El BCE, confinado
La Corte Constitucional alemana ha reprendido duramente al BCE por no justificar la necesidad y analizar las posibles consecuencias económicas, financieras y fiscales de su programa de compra de deuda pública, y también al Tribunal de Justicia Europeo e incluso al Bundestag por no exigir esa información. Aunque sin apenas implicaciones prácticas a corto plazo, la sentencia hará que el BCE esté sujeto a mayor escrutinio, menor flexibilidad y a un continuo pulso jurídico y político. Su consejo de gobierno tiene tres meses –y probablemente lo haga antes de su reunión del 6 de junio– para emitir un informe sobre la adecuación y proporcionalidad de la expansión cuantitativa para lograr los objetivos de inflación y correcto funcionamiento e integridad del sistema financiero, sin interferir o distorsionar otras políticas públicas.
No cabe duda que el BCE pasará con nota la prueba. Pero, a partir de ahora, se verá obligado a justificar técnicamente sus decisiones, a atenerse a unas reglas (proporcionalidad con los objetivos y límites cuantitativos, temporales y de calidad crediticia) que reducirán su flexibilidad para actuar con rapidez, de forma masiva y con instrumentos innovadores. El BCE ha de quedarse confinado –al menos formalmente- al ámbito de la política monetaria, sin traspasar descaradamente la difusa frontera de la política fiscal.
Aunque la sentencia no atañe al Programa de Compras en la Emergencia Pandémica (PEPP) de 750.000 millones de euros, sus principios parecen igualmente aplicables. Bastará, con otros programas previos, para absorber hasta un 10% de déficit este año y evitar que se disparen las primas de riesgo, pero ya no se puede dar por hecho que se amplíe en cuantía y plazo. Para los inversores, el mensaje es que el BCE continuará comprando cantidades ingentes de deuda y es muy improbable otra crisis del euro o que algún país deba ser rescatado. Pero el banco central está sujeto a límites y la UE tiene un entramado institucional insuficiente para lidiar con las grandes crisis. Por lo tanto, el euro merece seguir débil y la prima de
La UE debe contar con instrumentos potentes y un presupuesto mayor para elevar su margen de endeudamiento
riesgo de España difícilmente bajará de los 100 puntos básicos.
Para el BCE el mensaje es que debe explorar cómo lograr sus objetivos monetarios comprando más activos privados y menos deuda pública. Quizás intente replicar el esquema de la Fed de comprar bonos y créditos avalados por el BEI o el MEDE. La implicación política de la sentencia es que el BCE no puede seguir siendo el salvador único de la eurozona. Su expansión cuantitativa pasa a estar sujeta a mayor escrutinio y no puede ser ilimitada.
Por si quedaban dudas, debe dotarse a la UE de instrumentos más potentes y flexibles y de un presupuesto ampliado para que la Comisión Europea tenga mayor capacidad de endeudamiento. Es el turno de una verdadera política fiscal comunitaria que no dependa tanto de la muleta del BCE.