“Lo que hace prosperar a un país es que sea predecible”
No celebro los cumpleaños: es alegrarte de que te queda uno menos. Mi madre tiene 95 y va con su coche a bailar. Soy noruego, vivo en California y ahora enseño en Qatar. Soy académico de la Racef. En los mejores estados, los partidos mandan poco, coincid
En el 2009 usted dijo que España saldría de la recesión en el 2017: ¿cómo lo supo? No soy ningún adivino. Me limité a aplicar lo que sabemos de los ciclos económicos y lo que tarda una economía en salir de una recesión grave. Y se ha cumplido. Pero lo que de verdad me interesa es lo que no ha vuelto a repetirse respecto a otras crisis.
¿Qué ha sido diferente esta vez? La salida ha sido más lenta que en otras recesiones. Además, en EE.UU., cuando hemos vuelto a crecer, también ha sido menos. Si comparamos lo que vamos creciendo estos 7 últimos años con las tasas de crecimiento de los últimos 70, veremos que estamos divergiendo a la baja. Cada vez crecemos menos.
¿Por qué? Lo he investigado para la Reserva Federal de EE.UU. y hemos demostrado que crecemos menos porque los inversores han apostado menos por esta recuperación que por otras.
Pues tenían dinero, y barato. Pero los inversores esperaban que, tras toda la inversión pública realizada precisamente para salir de la recesión, el gobierno tendría que subir los impuestos para recuperarla. Y esa expectativa de acabar pagando más impuestos por sus beneficios les hizo preferir guardar el dinero a arriesgarlo.
¿Tenían razón los inversores? Pues en el cálculo que hice para la Reserva Federal, sí, porque la jubilación de los babyboomers (la populosa cohorte de nacidos en los sesenta) hizo que se recaudaran menos impuestos y, con el gasto público por la recesión además, la ratio deuda/PIB se elevó a niveles de la Segunda Guerra Mundial.
¿Y los impuestos subieron? Claro. Y en nuestro trabajo anticipamos lo que subieron en cinco años: del 2009 al 2014.
¿El inversor piensa a tan largo plazo? Es el único modo de obtener beneficios serios y, por eso, los gobiernos y los bancos centrales y las sociedades en conjunto deberían pensar también a largo plazo. Y ser siempre muy predecibles. No dar bandazos.
¿Por esa falta de crecimiento salimos de la recesión, pero con salarios bajos? Si no inviertes en una economía y no apuestas a largo plazo por innovar para aumentar la productividad, el país acaba siendo menos productivo y genera menos para repartir.
¿Y el euro? ¿El Banco Central Europeo?
Todo eso importa poco al lado de la productividad de un país. Es decir, si cada vez obtienes más rendimiento por tus inversiones, eres más eficiente. Si innovas, eres cada vez más productivo y prosperas; si no, te empobreces.
¿Pero una bajada de tipos no ayuda? Veamos, en conjunto las políticas monetarias han reducido apenas un 0,25% el tipo de interés real. Y eso es irrelevante cuando tomas decisiones de inversión a largo plazo.
¿El euro no es determinante? Es un red herring (un arenque rojo), algo que llama la atención pero no afecta a lo realmente importante, que es la productividad de un país, porque inviertes en una economía cuando crees que va a crecer y que tendrá impuestos predecibles a largo plazo y que, en conjunto, no te dará sorpresas desagradables.
Pero el euro influyó en todo. Las tasas de interés real se componen de la tasa de interés nominal más la expectativa de inflación que tengas, más la del riesgo país, es decir, el coste de no ser fiable y predecible. El de Alemania era y es casi cero y el de España, Italia y Portugal era mucho más alto, pero, al descontarse que iban a formar parte del euro con Alemania, empezó a disminuir.
Y la productividad también. Un país produce bienes y servicios exportables y otros que no, como un corte de pelo o un bloque de apartamentos. Hasta los años 90 la mitad de los bienes que producía España eran exportables y la otra mitad no. Desde los 90, los bienes no exportables, como la construcción, llegaron a ser dos tercios del total.
Ahora recorremos el camino inverso. Y en esa medida pueden innovar, competir y recuperar productividad y capacidad exportadora y, al cabo, capacidad de crecimiento. Y eso es lo que atrae inversiones si va acompañado de la predictibilidad en el comportamiento de una economía.
¿La predictibilidad enriquece a un país? Es fundamental. Por eso también lo es que el Banco Central y los órganos reguladores sean independientes de los partidos políticos y los gobiernos de turno y no dependan tampoco de las elecciones. Si un gobierno baja o sube sus impuestos para ganar votos, mal. Los inversores no confiarán en ese país.
¿Está orgulloso del fondo soberano noruego? ¿Por qué funciona tan bien? Es justo de lo que hablamos. En los 70, descubrimos petróleo en Noruega y decidimos guardar su riqueza para cuando se acabara e invertirla en todo el mundo. Establecimos una regla de oro para el futuro: que ningún gobierno podrá sacar del fondo más del 4% anual para gastarlo.
¿Y han cumplido? Todos los partidos la han respetado hasta ahora. De hecho, todos los partidos noruegos están de acuerdo en todo lo básico y eso hace que, gobierne quien gobierne, seamos muy predecibles como Estado y como país, por eso somos una buena inversión.