda la dureza de la potencial crisis que encierra. Puede prolongar el espejismo coyuntural, pero si no se hace nada el problema se agravará, para lo que se requerirán medidas más profundas que si s
En las últimas semanas, parece haberse instalado entre muchos analistas la sensación de que la economía se está comportando mejor de lo esperado y que podría llegar a evitarse cerrar algún trimestre con caída del PIB, especialmente en el caso español. Ojalá fuese así. Sin embargo, debemos tener mucho cuidado para no confundir elementos que pueden transmitirnos un falso espejismo coyuntural sobre la economía en el corto plazo y hemos de ver todos los datos en el contexto estructural de un horizonte más amplio, analizando expectativas empresariales, así como la futura evolución de la renta disponible y del poder adquisitivo de las familias, en un entorno de una inflación que seguirá elevada durante un tiempo considerable –especialmente la subyacente– y de un encarecimiento de la financiación para todos los agentes económicos que han de hacer disminuir el consumo y la producción, especialmente cuando el sostenimiento artificial de la economía vía gasto público tenga que moderarse ante el retorno de las reglas fiscales.
En la economía española, aunque los datos de contabilidad nacional trimestral hayan supuesto una amortiguación de la desaceleración en el tercer trimestre de este año con resistencia del consumo algo mayor en el cuarto trimestre, no hay que perder la perspectiva: la desaceleración de la economía es clara. Vuelve a suceder lo que pasó en el IITR2022, que tras un primer trimestre muy malo, se esperaba que el segundo no remontase como lo hizo, pero cuando llegó el tercero se vio que, pese a la buena campaña turística, el resto de actividades languideció por empeoramiento de expectativas de los agentes económicos. La tendencia sigue siendo negativa, suavizada, pero negativa para el cuarto trimestre, aunque sea ligeramente. Pese a la mejoría del PMI de servicios, que, no obstante, sigue en contracción, y de algún otro dato, no hay que perder de vista los riesgos para la economía nacional, como un empeoramiento de la economía exterior, la inflación y la subida de tipos.
Internacionalmente, los datos del índice PMI de noviembre, confirman que la economía europea avanza hacia un entorno recesivo, con algún diente de sierra. La zona euro sigue en contracción en el compuesto en 47,8 puntos, así como en el manufacturero y de servicios. Ese freno que opera en la economía de la zona euro viene impulsado por sus dos principales economías –Alemania y Francia–. Alemania, con su PMI compuesto en 46,30 puntos, que empeora, y Francia en 48,7 puntos, 1,5 puntos peor que el mes anterior. Por tanto, la probabilidad de una desaceleración de la economía española vía sector exterior es elevada por el impacto en nuestra economía de las dos principales economías de la zona euro.
En Estados Unidos, el PMI compuesto ahonda en la fase de recesión, con 46,3 puntos, 1,9 puntos peor que en octubre, siendo el sector servicios, por tanto, el que presentó una mayor debilidad en noviembre, debido a la inflación y al encarecimiento de la financiación. En China, su obsesión por la política de Covid cero estaba lastrando la economía –su PMI también se encuentra en fase de contracción, en 47,1 el compuesto–, que puede dificultar los cauces de financiación y un encarecimiento de costes.
La inflación que no cede
Mientras, la inflación no cede y parece que se mantendrá en niveles elevados mucho tiempo, con la subyacente con gran resistencia a la baja, que prolongará la política monetaria contractiva.
La subida de tipos encarece la financiación y continuará haciéndolo.
Aunque puede que nos vayamos acercando al punto de inflexión en la subida de tipos, la Fed y el BCE proseguirán con su política monetaria restrictiva algún tiempo, dado que la inflación no cede. De esta forma, aunque puede que la Fed el 13 de diciembre suba los tipos 50 pb (desde la horquilla actual de tipos 3,75%4%) en lugar de 75 pb, mantiene su objetivo de llegar al 5% en mayo de 2023). En marzo, los tipos estaban entre el 0% y el 0,25%. El BCE, por su parte, es previsible que suba tipos en diciembre entre 50 pb y 75 pb, desde el 2% actual, para llegar al 3%3,5% en el primer semestre de 2023. En julio, estaban en el 0%, antes de la primera subida.
Así, el euríbor a un año puede llegar al 3,5%- 4%. En marzo estaba en -0,237% y en junio, antes de la primera subida del BCE, estaba en +0,852%. Esto encarecerá la financiación de los hogares, cuyas cuotas mensuales hipotecarias aumentarán, en media, entre 200 euros y 300 euros al mes y que mermará el consumo, las ventas y la producción. Debido a lo anterior y al encarecimiento de la financiación empresarial, la inversión habrá de retroceder. Ese efecto se notará a partir del primer trimestre de 2023, cuando se revisen las hipotecas que corresponda en ese momento, ya que la revisión anterior fue con el euríbor a un año en negativo. Ahora, el impacto será de entre 2 y 3 puntos.
En política fiscal, cuando se recuperen las reglas habrá que corregir los actuales desequilibrios, que serán mayores cuando la recaudación extraordinaria derivada de la inflación desaparezca, ya que el gasto no está cediendo, sino aumentando. De hecho, ya aparecen algunos síntomas de desaceleración en esta recaudación extraordinaria, aunque todavía de manera muy tibia. Se va moderando el crecimiento interanual: si en enero crecía un 30,2%, poco a poco, a lo largo del año, ha afrontado una senda de desaceleración, hasta el 16,87% actual, 1,2 puntos menos que el mes anterior, con el IVA creciendo por debajo del crecimiento de los precios para muchos productos e IRPF y Sociedades desacelerándose.
La subida de tipos, también afectará al sector público, que tendrá que destinar una mayor cantidad de recursos para pagar los intereses de la deuda, elemento preocupante en un entorno en el que la economía española ha incrementado la deuda de manera muy peligrosa y que deja a la economía española en una situación muy frágil, que contiene su prima de riesgo gracias al respaldo del BCE, pero que se complicará si dicho respaldo desaparece –aunque es difícil que así sea, pero a cambio le pedirá ajustes importantes–. Es tan frágil la situación de la deuda española que cuando el BCE anunció el fin de la compra de deuda soberana, el 9-62022, la prima de riesgo española aumentó un 23,21% (equivalente a 26 puntos básicos) en los cuatro días que mediaron desde ese anuncio hasta que el BCE reunió de forma extraordinaria a su consejo para anunciar que lanzaría una herramienta antifragmentación.
Por otra parte, los fondos europeos, en los que confía el Gobierno para impulsar la economía, no están funcionando como deberían. Apenas llega un 30% a la inversión productiva de las empresas, siendo los principales destinatarios los organismos públicos, que acorta el efecto multiplicador en la economía, con la advertencia por otra parte de la Comisión Europea de la congelación de fondos si no se ejecutan ciertas reformas, como la de las pensiones.
Nos encontramos con una crisis larvada y una mejoría circunstancial de algunos indicadores
En política fiscal, cuando se recuperen las reglas habrá que corregir los actuales desequilibrios
La Seguridad Social
Esa reforma de la Seguridad Social afronta otro de los grandes desequilibrios de la economía española. El gasto en pensiones no deja de subir: en noviembre lo ha hecho un 6,6% interanual, el incremento de las pensiones por la indexación de la inflación va a suponer un coste adicional de 15.200 millones de euros, el gasto total se eleva a 190.687 millones presupuestados para 2023 y hay 9,04 millones de pensionistas frente a 20,5 millones de ocupados, una relación muy insuficiente, que muestra la necesidad de reforma para poder garantizar su viabilidad.
Todo ello, con un mercado laboral que no registra buenos datos, con un cambio normativo que hace perder la posibilidad de comparación con la serie histórica de paro registrado, y con la tasa de paro total y juvenil más alta de Europa, doblando la media de la eurozona.
Por tanto, nos encontramos con una crisis larvada, como lo estuvo en 2007-2008, con una mejoría circunstancial de algunos indicadores, pero con un grave problema estructural. Entonces, los mismos que ahora niegan que haya problemas, negaban la crisis de entonces, y en la actualidad negaban la inflación persistente y la necesidad de una subida de tipos, y llamaban agoreros a quienes lo señalábamos. Ahora, hablan de catastrofismo y de exageración cuando se alerta de los graves desequilibrios, pero sólo ven una foto muy parcial y del instante, de manera que van variando sus previsiones a golpe de trimestre, cuando lo que hay que analizar es la tendencia, que presenta un claro panorama sombrío. Por supuesto, y ojalá que así fuese, puede acabar la guerra, generarse confianza y recuperarse la economía, pero a día de hoy son muchas las perturbaciones económicas que impiden pensar que eso vaya a ser así.
La economía puede aguantar todavía un tiempo sin mostrar toda la dureza de la potencial crisis que encierra, puede prolongar el espejismo coyuntural, pero si no se hace nada el problema puede hacerse de una magnitud todavía mayor, para lo que se requerirán medidas más profundas que si se ataja a tiempo.