¿Ha perdido valor su empresa con la crisis?

Es una pregunta que ya está en la cabeza de muchos empresarios, ¿cuánto ha cambiado el valor de sus compañías por la crisis del Covid-19? Intentaré dar algunas claves.

El valor de una compañía está determinado por sus futuros ingresos descontado por el riesgo de que estos no se consigan.

Los compradores saben que este virus ha impactado en los balances y cuentas de resultados de casi todas las empresas: su cadena de suministro está deteriorada, los inventarios desajustados, con parones o retrasos en la producción, dificultades para vender o cobrar, etc.

Si nos fijamos en la evolución de la situación en China, allí la producción ya se ha normalizado al 80 por ciento y la actividad comercial en su mercado interno también, a excepción de restaurantes, cines o lugares de reunión. También se ha activado la compraventa de empresas, por ejemplo.

Esto significa que, si en unos meses la situación se normaliza, el año 2020 se recordará como una pesadilla para todos, y para valorar se tomarán como referencia los años anteriores junto a las previsiones del 2021 y años posteriores. Los resultados del 2020 se tratarán como una circunstancia anormal y apenas pesarán en la valoración.

Otros elementos que se deben considerar en una valoración son los riesgos de pérdida de contratos significativos o de cambios regulatorios, pero esos riesgos se irán despejando durante el 2021.

Para medir el riesgo de que los futuros ingresos no se consigan, su utiliza una tasa de descuento que parte del bono de Estado a diez años, a lo que se le añade la prima de riesgo del sector y la de la empresa particular que analizamos. Veamos los tres:

1. En lo referente a los bonos del Tesoro, el denominador será bajo. En Europa los tipos de interés serán reducidos durante mucho tiempo, porque debido a la pirámide de población Europa se está japonizando, dificultando cualquier repunte de la inflación.

2. Otro tema distinto es la prima de riesgo de cada sector. En algunos será superior, como las empresas de componentes del automóvil, los cines, las cadenas de tiendas o las empresas de energías alternativas debido a la incertidumbre sobre su futuro.

3. Sobre la prima de riesgo individual, para cada empresa habrá que analizar cómo les afecta la nueva normalidad. Algunas saldrán perjudicadas y otras beneficiadas. Ganarán los fabricantes locales, que resultarán más atractivos que los de los países lejanos y aquellos que se sepan adaptar a las nuevas tendencias como la robótica, la venta online o que tengan flexibilidad para reconfigurar sus modelos de negocio.

Los múltiplos comparables son otro factor que influye a las valoraciones. Las bolsas se han desplomado, pero si para Navidad ya hemos salido de esta pandemia vírica, en 2021 los mercados se habrán recuperado y el precio de las cotizadas no dañará el valor de las que no cotizan.

Lo que sí habrá es mucho dinero, pues muchas empresas están aprovechando las ayudas de los gobiernos para capturar liquidez con deuda a largo plazo ultra barata. Los gobiernos de Europa y Estados Unidos han comprometidos ocho billones de euros en préstamos para empresas (ocho veces el PIB de España). Esta tremenda inyección de recursos a las empresas potenciará el hambre de compras y jugará a favor de las valoraciones.

La estructura de la compraventa cambiará, pues habrá un porcentaje del pago del precio que quedará sujeto a los resultados de los siguientes años, lo que denominamos ‘earn-out’.

Sabemos por nuestro trabajo que la compraventa de empresas afectadas, por la crisis que estamos asesorando, los múltiplos se mantienen, pero se están ajustando a la estimación de cómo será el año 2021. Por ejemplo, si acordamos una transacción basada en un múltiplo de 8 veces ebitda, el comprador paga ahora cuatro veces el ebitda estimando para 2021, tres veces el ebitda cuando se cierre el 2021 y el resto en el 2022.

La realidad es que el precio de una empresa es el fruto de la intersección entre la oferta y la demanda, por eso el valor de su empresa subirá si localiza aquellos posibles compradores en el mundo que más puedan pagar. Conseguir que varios de esos compradores pongan ofertas y compitan para comprarla es la verdadera clave para maximizar el valor. El resto es teoría.