EL BCE COMIENZA A DRENAR EL EXCESO DE LIQUIDEZ

Hoy Variación semanal YTD

Jefe de Estrategia de Singular Bank

E LBCE decidió en su última reunión iniciar la compleja tarea de retirar parte de la inmensa liquidez que inyectó en las sucesivas crisis. La magnitud del reto es mareante, tras haber cuadriplicado su balance desde 2014 hasta los 8,8 billones de euros (dos terceras partes del PIB anual de la Eurozona), de los que casi 5 billones corresponden a bonos gubernamentales y corporativos y 2,1 billones son préstamos a la banca en esa “barra libre” llamada TLTRO. Esto ha resultado ser mucho más de lo que requerían la economía real y el sistema financiero, por lo que cada noche los bancos depositan 4,6 billones de euros en su banco central. Ahora tiene que drenar este enorme exceso de liquidez para que no se convierta en otra fuerza inflacionista ni distorsione la transmisión de su política monetaria, pero de forma gradual y predecible para no agravar el bache económico ni las tensiones en los circuitos de financiación.

Después de ajustar las condiciones del TLTRO, el 15 de diciembre anunciará una reinversión parcial de los 3,2 billones en bonos del programa APP, quizás reduciendo el dinero en circulación en alrededor de medio billón al año. Después tendrá que gestionar la devolución por la banca de esos préstamos en 2023 y 2024 sin provocar una súbita falta de liquidez en el sistema financiero.

Estas medidas presionarán al alza los tipos monetarios, contenidos hasta ahora por el exceso de liquidez y la falta de colateral de máxima calidad. También podría elevar las primas de riesgo soberanas, aunque cuenta con flexibilidad en la reinversión de esos 5 billones para que el impacto sea reducido, y menor del que temen los mercados.

La actividad económica sigue viéndose muy lastrada por los mayores costes de la energía, la inf lación en máximos históricos, el deterioro de la confianza y las subidas de tipos de interés. Esta combinación de factores provocó en el tercer trimestre una ralentización del crecimiento de las principales economías de la Eurozona. La excepción fue Alemania, que logró superar su estancamiento del trimestre anterior apoyada en la total reapertura del ocio y el turismo en la temporada estival.

Junto a la desaceleración del crecimiento, la senda al alza sostenida de la inflación y la respuesta del BCE siguen perfilando un escenario de contracción económica en la Eurozona a finales de este año y la primera parte de 2023 ante la persistencia de las consecuencias de la guerra y de la crisis energética, especialmente en la temporada invernal, y dado el endurecimiento de las condiciones financieras. La semana pasada el BCE decidió aumentar en 75 puntos básicos el tipo de refinanciación hasta su mayor nivel desde 2009, en línea con las decisiones adoptadas en los últimos días por la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra.

Analista de renta variable de Singular Bank

Resultados ligeramente peor de lo esperado. Las ventas netas crecen un 1% en el trimestre respecto al mismo periodo del año anterior. Las ventas orgánicas, es decir, una vez descontado el efecto de la divisa, adquisiciones y desinversiones, se incrementaron un 7%. Hay un impacto de 220 puntos básicos en el año, pasando del 59,4% de margen bruto al 57,2%, principalmente debido al aumento de las materias primas y materiales.

A pesar del entorno inflacionista, esperan mantener márgenes en este entorno y han incrementado ligeramente el crecimiento en ventas orgánicas del 5%-7% al 6%-7%. La noticia negativa viene de su división de mayor crecimiento, Hill’s Pet Nutrition, negocio de mascotas que ha ralentizado sus crecimientos del 15%-20% al 7,5% en el trimestre. Adicionalmente los márgenes han caído del 27,6% al 23,1%.

El mensaje positivo es que el management mantiene el guidance y proyecta un crecimiento orgánico de las ventas del 6%-7%, que va a depender en buena medida del desempeño futuro de su segmento de mascotas y de la evolución de la inflación.