Cómo proteger la cartera y el ahorro

Hay que diversificar para limitar el riesgo con valores defensivos, de alta rentabilidad por dividendo y con negocios en auge. Invertir en dólar tiene ya menos recorrido y cubrirse con derivados se ha encarecido.

Es momento de adoptar posiciones cautas con valores de alta rentabilidad por dividendo, negocios defensivos y sectores con tirón como banca y energéticas. Utilizar coberturas, apostar por el dólar fuerte, diversificar la cartera y mantenerse invertido son estrategias para limitar riesgos.

La tempestad campa en los mercados con unos inversores preocupados por un riesgo de recesión que ven cada vez más cerca y que ha llevado a los principales índices bursátiles a perforar los mínimos del año. El sabotaje al gasoducto Nord Stream de esta semana y el aumento de la tensión geopolítica, después de que Rusia declarase la victoria en los referendos llevados a cabo en Ucrania y se prepare para absorber los territorios, añaden leña al fuego.

El índice de miedo y euforia (fear & gread) ha cotizado esta semana en niveles que indican miedo extremo, y firmas como Goldman Sachs y BlackRock han ensombrecido el panorama al señalar que las caídas aún no han terminado. “La semana pasada fue un viaje salvaje. Los bancos centrales mundiales nunca habían endurecido su política tanto al mismo tiempo desde 1982, y el movimiento envió ondas expansivas a los mercados”, recuerda Elyse Ausenbaugh, estratega de Inversiones Globales de JPMorgan Private Banking. La rentabilidad de los bonos se ha disparado, las bolsas han caído a plomo y el dólar estadounidense se ha fortalecido.

Esta firma señala que la volatilidad es una característica de la inversión y que los mercados tienen malos meses, trimestres y años. Aún así, “la evidencia histórica respalda el argumento de que tener exposición a ellos es una forma efectiva de generar riqueza con el tiempo”, añade.

Por eso, en momentos de miedo como el actual, los expertos aconsejan mantener la calma y no vender por pánico. Numerosos estudios apuntan que intentar predecir el momento ideal para comprar en mínimos y vender en máximos no suele salir bien y que suele ser más rentable permanecer invertido que entrar y salir constantemente.

Un análisis reciente de Schroders señalaba que mil dólares invertidos en el S&P 500 en enero de 1988 hasta junio

Las bolsas caen entre el 7% y el 25% desde enero por miedo a la recesión

de 2022 habrían tenido una rentabilidad del 10,8% anual sin realizar movimientos, pero este retorno se reduce a la mitad si se pierden las 30 mejores sesiones de este largo periodo.

Encontrar refugio a corto plazo es difícil. “Estamos en esas fases de corrección en las que imperan factores tan potentes (subidas de tipos y el miedo a una recesión) y hay tantas ventas indiscriminadas con futuros que no hay apenas refugio”, advierte Roberto Shcholtes, director de Estrategia de Singular Bank. Cree que, cuando amaine la tormenta, hay sectores y compañías que lo harán bien.

Para los que buscan estrategias y fórmulas para proteger la cartera las alternativas van desde los futuros, ETF inversos, valores defensivos y de alta rentabilidad por dividendo, hasta apuestas por el dólar o estrategias bajistas en el euro. También pueden optar por bonos corporativos o renta fija vía fondos con productos muy flexibles.

COBERTURAS

En el último mes, los gestores de fondos han recurrido a la compra de opciones de venta (put) de acciones individuales para proteger las carteras frente a las grandes caídas de la valoración de las empresas tras anunciar revisiones a la baja en sus perspectivas de beneficios. Han gastado 34.300 millones de dólares en este tipo de estrategias en las cuatro semanas anteriores al 23 de septiembre, según Sundial Capital Research. Es la cantidad más alta desde 2009. Desde JPMorgan Private Banking consideran que la mayor volatilidad esperada en los mercados es una oportunidad para utilizar opciones y estructurados que pueden proporcionar una protección a la cartera.

No obstante, actualmente el elevado precio de las coberturas le resta atractivo. “Salvo para clientes con mucho riesgo en las carteras no somos partidarios de protección tras las fuertes caídas, además los costes se han disparado por las subidas de las volatilidades”, comenta Rafael Peña, de Olea Gestión. “Las coberturas con derivados son caras (por la alta volatilidad y la mayor prima que paga el mercado por las put que por las call)y lastran mucho las carteras cuando hay rebotes”, advierte Scholtes. Para el que esté tentado de tirar la toalla, es mejor sustituir las inversiones en Bolsa por estructuras de capital garantizado, que vuelven al escaparate con el alza de tipos.

El problema de las coberturas es acertar con el momento (timing). “Estar fuera de mercado por haber cubierto la cartera con derivados puede provocar no conseguir la rentabilidad de la recuperación cuando ésta llega y sí sufrir las caídas”, advierte Guillermo Santos, socio de iCapital. Para ello, prefiere fondos de inversión con coberturas dinámicas como Amundi Funds Volatility Euro, que se beneficia de la volatilidad en Bolsa. En renta fija apunta al LF Protectaux para cubrir posiciones largas de bonos y Lazard Credit Opportunities que cubre la caída de precio de bonos soberanos y busca rentabilidad en renta fija financiera.

ETF

Otra alternativa es dar entrada en la cartera a ETF inversos, que logran que una posición sea positiva cuando el activo al que replican sufre caídas en el mercado. Es el caso del x 2INVE SM o el BSX FP, que son alternativas para cubrir carteras referenciadas al Ibex 35 y al EuroStoxx 50, comenta Ignacio Zarza, de Auriga. Señala al fondo cotizado BXX FP, un ETF inverso doble apalancado para cubrir la exposición al EuroStoxx 50.

DÓLAR

La divisa americana se hace fuerte este año frente al resto de monedas y es de los pocos activos en positivo. Se ha revalorizado cerca un 19% frente al euro.

Víctor Peiro, de GVC Gaesco, cree que la moneda europea podría debilitarse algo más frente al billete verde durante los próximos meses, por el impacto negativo en la economía de los problemas energéticos este otoño e invierno. “Estaríamos aún dos o tres meses cortos (bajistas) en euros frente al dólar, explica. El consenso prevé que en el peor de los casos el euro pueda acabar el año en 0,89 euros por dólar, frente a los 0,95 actuales. Andbank ve este nivel más como un suelo desde el que invertir en euro con visión de largo plazo. Prevé que pueda llegar a 1,05 frente al dólar.

No obstante, la revalorización que acumula el dólar hace que Olea Gestión lo considere un activo arriesgado para los inversores en euros. iCapital desaconseja a estos niveles incrementar las posiciones en dólares.

Singular Bank confía en que el BCE acelere las subidas

de tipos al ritmo de la Fed, lo que limita el potencial de revalorización del dólar, salvo que empeoren la crisis energética o los riesgos geopolíticos. Tampoco ve capacidad de recuperación del euro, ya que el dólar está actuando como refugio y elemento diversificador en las carteras. Pero advierte de la sobrevaloración del dólar frente a casi todas las divisas, lo que hace que el riesgo sea asimétrico. “Es factible que se acerque a 1,10 dólares por euro en 2023 si se vislumbrara una salida de la recesión o si la Fed se ve forzada a bajar tipos”, comenta Scholtes.

VALORES DEFENSIVOS

En Bolsa, pocos valores resisten en positivo en 2022. Hay que poner el foco en lo que puede venir y el potencial que hay oculto en valores de calidad o con motivos para subir, como ocurre en el sector financiero o en las energéticas. Entre los favoritos para buscar refugio están también compañías de alta rentabilidad por dividendo que sea sostenible.

Los expertos aconsejan armar parte de la cartera con compañías que paguen dividendos altos y sostenibles. Enagás, ACS, Mapfre y BBVA están entre los que ofrecen rentabilidades más elevadas a doce meses, con las previsiones del consenso, que van desde el 8% al 10%.

Las firmas aconsejan valores de sectores diversos como Repsol, Shell y TotalEnergies, entre las petroleras. También Nestlé, Logista, Viscofan, Faes y Procter & Gamble.

Auriga cree que sectores como el financiero y los de perfil más defensivo lo harán mejor. Bancos y aseguradoras aún tienen recorrido porque se beneficiarán de las subidas de tipos y el riesgo del impacto de la recesión podría no ser tan alto. Muchos de ellos lo conjugan además con una atractiva rentabilidad por dividendo, superior al 5% en el caso de CaixaBank y Sabadell.

“Sus márgenes aumentan con las subidas de tipos y prevemos que la morosidad crezca menos de lo que descuentan en Bolsa. La solidez de los balances corporativos tras años de refinanciación a plazos largos y tipos fijos y las ayudas públicas hacen probable que la incipiente recesión se salde con un aumento de impagos menor que en crisis anteriores”, afirma Scholtes. Añade que las valoraciones son muy atractivas, la solvencia es incomparablemente más robusta y aumentan la remuneración a los accionistas.

Entre los valores del sector más recomendados están Santander, CaixaBank y Sabadell en España. De los grandes de Europa destacan BNP Paribas, ING y la aseguradora Axa.

En defensivos, Andabank señala a Danone, Roche, Axa y Nestlé, ya que mantienen la demanda relativamente estable a lo largo del ciclo.

Para dar estabilidad a la cartera los expertos señalan también a valores tranquilos. Auriga apunta a Siemens Gamesa, que tiene una volatilidad muy baja a raíz de la opa lanzada por su matriz Siemens Energy a 18,05 euros.

Otros valores sin muchas oscilaciones y con potencial de revalorización por delante superior al 10% son Enagás, Red Eléctrica, Viscofan, Faes, Logista y Ebro Foods.

En el actual entorno de alta volatilidad e incertidumbre sobre lo que puede llegar Mapfre Gestión recomienda fondos de Bolsa con beta reducida (bajas oscilaciones) y en los que predominan los sectores defensivos como consumo básico, salud y utilities. Ignacio Amo, de Mapfre Gestión Patrimonial, aconseja fondos muy flexibles a la hora de obtener exposición entre los diferentes tipos de compañías y sectores.

GVC apuesta por carteras que combinen protección del capital contra la inflación, pero que aporten un potencial de revalorización atractivo. Por tipos de activos pensamos que la renta variable puede ser mejor en entornos de inflación. Aconsejan un 60% de la cartera en valores de crecimiento a precios razonables y 40% de la cartera en activos value. Entre sus valores favoritos en España están Santander, Sabadell, Enagás, Catalana Occidente, Sacyr y Solaria. También Acerinox, Cie, Telefónica e IAG, entre otros.

JPMorgan Private Banking cree que las valoraciones de las bolsas se están acercando al punto de ser atractivas para añadir posiciones, pero siendo selectivos. Prefieren EEUU sobre Europa y un enfoque más defensivo hacia empresas de calidad. Hay valor en sanidad, industriales y algunas tecnológicas con precios razonables. En energía es mejor comprar en las caídas.

En el sector de salud compañías como AstraZeneca, Roche, Sanofi y Novartis están entre las que pueden resistir mejor. En España, Faes, que sube este año, tiene potencial y una rentabilidad por dividendo superior al 4%.

BONOS

En mercados revueltos otra protección es acumular intereses y liquidez. Singular apunta a los bonos corporativos con grado de inversión (IG) de la zona euro, que tienen una tasa interna de rentabilidad (TIR) media del 3,8% y high yield, que ofrecen el 7,5%, y no esperan un gran aumento de las quiebras y reestructuraciones de deuda.

Olea cree que la renta fija corporativa retribuye ya las incertidumbres.

Mapfre Gestión es más cauto y recomienda reducir a su mínima expresión tanto el riesgo de tipos de interés como el riesgo crediticio.

GVC Gaesco apunta a los bonos de gobiernos por encima de 10 años, que ya presentan un nivel de rentabilidad aceptable (entre el 2,5% y el 4%). Lo complementarían con riesgo corporativo medio (BBB penalizado) y solo de forma muy selectiva algunos nombres de high yield.

ICapital recomienda liquidez o efectivo. A diferencia de años anteriores, con tipos a corto plazo negativos, ahora puede conseguirse una remuneración atractiva (del 1% a 3%) con liquidez buen tratamiento fiscal. Para conseguirlo la firma aconseja activos monetarios, renta fija de muy corto plazo y, para los que acepten cierta volatilidad, con mayor esperanza de rentabilidad, fondos que invierten en cédulas hipotecarias y crédito. BNP Insticash Eur 3M, Amundi 3M, La Française Trésorerie, Groupama Ultra Short Term Bond, Nordea Low Duration Covered Bond, Axa Euro Credit Short Duratin y Lord Abbett Short Duration Income son algunas ideas (ver página 5).

En cuanto al oro, es considerado un refugio, pero sólo para situaciones de riesgo sistémico, que no es el caso. Este año cae cerca de un 11% y está en mínimos desde 2020.

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