Japón se prepara para un impulso salarial en 2023
Japón está a punto de experimentar un impulso en su economía. El país reabrió sus fronteras en octubre a los visitantes extranjeros y ahora podría ver cómo el crecimiento salarial estimula la demanda interna. Ambos factores mejoran las perspectivas de crecimiento en 2023, desplazando las oportunidades de asignación de fondos a las pequeñas y medianas empresas.
Al igual que muchas economías avanzadas, Japón está registrando una inflación récord. Los precios al consumo, excluyendo los alimentos frescos, han subido más rápido que en cualquier otro momento desde 1982, excluyendo los periodos de subidas de impuestos al consumo. Los precios subieron un 3,7% en octubre respecto a hace un año, y se espera que la inflación media de 2022 alcance el 2,5%. En comparación con Estados Unidos o la zona euro, sigue siendo relativamente modesta. Sin embargo, para una economía que ha tenido que lidiar durante décadas con una inflación muy baja representa un cambio económico radical.
Las empresas se han beneficiado significativamente de esta reflación, contribuyendo al mantenimiento de la demanda interna a pesar del deterioro de las condiciones externas del país. La mayor capacidad de fijación de precios y un yen más barato han impulsado los márgenes de beneficio de las empresas a máximos de varias décadas, y parte de ello se traducirá en una fuerte y continua demanda de trabajadores y en la ampliación de la capacidad. Las empresas no manufactureras están siendo impulsadas por la reapertura de Japón al turismo: las llegadas de extranjeros alcanzaron casi medio millón en octubre, frente a sólo 22.000 en el mismo mes del año pasado. La constante expansión de las inversiones en infraestructuras ecológicas y del gasto militar por parte del Gobierno también ayudará a la confianza empresarial. Esperamos que el PIB crezca un 1,6% en 2023.
Dado que las empresas se encuentran en una posición relativamente sólida, la clave de la demanda interna en Japón estará en la fortaleza del consumo privado. Esto se verá impulsado por las perspectivas de los salarios reales. Reconociendo el riesgo político de reducir el poder adquisitivo de los consumidores, el Gobierno ha incluido una serie de medidas de apoyo al consumo de electricidad, gas y gasolina como parte del paquete sobre el coste de la vida aprobado el 28 de octubre. Japón también está trabajando para reducir sus importaciones de energía extranjera.
El crecimiento económico del país dependerá de su demanda interna, que a su vez depende del crecimiento de los salarios. Durante la década de Abenomics, el crecimiento de los ingresos de los trabajadores ha sido desalentador, en parte debido a las conservadoras perspectivas de crecimiento a largo plazo de las empresas japonesas. La inflación de 2022 y el repunte del sector de los servicios están repercutiendo ahora, con un aumento de los salarios totales. El programa de nuevo capitalismo del primer ministro Kishida Fumio ha adoptado incentivos fiscales más agresivos para que las empresas aumenten los salarios y capaciten a sus trabajadores, ha vinculado el aumento de los sueldos a los incentivos de la contratación pública y ha aumentado los ingresos del sector estatal.
Ante el nuevo consenso político a favor de la subida de los salarios, la mayor federación de sindicatos de Japón ha declarado recientemente que pedirá una subida del 3% del salario base en la ronda anual de negociaciones salariales de febrero/marzo, conocida como shunto. Este aumento pondría el crecimiento salarial en línea con el objetivo declarado por el gobernador del Banco de Japón, Kuroda Haruhiko, de contener la inflación. Los inversores no deberían descartar la posibilidad de un fuerte crecimiento salarial el próximo año.
A diferencia de los esfuerzos del Gobierno para limitar la inflación, el Banco de Japón ha mantenido hasta ahora una política monetaria flexible. Los tipos de interés se mantienen sin cambios respecto a su objetivo a corto plazo del -0,1% desde enero de 2016, con un tope del 0,25% en los rendimientos de los bonos del Estado japoneses a 10 años, una política conocida como control de la curva de rendimiento.
Relevo en el banco central
Esto puede estar a punto de cambiar. Kuroda dejará el cargo en marzo de 2023 tras un mandato de diez años. Su sustituto, nombrado por el primer ministro, podría dar un primer paso para alejarse de las políticas introducidas a partir del año 2013 para impulsar la inflación. También es posible que Kuroda haga ese giro antes de dejar el cargo. Por ahora, el gobernador ha seguido insistiendo en que la inflación disminuirá una vez que los precios de la energía se reduzcan, y que el banco central se siente cómodo dejando que la inflación supere su objetivo del 2% a corto plazo, siempre que el crecimiento de los salarios se sitúe alrededor del 3%. Se habla de dos posibles sucesores de Kuroda: Amamiya Masayoshi, actual subgobernador del Banco de Japón, y su predecesor, Nakaso Hiroshi. Se considera que ambos mantienen opiniones ortodoxas en materia de política monetaria, siendo Nakaso más claramente extremista que Amamiya.
Mientras tanto, el Gobierno de Kishida planea hacer frente a un entorno geopolítico más incierto con un mayor gasto en las fuerzas armadas, incluso cuando los índices de aprobación del gabinete entre el público alcanzan un mínimo histórico del 37%. Aunque su gestión es criticada a nivel doméstico, también está políticamente alejada de la facción del PLD más estrechamente vinculada a la iglesia, y no hay ningún candidato obvio para hacerle frente. Esto significa que la probabilidad de unas elecciones generales anticipadas es bastante baja, pero no se puede excluir. Es más probable que el primer ministro decida la próxima dirección del Banco de Japón y permanezca en el poder hasta las próximas elecciones generales, a celebrar antes de finales de octubre de 2025.
Seguimos siendo neutrales con respecto al yen y esperamos que el dólar-yen cotice en un rango de 137-145 durante el primer trimestre de 2023. Una vez que la Reserva Federal de Estados Unidos ponga en pausa sus subidas de los tipos de interés a finales de año, el Banco de Japón se vuelva más restrictivo, el gobierno continúe defendiendo el yen y el país recorte sus importaciones de energía, vemos un descenso del tipo de cambio dólaryen, que debería cotizar a 128 a finales del próximo año.
Hemos cambiado nuestra asignación a la renta variable japonesa, pasando de los valores de gran capitalización a los de pequeña y mediana empresa. Creemos que éstas se benefician de su mayor exposición a la economía nacional y de una combinación de sectores de carácter más defensivo, así como del apoyo de la política gubernamental. Además, las compañías de pequeña y mediana capitalización cotizan con valoraciones relativamente atractivas. La demanda interna ofrece una mejor visibilidad en 2023, y estos valores deberían ser lógicamente los beneficiados.