Más motivos para subir tipos

Los bancos centrales se han convertido en los principales condicionantes delos mercados financieros. Las valoraciones de los activos están totalmente distorsionadas por su actuación y por el mantenimiento de los tipos de interés en niveles artificialmente bajos y sólo justificables por la intervención de estas instituciones.

La Reserva Federal de EE.UU. (Fed) fue el primer banco central en emplearse a fondo nada más comenzar la crisis financiera: primero bajando los tipos de interés a niveles prácticamente nulos y, posterior mente, aplicando distintos programas de compra de activos financieros, principalmente bonos del Tesoro americano. Otros bancos centrales como el Banco de Japón, el Banco de Inglaterra o el BCE acabaron aplicando la misma política dela Reserva Federal bajando tipos y comprando activos. En el caso del BCE con notable retraso.

Ahora, por primera vez se produce una situación antagónica entre la actuación de la Fed y del BCE. El BCE anuncia que se plantea incrementar la compra de activos e incluso reducir todavía más el tipo de depósito, situándolo en un nivel incluso más negativo del actual -0,2%. Así, la cantidad que los bancos depositen en el B CE porque ni la hanprestado, ni la haninvertido les supondrá un coste incluso superior del actual 0,2%. Simultáneamente, se incrementan las probabilidades dequelaFedsuba los tipos de interés, por primera vez desde 2006.

La mejora del mercado laboral conocida el viernes, con un aumento de las nóminas no agrícolas, una reducción de la tasa de paro al 5%, nivel mínimo desde 2008, y un incremento de los salarios por hora al 2,5%, sensiblemente por encima de lo esperado, presiona a la Fed a realizar su primera subida de tipos en su próxima reunión de diciembre.

CUANTÍA MÍNIMA

Aunque se materialice la subida de tipos de interés por parte de la Fed el próximo diciembre, previsiblemente será un movimiento de cuantía mínima: 0,25%. Aunque los tipos tendrán que acabar subiendo en algún momento, difícilmente la Fed podrá incrementarlos de forma rápida y constante en el tiempo.

El efecto de la publicación del informe de empleo estadounidense ha sido inmediato. Al incrementarse las probabilidades de subidas de tipos, el dólar repunta con fuerza. Cabe recordar que en las últimas reuniones de la Fed se ha mencionado repetidamente que la fortaleza del dólar estaba afectando a las exportaciones estadounidenses y que de hecho la revalorización de la divisa estadounidense tenía efectos análogos a los de una subida de tipos.

Los catorce bancos centrales de economías de la OCDE (Australia, Corea, Nueva Zelanda, Canadá, Dinamarca, Suecia, Noruega, Islandia, Israel, Polonia, Hungría, Chile, Turquía y BCE) que en algún momento han subido los tipos de interés desde 2008, no han tardado en desdecirse y volver a bajar los tipos de interés. Algunos como el BCE apenas tardaron siete meses en pasar de la subida a la bajada de tipos.

Tras los últimos datos económicos es más probable que asistamos a una subida de tipos por parte de la Fed en diciembre, pero no es descartable quela Reserva Federal siga el mismo camino que el resto de bancos centrales que deshicieron las subidas al cabo de unos cuantos meses, o en que sea una subida aislada. A su vez, una subida por parte de la Fed con la consiguiente revalorización del dólar frente al euro hace parte del trabajo al BCE, que tendrá menos necesidad de utilizar más munición como adelantó Draghi en la última reunión del organismo.

La Fed fue el primer banco central en actuar con contundencia empleando medidas heterodoxas como la compra de activos. Los principales bancos centrales del mundo acabaron siguiendo sus pasos. Ahora, aunque la Fed inicie la subida de los tipos de interés, será difícil que el resto de bancos centrales siga su senda.

Lasubida de tipos en EE.UU. está más cerca. Sin embargo, más relevante que la primera subida de 0,25%, es cuál será el ritmo de subidas, si se produce más de una. Salvo que la economía estadounidense sorprenda con un crecimiento vigoroso y un aumento inesperado de la inflación, la cadencia de subidas será lenta y pausada. En cualquier caso, subir tipos porque la economía, el empleo y los salarios crecen debería ser considerado una buena noticia, independientemente del comportamiento errático de las bolsas en el corto plazo.

Lo más importante es saber cuál será el ritmo de subidas, en el caso de que se produzca más de una