China: la recuperación económica peligra

El crédito concedido a las empresas no se invierte en sus negocios, sino en depósitos estructurados

Con la economía mundial tambaleándose por la novedosa crisis del coronavirus, los responsables políticos chinos quieren impulsar los préstamos para que las empresas puedan mantenerse vivas y crecer. El Banco Popular de China inyectó 1,4 billones de yuanes (198.000 millones de dólares) netos en el sistema financiero durante el primer trimestre de 2020. Sin embargo, recientemente ha vuelto a poner en marcha algunos de esos esfuerzos con medidas que elevan los costes de financiación de las empresas a un máximo de cinco meses.

¿Por qué el banco central haría eso? Puede estar tratando de controlar el crecimiento de un producto financiero caliente conocido como depósitos estructurados. Estos depósitos son como las cuentas de ahorro bancarias,

pero con algo extra en la parte superior. Pagan un rendimiento fijo pero también ofrecen unpotencial de ganancias adicionales dependiendo del rendimiento de, digamos, los precios del oro o un índice de acciones. Muchas empresas chinas están usando los depósitos estructurados para hacer una operación de arbitraje: Primero piden prestado dinero a una tasa relativamente baja, y luego lo aparcan en un depósito estructurado de mayor rendimiento, embolsándose la diferencia. Un récord de 12,14 billones de yuanes se invirtieron en depósitos estructurados en abril, antes de que Beijing les impusiera límites.

Práctica extendida

La práctica del arbitraje está tan extendida que algunos en Wall Street dicen que ha ayudado a crear la ilusión de una rápida recuperación del crecimiento del crédito en China: las empresas pueden estar pidiendo prestado, pero no necesariamente están utilizando el dinero para invertir en sus negocios reales. En su lugar, parte de él va a parar a instrumentos financieros de segunda mano. Esto puede frustrar algunos de los esfuerzos de estímulo del PBOC, lo que podría socavar la recuperación de la segunda economía más grande del mundo.

El arbitraje financiero es común en China debido a su complejo sistema de tasas de interés reguladas, un legado de la economía dirigida del país. Esto, combinado con un entorno económico incierto que hizo que las empresas se mostraran reacias a invertir, creó las condiciones perfectas para el aumento de los depósitos estructurados. Los productos son vendidos principalmente por bancos pequeños y medianos, algunos de los cuales han tenido dificultades para encontrar financiación suficiente para desempeñar su papel en el impulso crediticio de China.

Pero los bancos chinos, especialmente los más pequeños y ávidos de efectivo, pueden terminar siendo los mayores perdedores del auge de los depósitos estructurados. Los bancos están ofreciendo generosos rendimientos que tal vez no puedan financiar por mucho tiempo, especialmente si un período prolongado de bajas tasas de interés en los préstamos que otorgan reduce su rentabilidad. Esta práctica también tiene riesgos para las empresas porque las alienta a pedir más préstamos.

«Espero una vigilancia reglamentaria de los riesgos de arbitraje financiero», dice Linan Liu, macroestratega de Deutsche Bank AG.

Cuando el primer ministro Li Keqiang entregó el informe anual de trabajo del Gobierno en mayo, dijo que los funcionarios deberían endurecer las normas para «evitar que los fondos simplemente circulen en el sector financiero en aras del arbitraje». Un banco fue recientemente multado con 500.000 yuanes por violar las regulaciones de su negocio de depósitos estructurados.

Los responsables políticos parecen estar tratando de quitar parte del combustible del mercado, retirando poco a poco el estímulo crediticio. El PBOC sorprendió a los inversores en el segundo trimestre al permitir que algunos de los préstamos que tiene vencieran sin reemplazarlos, retirando efectivamente la financiación a medio plazo del sistema financiero.

Freno a los depósitos

Recientemente China dijo a los bancos que dejaran de emitir depósitos estructurados con rendimientos incompatibles con sus riesgos, según los medios de comunicación locales. En junio, las autoridades pidieron a algunos bancos medianos que redujeran el saldo de los productos a dos tercios de los niveles del año pasado para finales de 2020.

Esas medidas ayudaron a reducir el volumen pendiente de los depósitos estructurados en un 2,8 por ciento, a 11,8 billones de yuanes, en mayo. Aún así, algunos analistas predicen que la práctica resurgirá tan pronto como el PBOC afloje de nuevo la política. Incluso si el dinero no aterriza en los depósitos estructurados, puede fluir en nuevos tipos de contratos creados por la industria financiera de China, que podrían ser más difíciles de detectar. «El arbitraje puede volverse más secreto comparado con la práctica actual, más directa, de comprar depósitos estructurados», dice Shujin Chen, analista de Jefferies Group LLC.

TRILLONES DE YENES. FUENTE: BLOOMBERG.

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Los bancos chinos pueden ser los mayores perdedores del auge de los depósitos estructurados