Choisir dans un monde complexe
Une approche passive de l’allocation aux actions est une proposition périlleuse dans la mesure où l’ensemble des risques inhérents au marché, qu’ils soient bons ou mauvais, sont présents dans l’indice de référence
Le capital-investissement est attractif à la faveur d’une croissance économique persistante et de l’intérêt des investisseurs pour des marchés autres que traditionnels pour doper la performance.
Une connaissance des risques sera essentielle alors que la prochaine étape du cycle rapproche. La volatilité est un substitut inefficace au risque d’investissement réel, mais elle est utilisée dans les modèles de gestion du risque. Des milliards de dollars sont investis dans des stratégies informatisées qui se servent de la volatilité pour déterminer l’allocation d’actifs. Or ces modèles sont susceptibles d’amplifier les corrections de marché. Nous préférons utiliser une gamme plus large d’indicateurs pour évaluer les risques, tels que les pertes potentielles en capital, la liquidité, l’asymétrie et le risque extrême. Les chocs de corrélation se produiront plus souvent à cette étape du cycle économique en raison du durcissement des conditions de liquidité et des tensions croissantes générées par la politique monétaire. La corrélation entre les actions et les obligations évoluera au fur et à mesure de la hausse des taux obligataires, devenant plus attractifs que les «rendements» des actions.
Il faut cibler les actifs qui bénéficieront d’un contexte de croissance, tout en tenant compte du risque inflationniste accru. Il sera essentiel d’adopter une approche diversifiée dans la mesure où les évènements de tension sur les marchés devraient être plus répandus. Une diversification signifie de ne pas se contenter d’investir dans un grand nombre d’actifs différents, mais dans des actifs qui réagissent différemment à des facteurs courants. Une diversification au travers de primes de risque alternatives présentant une faible corrélation avec les actifs traditionnels peut améliorer le profil de rendement/ risque général, plus particulièrement lorsque les actifs traditionnels semblent onéreux. Il sera important de disposer de la flexibilité pour diminuer le bêta au besoin, par le biais d’une couverture opportuniste sur les marchés des changes et des options lorsque la valorisation du risque sur le marché n’est pas alignée avec le niveau de risque réel. Il peut se révéler également bénéfique de passer d’un style de gestion orienté sur le «bêta» à un style plus centré sur la génération d’«alpha» en réalisant des opérations de valeur relative.
Approche passive risquée
Restez donc investi en actions, tout en gérant l’exposition au risque. Bien que les actions affichent historiquement des performances élevées lors des périodes de hausse de l’inflation et de durcissement des politiques monétaires, les valorisations de certains segments semblent élevées et il faut faire preuve de plus de sélectivité au risque actions. Une approche passive de l’allocation aux actions est une proposition risquée dans la mesure où l’ensemble des risques inhérents au marché sont présents dans l’indice de référence. Les stratégies qui reproduisent des indices pondérés en fonction de la capitalisation boursière risquent particulièrement d’être exposées à des positions «excessivement plébiscitées» et surévaluées. Ces indices seront vulnérables en cas de chute des cours dès lors que les investisseurs commencent à liquider leurs valeurs. Une stratégie de gestion active des actions permet d’éviter potentiellement ces risques non rémunérés et de tirer profit du risque intentionnel et rémunéré. Mais ceci n’est pas une protection contre le risque de taux d’intérêt. Un durcissement monétaire étant prévu, ils devront tenir compte de la sensibilité de leur portefeuille d’actions à la dette souveraine et la protéger autant que possible par le biais d’une sélection de valeurs et d’une allocation sectorielle actives.
Le capital-investissement devrait rester attractif à la faveur d’une croissance économique persistante et de l’intérêt pour des marchés autres que traditionnels pour doper leur performance. Les valorisations de cette classe d’actifs étant élevées, le principal défi en capital-investissement sera d’identifier de bonnes opportunités et de maintenir une discipline en matière de prix. Il sera donc primordial d’investir dans des entreprises en mesure de générer la performance envisagée par le scénario de base sans avec une utilisation limitée de l’effet de levier et des arbitrages multiples. Nous privilégions les stratégies qui permettent de réaliser des opérations en dehors des grandes adjudications, à l’image des buyouts sur le segment «small and mid-market». Il faudra faire preuve de prudence puisque le capital-investissement présente une corrélation avec les actions cotées et les obligations à haut rendement, deux classes d’actifs qui semblent onéreuses. La sélectivité sera primordiale. L’année 2018 sera l’occasion parfaite de voir comment les gestionnaires d’actifs adapteront leur approche à un environnement de marché plus complexe.
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Les investisseurs devront tenir compte de la sensibilité de leur portefeuille d’actions à la dette souveraine