El riesgo de billones de deuda a tipos irreales

Un tercio de la deuda mundial cotiza con intereses negativos, lo que traslada una falsa sensación de seguridad

Billones de dólares, billones de euros, billones de yenes, billones de yuanes y centenares de miles de dólares canadienses, libras esterlinas, francos suizos... La tormenta de liquidez inyectada por los bancos centrales inundó el sistema financiero mundial en el 2020 para salvar al planeta de la catástrofe, de una recesión aún más brutal de la que, según todas las previsiones, habrá provocado en el 2020 la mayor contracción global y simultánea de la historia. Este año, con todavía grandes amenazas sanitarias y económicas en el horizonte, los más de 10 billones de euros ya movilizados se incrementarán.

El objetivo: facilitar el crédito a las familias y las empresas para sostener el consumo y la inversión y posibilitar, a tasas de interés muy bajas, la financiación de las administraciones públicas y las corporaciones que emiten deuda en los mercados. Los efectos de esta política monetaria son muy notables. En el caso de la eurozona, la sobrecompra de bonos ha provocado que la deuda soberana de prácticamente todos los países está en negativo. Hay diferencias de rentabilidad entre los países con las finanzas públicas más saneadas y los que arrastra mayores problemas, pero no son muy significativas.

Lo mismo sucede con las empresas. El papel se absorbe casi sin discriminar a los emisores en función de su solvencia. Por mucho que se explique la realidad es difícil de comprender: la deuda soberana acumula cuatro décadas de subidas de precio que parecen no tener fin y un tercio del total de deuda emitida en el mundo ofrece ya intereses negativos.

La burbuja es, en este caso, mucho más evidente que la que se da en la renta variable. No hay ninguna justificación racional económica a lo que está sucediendo con la deuda. ¿Hasta cuándo se prolongará esta situación? “En la medida en la que los gobiernos sigan emitiendo deuda y que los bancos centrales moneticen esos déficit, podemos dar por seguro que va a durar otro año más”, apunta Alberto Roldán, socio de Divacons-Alphavalue.

Para un pinchazo en toda regla tendría que darse un evento de crédito colosal y algunos de los principales actores en este colosal experimento monetario global, como la Fed, ya han manifestado públicamente que eso no va a ocurrir. La instrucción de los banqueros centrales es que no se va a dejar caer a nadie, como ya se ha hecho saber a todo el mundo para que tomen nota los bajistas y aparquen sus tentaciones.

El problema es parecido al del 2007, cuando la burbuja inmobiliaria y financiera culminó de forma brusca y muy dolorosa con la Gran Recesión: la gestión del riesgo no está bien calibrada. En aquel momento, se culpó principalmente a la banca. Ahora, son los propios bancos centrales los que inflan el precio de los bonos con sus compras masivas, reduciendo al mínimo su rentabilidad.

¿Dónde poner entonces el dinero? El inmobiliario es, como siempre, la gran alternativa, aunque la experiencia de la pasada crisis aún está muy presente. Pero el ahorrador, en países como Alemania y Estados Unidos, se ha lanzado en los últimos años a comprar inmuebles, en una dinámica que algunos analistas ven peligrosa, ya que los precios están alcanzando máximos históricos. Junto con el ladrillo, la otra gran industria que aparece como ganadora en este escenario es el capital riesgo. Nuevamente, el peligro es pagar múltiplos de beneficios demasiado elevados por las empresas adquiridas. ¿Están a salvo los inversores de un pinchazo de la deuda, cuando se produzca? En absoluto. Cuando eso ocurra, ni el inmobiliario ni las gestoras de capital riesgo sufrirán las consecuencias y verán muy afectadas sus inversiones.

En el 2021 no habrá marcha atrás por parte de los bancos centrales y eso da tiempo a los más endeudados

El inmobiliario y el capital riesgo son dos alternativas que han cogido velocidad, pero que tienen su peligro