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Así es el equilibrio de fuerzas en el BCE
Unos miembros del Consejo de Gobierno son más afines al endurecimiento monetario brusco para controlar la inflación y otros abogan por ser más prudentes ante la elevada incertidumbre económica.
En el seno del BCE hay visiones diferentes de la estrategia que tiene que llevar el organismo en lo que a política monetaria se refiere. Hay algunos –los halcones– que son partidarios de un enfriamiento rápido de la economía con agresivas subidas de tipos, mientras otros –las palomas– son más moderados.
Halcones y palomas se arremolinan por doquier. No, no es ni una pajarería ni un parque de observación ornítológica. Se trata del número 20 de la calle Sonnemannstraße, en Fráncfort, la sede del Banco Central Europeo (BCE), que en los últimos meses vive una actividad fuera de lo normal.
La autoridad monetaria, al calor de la desbocada inflación, ha elevado los tipos de interés por primera vez en 11 años. Lo ha hecho en dos ocasiones para llevarlos hasta el 1,25% desde el 0% en el que se habían situado en los últimos años. Esta decisión fue tomada de forma unánime por los miembros del banco central que, sin embargo, encaran la política monetaria con visiones muy diferentes.
Sea a través de un mandato explícito o no, lo cierto es que todos los bancos centrales prestan atención, además de a preservar la estabilidad de precios, a la situación del mercado laboral y a la actividad económica. En esa dualidad, a aquellos que se inclinan más por asegurar que la inflación no rebase el 2%, aún a costa de un mayor dolor económico, se les considera halcones, mientras los que tienen más en cuenta preservar el crecimiento son denominados palomas.
Desde la presidencia de Mario Draghi, en el BCE comenzó el dominio de las palomas, con un mayor número de los 25 miembros que conforman el Consejo de Gobierno a favor de estimular la economía incluso con herramientas poco ortodoxas. Compras de deuda, tipos de interés negativos e inyecciones de liquidez a la banca sirvieron para ayudar a navegar una crisis de deuda, primero, y la pandemia, después. Los halcones de la institución expresaban a menudo sus reticencias a estas medidas que señalaban que podían convertirse en una amenaza para la estabilidad financiera. Sin embargo, la ausencia de presiones inflacionistas llevaba a muchos a asumir la corriente generalizada más allá de mostrar su disconformidad.
Todo eso ha cambiado en el último año con el retorno de la inflación. Los precios crecen ahora por encima del 9% en la zona euro y se espera que en el corto plazo esta tendencia se mantenga al alza. En esa tesitura, los estímulos en el BCE han quedado en el olvido y los banqueros centrales han adoptado una posición mucho más dura.
Según el indicador de Bloomberg que revisa los discursos y las intervenciones públicas de cada miembro del BCE para ubicarlos en un espectro que va de palomas a halcones, el Consejo de Gobierno se ha desplazado por entero ligeramente hacia el lado de los halcones. La mayoría ahora se sitúa en una zona neutral, con Christine Lagarde, presidenta del organismo, y Luis de
Guindos, vicepresidente, como ejes con mayor peso. A cada lado, destaca ahora un mayor número de halcones, nueve, que de palomas, ocho, y estos últimos banqueros centrales no ocupan posiciones tan extremas como en el pasado, sino que son mucho más neutrales.
El grupo de los halcones a lo largo de este año ha focalizado su peso en el debate monetario para acelerar el fin de las compras de deuda. En cuestión de cinco meses –los críticos señalan que un periodo demasiado largo para la que se avecinaba– el BCE acabó con el Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP) y con el Programa de Compra de Activos (APP). Ahora su mirada se ha posado en los tipos de interés con la intención de elevarlos de forma rápida para mostrar determinación en la lucha contra la inflación. Los halcones se hayan tan determinados a subir el precio con fuerza que incluso cedieron al votar a favor de la puesta en marcha del Instrumento de Protección de la Transmisión (TPI), un nuevo programa de compras de deuda dirigido no a estimular la economía, sino a evitar que las primas de riesgo de los países más endeudados se disparen como consecuencia del endu
Halcones y palomas votaron de forma unánime las últimas subidas llevadas a cabo por la institución
La inflación por encima del 9% ha llevado al BCE a retirar todos sus estímulos
recimiento monetario. De entre la lista de halcones del BCE, estos son los que más peso tienen:
Isabel Schnabel. De origen alemán, la única mujer en el Consejo de Gobierno al margen de la presidenta, se ha erigido en el último año como la máxima referencia del ala dura del BCE. No se trata tanto de que haya adoptado posturas muy extremas, sino que sus discursos y posiciones, habitualmente los más duros de entre los cinco miembros que forman el Comité Ejecutivo, tienen una enorme influencia y credibilidad de cara a los inversores y han marcado el rumbo de las decisiones del BCE. De hecho, fue su discurso en Jackson Hole en el que repitió hasta en 11 ocasiones la necesidad de actuar con “determinación” para combatir la inflación, el que sembró el ambiente que llevaría a una subida de tipos de 75 puntos básicos en la cumbre de septiembre, un movimiento histórico para el organismo que además fue adoptado de forma unánime.
Klaas Knot. Presidente del Banco Central Holandés, es otro de los más destacados miembros de los halcones de la autoridad monetaria. Es el miembro más veterano del Consejo de Gobierno del BCE, tras llegar a su cargo en 2011. Habitualmente uno de los más duros, en los últimos meses ha señalado que “combatir la inflación es la única preocupación” y ha mostrado su inclinación hacia las macrosubidas de tipos de 75 puntos básicos. En el pasado, sus intervenciones eran menos frecuentes que las del presidente del Bundesbank alemán, pero eso ha cambiado recientemente otorgando a Knot una mayor presencia.
Joachim Nagel completa la terna. El presidente del Bundesbank es fiel a la tradición de los banqueros centrales que han pasado por su puesto y, a pesar de que cuando era candidato se esperaba que pudiera ser más tibio, pronto dejó clara su postura. Nagel ha abogado de forma constante por las subidas de tipos de interés de gran tamaño y si no se le considera el máximo exponente del ala dura de la política monetaria es quizá por el poco tiempo que lleva aún en el puesto y porque se ha prodigado menos en sus intervenciones que otros miembros del Consejo de Gobierno del BCE. Es de esperar que, con el paso del tiempo, su actividad repunte considerablemente.
Por su parte, las palomas han centrado su apuesta este año en dos cuestiones. En primer lugar, han empleado gran parte de su capital negociador en sacar adelante el proyecto del TPI, vital para que la normalización monetaria no vuelva a traer antiguos fantasmas de la crisis de deuda.
El segundo elemento ha sido la prudencia. Mientras los halcones centran su discurso en la elevadísima inflación y en la necesidad de abatirla casi caiga quien caiga, las palomas reconocen el dolor que está causando la inflación, pero, a tenor de la enorme incertidumbre que ha provocado la guerra de Rusia sobre la economía, abogan por subidas de tipos más graduales. De entre los banqueros centrales que pertenecen al ala más laxa del BCE, y que incluye a los miembros de todos los países periféricos, hay tres que destacan especialmente.
Fabio Panetta. El italiano, miembro del Comité Ejecutivo del BCE, es considerado el máximo representante de las
Un discurso de Isabel Schnabel pidiendo determinación al BCE adelantó la subida de tipos de 0,75 puntos
El foco de las palomas ha estado en el lanzamiento del blindaje contra una crisis de deuda
palomas desde que ocupó su puesto en enero de 2020. Durante la pandemia, incluso aunque la institución monetaria tenía desplegados estímulos por valor de casi cuatro billones de euros entre compras de deuda e inyecciones de liquidez, Panetta abogaba por una respuesta “más dura, más rápida y mejor”. Aunque sus peticiones nunca han llegado a ser consenso en el Consejo de Gobierno, su postura ha influido en las negociaciones y ha afectado al mercado. En los últimos meses, sin embargo, ha reducido ostensiblemente el número de intervenciones y se ha focalizado sobre todo en el proyecto del euro digital que comanda.
Pablo Hernández de Cos, gobernador del Banco de España, es otro de los destacados miembros del grupo de las palomas del Consejo de Gobierno del BCE. El banquero español ha incrementado notablemente sus intervenciones y discursos sobre política monetaria respecto a los que le precedieron en el cargo y se ha convertido en uno de los pesos pesados de la institución. En los últimos meses ha asumido la guía de las subidas de tipos más fuertes de lo esperado junto con el resto de miembros, pero siempre después de enfatizar que la creación de la herramienta antifragmentación era “un prerrequisito” para la estabilidad.
Philip Lane. Economista jefe del BCE, pertenece al segmento de las palomas, aunque se le suele considerar más neutro que al resto. Su influencia sobre las cuestiones que importan a este sector de los miembros del BCE, sin embargo, es capital y le hace merecedor de estar en el podio. Sus discursos calan en inversores y analistas, y suelen marcar los siguientes movimientos de la institución. Lane ha abogado por subir los tipos “ni muy rápido ni muy lento” para dar tiempo al sistema financiero a absorber el shock y por la elevada incertidumbre. Su postura, en esta última ocasión, no fue la elegida por el Consejo de Gobierno, que optó por la subida de tipos brusca adelantada por Schnabel.