GRECIA Y LA QUITA ‘VOLUNTARIA’
Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por Icade y máster en Estudios Tributarios y Económicos
No se entendería que cualquier persona pudiera asegurar la casa de su vecino, de tal forma que si esta sufriera un incendio, el beneficiario de la indemnización no sería el dueño de la casa, sino el vecino tomador y beneficiario del seguro. Menos entendible aún sería que varias personas pudieran contratar no uno, sino múltiples seguros sobre la casa del vecino. En caso de siniestro total de la vivienda, la pérdida no sería sólo el valor del inmueble, sino dicho valor multiplicado por el número de seguros contratados.
La explicación anterior parecerá absurda, pero sirve para entender el funcionamiento de los seguros de crédito ( credit default swaps o CDS) sobre los bonos de deuda pública. Estos seguros son emitidos, principalmente, por los grandes bancos de inversión. Quien emite un CDS se compromete a cubrir la pérdida que tendría el tenedor de un determinado bono si se produjese un “evento de crédito” (suspensión de pagos). Por su parte, el que adquiere el CDS paga una prima por dicha cobertura, pero como en el caso expuesto en el primer párrafo, no necesariamente ha de ser propietario del bono sobre el que ha adquirido el seguro. Así, el CDS puede ser utilizado para especular contra la deuda pública de un país o contra una compañía en concreto.
Algunas entidades utilizan los CDS para cubrir el riesgo de su exposición a determinados activos, como la deuda soberana, mientras que otros inversores (por ejemplo hedge funds) los utilizan como un instrumento de mera especulación.
Salvo sorpresa de última hora, en los próximos días se aprobará el segundo rescate a Grecia por importe de al menos 130.000 millones de euros. Una de las condiciones para el acuerdo es la aceptación de una quita voluntaria por parte de los tenedores privados de deuda pública griega del 70% del nominal de los bonos.
De acuerdo con el diccionario de la RAE, se entiende por voluntario “aquello que se hace por espontánea voluntad y no por obligación o deber”. Difícilmente se puede aplicar a la aceptación de la quita de la deuda griega. Sin embargo, la calificación de la quita como voluntaria no es casual y tiene relevantes consecuencias. Al ser voluntaria, no se considera que exista “evento de crédito” y, por lo tan- to, no entran en funcionamiento los seguros de crédito (CDS). ¿Quién sale perjudicado de esta calificación de la quita como voluntaria? Todos aquellos inversores que tuvieran contratos de seguros de crédito sobre la deuda griega. ¿Quién sale favorecido? Los emisores de los CDS sobre la deuda griega que han recibido una prima por dichos seguros y ahora no tienen que hacer frente al riesgo asegurado.
Existe una opacidad absoluta sobre quiénes son los emisores de los CDS sobre la deuda griega. Los CDS son derivados OTC ( over the counter) que no cotizan en mercados organizados. Son acuerdos bilaterales entre las partes. No existe cámara central de contrapartida que centralice las operaciones y asuma el riesgo de contrapartida. En consecuencia, aunque la cifra teórica de posición viva neta de CDS sobre la deuda griega se estima en 3.300 millones de euros, el volumen bruto se desconoce. Al ser contratos bilaterales, una entidad puede tener CDS comprados sobre un millón de euros en bonos griegos y CDS vendidos por la misma cantidad de bonos y seguir teniendo riesgo. Al ser contratos bilaterales, en caso de quiebra de Grecia, el incumplimiento de una de las partes no exonera a la otra parte a cumplir el contrato de signo contrario con un tercero. Por tanto, el riesgo total es muy superior al saldo vivo neto de CDS sobre deuda griega.
De confirmarse la quita voluntaria sobre la deuda griega, se pondría de manifiesto que los CDS son contratos que sólo sirven para especular sobre la mayor o menor probabilidad de impago de un emisor, pero que, en la práctica, cuando se produce el evento de crédito se convierten en papel mojado. No existe entidad en el mundo capaz de hacer frente a las pérdidas que se originarían si algún gran estado sus-
La quita ‘voluntaria’ griega dejará patente que en caso de impago los CDS se convierten en papel mojado
pendiera pagos. ¿Algún banco de inversión norteamericano sobreviviría si la deuda de EE.UU. suspendiera pagos?
Cuatro años después del inicio de la crisis siguen existiendo agujeros negros en el sistema financiero internacional con enorme capacidad destructiva: entre otros el mercado de CDS.