È stato un fuoco di paglia, in Borsa tutto come prima

Dopo cinque sedute consecutive al rialzo, Wall Street ha recuperato metà del terreno perso dal massimo storico del 26 gennaio e ora l’entità del ribasso, che ha fatto tremare i mercati finanziari, si misura in un non drammatico 5%. L’indice Vix, epicentro del recente trambusto, è tornato a 18, non lontano dagli 11 punti su cui, per mesi, s’era appiattito nella generale euforia, ma assai distante dal picco di oltre 50 punti sul quale era stato spinto in una seduta di totale panico. E il dollaro, la cui debolezza da mesi è presa a parametro della crescente propensione al rischio, è ridisceso al minimo dal novembre 2014 sulle principali valute. Si direbbe che tutto stia tornando come prima e quanto s’è visto nei giorni scorsi sia da archiviare come un momentaneo, inopinato incidente di percorso. La seduta di mercoledì, quando le Borse sono cresciute, il dollaro è tornato scendere pesantemente e il rendimento del Treasury ha sfiorato il 3% su numeri dell’inflazione americana più alti del previsto, è parsa la prova dell’indomabile volontà del mercato di ritornare al più presto all’esuberanza dei mesi scorsi. Quella reazione, in realtà, è il segno di una pericolosa incoscienza che non promette nulla di buono. Il trambusto dei giorni passati non può essere liquidato come incidente tecnico. E benché la fantasia di alcuni operatori si sia esercitata nel trovare similitudini con il crack del 1987, quando i programmi automatici diedero tutti un segnale di vendita, o la crisi del 1998 (dopo il collasso del fondo Ltcm), quanto s’è visto nella seduta di lunedì 5 febbraio ha più a che fare con il cambiamento dello scenario macroeconomico che non con questioni tecniche. Queste ultime possono spiegare l’entità delle perdite subite, ma non le ragioni del disagio. Se le scommesse degli operatori erano in grande maggioranza al ribasso sull’indice Vix (ossia la volatilità dell’S&P500), al rialzo su Wall Street e al ribasso sul dollaro, era perché si confidava in una duratura stabilità dei tassi d’interesse e dei rendimenti obbligazionari. Insomma, non si voleva credere che, dopo anni di latitanza e di tassi pressoché a zero, facesse ritorno l’inflazione. Ma il rendimento del Treasury, che ancora a settembre galleggiava poco sopra il 2%, ha ripreso a salire scombinando i giochi di chi riteneva scomparsa la nozione del rischio e persino di quanti avevano preteso di pareggiare i rischi contrapponendo azioni a bond. Il fattore tecnico spiega solo le violente reazioni dei mercati a causa dell’entità delle posizioni al ribasso (scoperto) sul Vix o al rialzo sugli indici azionari, che sono state precipitosamente chiuse. Per ora s’è trattato di qualche decina di miliardi di gestioni direttamente connesse all’indice Vix e non ancora le diverse migliaia di miliardi di quelle indirettamente legate alla volatilità. Ma i motivi alla base del disagio restano tutti, anzi si sono nel frattempo accresciuti. I rendimenti obbligazionari sono destinati a salire negli Stati Uniti perché l’inflazione appare in strutturale, seppur lento, cammino, come sostiene con convincenti argomenti Patrick Zweifel, capo economista di Pictet; e perché tra tagli fiscali e nuove spese federali, il deficit americano potrebbe raddoppiare. Tutto questo darà motivo alla Fed di procedere ad (almeno) tre rialzi dei tassi d’interesse quest’anno, prevedono pressoché tutti gli economisti delle grandi case d’investimento.