До­сти­жи­ма ли цель по низ­кой ин­фля­ции в Укра­ине?

Zerkalo Nedeli - - ТИТУЛЬНЫЙ ЛИСТ - Алек­сандр ПЕТРИК,

член Со­ве­та На­ци­о­наль­но­го бан­ка Укра­и­ны

От­вет на во­прос, вы­не­сен­ный в за­го­ло­вок пуб­ли­ка­ции, тре­бу­ет ком­плекс­но­го рас­смот­ре­ния несколь­ких раз­ных, но плот­но увя­зан­ных ас­пек­тов.

Во-пер­вых, на­до от­де­лить юри­ди­че­скую и су­гу­бо эко­но­ми­че­скую сто­ро­ны те­ку­щей мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки и ее вли­я­ния на уро­вень ин­фля­ции в стране. НБУ дей­ству­ет ис­клю­чи­тель­но в рам­ках за­ко­на и вы­пол­ня­ет свою кон­сти­ту­ци­он­ную обя­зан­ность: со­глас­но ста­тье 99 Кон­сти­ту­ции Укра­и­ны «обес­пе­че­ние ста­биль­но­сти де­неж­ной еди­ни­цы яв­ля­ет­ся ос­нов­ной функ­ци­ей НБУ». А со­глас­но ста­тье 6 за­ко­на о НБУ во ис­пол­не­ние этой функ­ции наш цен­траль­ный банк дол­жен ис­хо­дить из при­о­ри­тет­но­сти до­сти­же­ния и под­держ­ки це­но­вой ста­биль­но­сти в го­су­дар­стве. Те­ку­щую ин­фля­цию в 13–15% в год слож­но трак­то­вать как це­но­вую ста­биль­ность. К то­му же этот по­ка­за­тель, а так­же те­ку­щий про­гноз ин­фля­ции на сле­ду­ю­щие один-пол­то­ра го­да зна­чи­тель­но пре­вы­ша­ют це­ле­вые па­ра­мет­ры, за­ло­жен­ные в Ос­нов­ных прин­ци­пах мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки. По­это­му На­ци­о­наль­ный банк ис­поль­зу­ет по­вы­ше­ние про­цент­ной став­ки для сни­же­ния ин­фля­ции на про­гноз­ном го­ри­зон­те.

Что ка­са­ет­ся эко­но­ми­че­ской сто­ро­ны, то при по­доб­ной ин­фля­ции в 13–15% устой­чи­вый эко­но­ми­че­ский рост во­об­ще невоз­мо­жен по мно­гим при­чи­нам. На­зо­ву несколь­ко ос­нов­ных:

— чем вы­ше ин­фля­ция, тем боль­ше ее из­мен­чи­вость, и рас­счи­тать чи­стую те­ку­щую сто­и­мость (NPV) лю­бо­го дол­го­сроч­но­го ин­ве­сти­ци­он­но­го про­ек­та очень слож­но или во­об­ще невоз­мож­но. То есть труд­но опре­де­лить, бу­дет этот про­ект при­быль­ным или убы­точ­ным. Это зна­чит, что ин­ве­сти­ции в ос­нов­ной ка­пи­тал, как укра­ин­ские, так и ино­стран­ные, бу­дут незна­чи­тель­ны­ми;

— при вы­со­кой ин­фля­ции бу­дет быст­ро па­дать це­но­вая кон­ку­рен­то­спо­соб­ность эко­но­ми­ки и рас­ти де­фи­цит внеш­ней тор­гов­ли;

— да­же при от­но­си­тель­но вы­со­ких но­ми­наль­ных став­ках по де­по­зи­там ре­аль­ные став­ки по ним бу­дут низ­ки­ми или от­ри­ца­тель­ны­ми.

На­се­ле­ние и биз­нес бу­дут нести фи­нан­со­вые по­те­ри, по­то­му что по­ку­па­тель­ная спо­соб­ность их грив­не­вых сбе­ре­же­ний бу­дет па­дать. А бан­ков­ская си­сте­ма, со­от­вет­ствен­но, бу­дет те­рять фи­нан­со­вый ре­сурс для кре­ди­то­ва­ния эко­но­ми­ки;

— и в ито­ге при па­де­нии по­ку­па­тель­ной способности грив­ни спрос на ино­стран­ную ва­лю­ту бу­дет рас­ти, что бу­дет да­вить на грив­ню в сто­ро­ну де­валь­ва­ции.

Во-вто­рых, до­сти­жи­мость це­ли по ин­фля­ции за­ви­сит не толь­ко от цен­траль­но­го бан­ка, осо­бен­но в укра­ин­ских ре­а­ли­ях, ко­гда бюд­жет­ная по­ли­ти­ка пра­ви­тель­ства так­же ока­зы­ва­ет су­ще­ствен­ное вли­я­ние на ди­на­ми­ку цен. По­это­му со­гла­со­ван­ность меж­ду НБУ и пра­ви­тель­ством по ско­ор­ди­ни­ро­ван­ной мак­ро­эко­но­ми­че­ской по­ли­ти­ке для до­сти­же­ния це­но­вой ста­биль­но­сти здесь яв­ля­ет­ся клю­че­вой. В част­но­сти, и по при­ве­де­нию ин­фля­ции в гра­ни­цы це­ле­во­го диа­па­зо­на 5–6% в 2019–2020 гг.

В-тре­тьих, при­зы­вы об огра­ни­че­нии опе­ра­ци­он­ной неза­ви­си­мо­сти НБУ и, в част­но­сти, пе­ре­да­че пра­ва ре­ше­ния об из­ме­не­нии про­цент­ной став­ки дру­го­му ор­га­ну на­ру­ша­ют дей­ству­ю­щий за­кон о На­ци­о­наль­ном бан­ке. А так­же име­ют по­ли­ти­че­скую окрас­ку, ко­гда крат­ко­сроч­ные ин­те­ре­сы от­дель­ных групп или по­ли­ти­ков трак­ту­ют­ся вы­ше дол­го­сроч­ной фи­нан­со­вой без­опас­но­сти стра­ны. Ар­гу­мен­ты в поль­зу огра­ни­че­ния неза­ви­си­мо­сти цен­траль­но­го бан­ка в ос­нов­ном ба­зи­ру­ют­ся на склон­но­сти по­ли­ти­ков ре­шать про­бле­мы со­ци­аль­но­го ха­рак­те­ра, за­ня­то­сти и эко­но­ми­че­ско­го ро­ста не за счет струк­тур­ных ре­форм, тре­бу­ю­щих бо­лее дли­тель­но­го вре­ме­ни, а за счет из­бы­точ­ной мо­не­ти­за­ции эко­но­ми­ки. Это мо­жет дать ви­ди­мость улуч­ше­ния в ко­рот­ком пе­ри­о­де, но в ито­ге при­ве­дет к по­те­ре це­но­вой ста­биль­но­сти в пер­спек­ти­ве. В дол­го­сроч­ном пе­ри­о­де та­кие дей­ствия обыч­но при­во­дят к устой­чи­вой ин­фля­ции, не обес­пе­чи­вая при этом до­пол­ни­тель­ной за­ня­то­сти, а так­же к сни­же­нию ре­аль­ных до­хо­дов на­се­ле­ния.

Ми­ро­вой опыт сви­де­тель­ству­ет, что имен­но неза­ви­си­мость цен­траль­но­го бан­ка яв­ля­ет­ся га­ран­ти­ей то­го, что бу­дет обес­пе­чи­вать­ся це­но­вая ста­биль­ность, то есть ин­фля­ция бу­дет на­хо­дить­ся под кон­тро­лем. И вме­сте с тем за­ви­си­мый от при­хо­тей пра­ви­тель­ства или по­ли­ти­че­ской вла­сти цен­траль­ный банк бу­дет ге­не­ра­то­ром вы­со­кой ин­фля­ции, де­валь­ва­ции мест­ной ва­лю­ты, ро­ста во­ла­тиль­но­сти и по­те­ри в ито­ге мак­ро­эко­но­ми­че­ско­го рав­но­ве­сия в эко­но­ми­ке.

Дру­гой сто­ро­ной ме­да­ли неза­ви­си­мо­сти На­ци­о­наль­но­го бан­ка яв­ля­ют­ся про­зрач­ность и под­от­чет­ность. Про­зрач­ная мо­не­тар­ная по­ли­ти­ка — это по­ли­ти­ка, ко­то­рая чет­ко опре­де­ле­на (по пра­ви­лам), по­нят­на и про­ста, а так­же ба­зи­ру­ет­ся на ре­гу­ляр­ной ком­му­ни­ка­ции цен­траль­но­го бан­ка с об­ще­ством. Фак­ти­че­ски про­зрач­ность долж­на ре­шать про­бле­му асим­мет­рич­ной ин­фор­ма­ции меж­ду ним и об­ще­ством. Это сни­жа­ет неопре­де­лен­ность в при­ня­тии ре­ше­ний субъ­ек­та­ми эко­но­ми­ки и по­вы­ша­ет ре­пу­та­цию цен­траль­но­го бан­ка. Про­зрач­ность фо­ку­си­ру­ет­ся на до­сто­вер­но­сти эко­но­ми­че­ской ин­фор­ма­ции, опи­сы­ва­ет про­цесс при­ня­тия ре­ше­ний и предо­став­ля­ет ар­гу­мен­та­цию по этим ре­ше­ни­ям, де­ла­ет объ­яв­ле­ние по ре­ше­ни­ям опе­ра­тив­ным и для все­го об­ще­ства.

Эле­мен­ты под­от­чет­но­сти вклю­ча­ют об­на­ро­до­ва­ние и пуб­ли­ка­цию ре­гу­ляр­ных от­че­тов о мо­не­тар­ной по­ли­ти­ке, об­суж­де­ния и слу­ша­ния в ор­га­нах вла­сти, сред­ствах мас­со­вой ин­фор­ма­ции, а так­же кон­фе­рен­ции, се­ми­на­ры и дру­гие ка­на­лы ком­му­ни­ка­ции с об­ще­ством.

По­это­му неза­ви­си­мость обя­за­тель­но долж­на со­про­вож­дать­ся уси­ле­ни­ем про­зрач­но­сти и под­от­чет­но­сти в де­я­тель­но­сти цен­траль­но­го бан­ка.

Дру­гой во­прос: как обес­пе­чи­вать це­но­вую ста­биль­ность в усло­ви­ях неопре­де­лен­но­сти и эко­но­ми­че­ских и по­ли­ти­че­ских про­блем, в ко­то­рых оказалась сей­час Укра­и­на, и яв­ля­ет­ся ли ме­ха­низм ин­фля­ци­он­но­го тар­ге­ти­ро­ва­ния при­ем­ле­мым для на­шей стра­ны?

Наи­бо­лее со­вре­мен­ный под­ход — ин­фля­ци­он­ное тар­ге­ти­ро­ва­ние — за­ре­ко­мен­до­вал се­бя как эф­фек­тив­ная стра­те­гия мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки во мно­гих как раз­ви­тых, так и раз­ви­ва­ю­щих­ся стра­нах.

На­ци­о­наль­ный банк с на­ча­лом про­грам­мы ре­форм, под­дер­жан­ной МВФ в рам­ках сна­ча­ла про­грам­мы Stand-by в 2014 г., а поз­же — EFF (рас­ши­рен­но­го кре­ди­то­ва­ния) в 2016-м, на­ко­нец про­воз­гла­сил и на­чал про­во­дить мо­не­тар­ную по­ли­ти­ку с по­мо­щью ме­ха­низ­ма ин­фля­ци­он­но­го тар­ге­ти­ро­ва­ния (ИТ).

Тех­ни­че­ская ба­за в НБУ для это­го уже со­зда­ва­лась на­чи­ная с 2006 г. В част­но­сти, бы­ла со­зда­на со­вре­мен­ная ана­ли­ти­ко-про­гноз­ная си­сте­ма, яд­ром ко­то­рой бы­ла со­вре­мен­ная эко­но­мет­ри­че­ская про­гноз­ная мо­дель, бы­ли раз­ра­бо­та­ны и про­во­ди­лись си­сте­мы опро­сов биз­не­са и бан­ков, ре­гу­ляр­но об­на­ро­до­вал­ся ин­фля­ци­он­ный от­чет и бы­ли за­ло­же­ны ос­но­вы ана­ли­за и те­сти­ро­ва­ния фи­нан­со­вой ста­биль­но­сти. По­сле на­ча­ла ре­фор­мы На­ци­о­наль­но­го бан­ка в рам­ках про­грам­мы Stand-by с МВФ в 2014 г. бы­ла уси­ле­на роль ана­ли­ти­че­ских под­раз­де­ле­ний в струк­ту­ре НБУ, раз­ра­ба­ты­ва­ю­щих эко­но­ми­че­ские про­гно­зы. Был осу­ществ­лен пе­ре­ход к пла­ва­ю­ще­му кур­су, и на­ча­ла рас­ти роль про­цент­ной став­ки как глав­но­го ин­стру­мен­та. С по­мо­щью этой став­ки ре­гу­ля­тор стал опре­де­лять внут­рен­нюю сто­и­мость де­нег для субъ­ек­тов эко­но­ми­ки. За­ра­бо­тал мо­не­тар­ный ко­ми­тет, при­ни­ма­ю­щий ре­ше­ния об из­ме­не­нии этой став­ки, и уси­ли­лась ком­му­ни­ка­ция с об­ще­ством, в част­но­сти с по­мо­щью офи­ци­аль­ной пре­зен­та­ции ин­фля­ци­он­но­го от­че­та. В этом от­че­те НБУ об­на­ро­ду­ет про­гноз и объ­яс­ня­ет соб­ствен­ные ре­ше­ния по мо­не­тар­ной по­ли­ти­ке. Бы­ли так­же при­ня­ты по­прав­ки к за­ко­ну о НБУ, уси­лив­шие его опе­ра­ци­он­ную неза­ви­си­мость.

По по­во­ду непри­ем­ле­мо­сти ре­жи­ма ин­фля­ци­он­но­го тар­ге­ти­ро­ва­ния для Укра­и­ны су­ще­ству­ет неко­то­рое ко­ли­че­ство оши­боч­ных мне­ний, ак­тив­но пе­да­ли­ру­е­мых сто­рон­ни­ка­ми «руч­но­го управ­ле­ния» в эко­но­ми­ке и фи­нан­сах. В част­но­сти, сле­ду­ю­щие:

— «Цен­траль­ный банк при пе­ре­хо­де к ИТ за­ни­ма­ет­ся толь­ко ин­фля­ци­ей, по­это­му вы­нуж­ден дер­жать вы­со­кую став­ку, ко­то­рая сдер­жи­ва­ет кре­ди­то­ва­ние эко­но­ми­ки бан­ка­ми и, со­от­вет­ствен­но, эко­но­ми­че­ский рост».

Став­ка НБУ уста­нав­ли­ва­ет­ся со­глас­но про­гно­зу бу­ду­щей ин­фля­ции и с уче­том ее при­ве­де­ния к це­ле­вым по­ка­за­те­лям в сред­не­сроч­ном пе­ри­о­де. При этом бан­ки име­ют до­ста­точ­но сво­бод­ной лик­вид­но­сти для кре­ди­то­ва­ния. Так, в крат­ко­сроч­ных де­по­зит­ных сер­ти­фи­ка­тах НБУ сро­ком до двух недель бан­ки дер­жат око­ло 20% от сум­мы ра­бо­та­ю­щих кре­ди­тов, вы­дан­ных кор­по­ра­тив­но­му сек­то­ру. Вме­сте с тем до­ля нера­бо­та­ю­щих кре­ди­тов от об­ще­го объ­е­ма бан­ков­ских зай­мов кор­по­ра­тив­но­му сек­то­ру до­сти­га­ет 56%! То есть пробле­ма за­клю­ча­ет­ся не в нехват­ке лик­вид­но­сти бан­ков­ской си­сте­мы, а в боль­ших рис­ках кре­ди­то­ва­ния биз­не­са и ле­жит в плос­ко­сти за­щи­ты прав кре­ди­то­ра, спра­вед­ли­вой су­деб­ной си­сте­мы, ка­че­ства за­ло­га и от­сут­ствия на­деж­ных за­ем­щи­ков. Ес­ли устра­нить эти пре­гра­ды, бан­ки охот­но предо­став­ля­ли бы кре­ди­ты биз­не­су.

— «Ин­фля­ци­он­ное тар­ге­ти­ро­ва­ние мо­жет быть успеш­ным толь­ко для раз­ви­тых эко­но­мик. Для та­ких стран, как Укра­и­на, на­до сна­ча­ла со­здать усло­вия, а по­том вво­дить ИТ».

Боль­шин­ство эко­но­мик, внед­рив­ших ИТ, яв­ля­ют­ся раз­ви­ва­ю­щи­ми­ся, и с раз­ной сте­пе­нью эко­но­ми­че­ско­го раз­ви­тия. И еще ни од­на стра­на не от­ка­за­лась от ИТ за 27 лет его су­ще­ство­ва­ния в ми­ре, а чис­ло та­ких стран по­сто­ян­но рас­тет. Меж­ду­на­род­ная ста­ти­сти­ка по­ка­зы­ва­ет, что в стра­нах с ИТ в сред­нем ни­же ин­фля­ция и вы­ше тем­пы ро­ста, чем в стра­нах с дру­ги­ми мо­не­тар­ны­ми ре­жи­ма­ми. Глав­ным усло­ви­ем успеш­но­го функ­ци­о­ни­ро­ва­ния ИТ яв­ля­ет­ся от­сут­ствие фис­каль­но­го до­ми­ни­ро­ва­ния, то есть взве­шен­ная фис­каль­ная по­ли­ти­ка и углуб­ле­ние фи­нан­со­вых рын­ков.

— «Внед­рив ИТ, НБУ не бу­дет за­ни­мать­ся об­мен­ным кур­сом».

Лю­бой цен­траль­ный банк все­гда за­бо­тит­ся об об­мен­ном кур­се, по­то­му что это один из ос­нов­ных ка­на­лов вли­я­ния на ин­фля­цию. Цен­траль­ные бан­ки при ИТ вли­я­ют на кур­со­об­ра­зо­ва­ние, но в ос­нов­ном опо­сре­до­ван­но, че­рез про­цент­ную став­ку, а ин­тер­вен­ции на ва­лют­ном рын­ке яв­ля­ют­ся вспо­мо­га­тель­ным ин­стру­мен­том с це­лью сгла­жи­ва­ния спе­ку­ля­тив­ных ко­ле­ба­ний или по­пол­не­ния ва­лют­ных ре­зер­вов. При этом цен­тро­банк не бу­дет удер­жи­вать но­ми­наль­ный курс лю­бой це­ной, ес­ли из­ме­ни­лись фун­да­мен­таль­ные усло­вия в эко­но­ми­ке и внеш­ней тор­гов­ле. Этим прин­ци­пом дол­жен ру­ко­вод­ство­вать­ся и НБУ. Вли­я­ние на ста­би­ли­за­цию кур­со­вых ко­ле­ба­ний мо­жет осу­ществ­лять­ся так­же пра­ви­тель­ством с по­мо­щью взве­шен­ной фис­каль­ной по­ли­ти­ки и про­ве­де­ния струк­тур­ных ре­форм в стране.

— «На­ци­о­наль­ный банк не в со­сто­я­нии обес­пе­чить це­но­вую ста­биль­ность и до­сти­гать це­лей по ин­фля­ции в тот пе­ри­од, ко­гда по­вы­ша­ют­ся це­ны и та­ри­фы, идет ли­бе­ра­ли­за­ция цен на то­ва­ры и услу­ги, ко­то­рые ре­гу­ли­ро­ва­лись ад­ми­ни­стра­тив­но. По­это­му внед­ре­ние ИТ преж­де­вре­мен­но, и на­до до­ждать­ся за­вер­ше­ния ли­бе­ра­ли­за­ции цен».

Оба про­цес­са мо­гут про­ис­хо­дить од­но­вре­мен­но, но на пер­вом эта­пе важ­но уста­но­вить эко­но­ми­че­ски обос­но­ван­ные уров­ни ин­фля­ции на сле­ду­ю­щий сред­не­сроч­ный пе­ри­од и до­сти­гать их, а пе­ре­ход к низ­ким ее уров­ням бу­дет осу­ществ­лять­ся по­сте­пен­но. Со сво­ей сто­ро­ны, пра­ви­тель­ство долж­но про­воз­гла­сить и со­блю­дать обос­но­ван­ное и про­зрач­ное из­ме­не­ние цен, ре­гу­ли­ру­ю­щих­ся ад­ми­ни­стра­тив­но.

— «Цен­траль­ный банк за­цик­лен ис­клю­чи­тель­но на под­держ­ке низ­кой ин­фля­ции, и его ма­ло бес­по­ко­ит эко­но­ми­че­ский рост».

Цен­траль­ный банк под­дер­жи­ва­ет эко­но­ми­че­ский рост че­рез низ­кую ин­фля­цию и обес­пе­че­ние фи­нан­со­вой ста­биль­но­сти. Эко­но­ми­че­ский рост яв­ля­ет­ся так­же до­пол­ни­тель­ной це­лью мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки, ес­ли это не вре­дит це­но­вой и фи­нан­со­вой ста­биль­но­сти.

— «Низ­кая ин­фля­ция в 4–5% для эко­но­ми­ки Укра­и­ны яв­ля­ет­ся сдер­жи­ва­ю­щим фак­то­ром для эко­но­ми­че­ско­го ро­ста».

Как по­ка­зы­ва­ет ми­ро­вой опыт, низ­кая и пред­ска­зу­е­мая ин­фля­ция яв­ля­ет­ся необ­хо­ди­мой пред­по­сыл­кой для устой­чи­во­го эко­но­ми­че­ско­го ро­ста. Это да­ет опре­де­лен­ность для биз­не­са, при­вле­ка­ет ин­ве­сти­ции и под­дер­жи­ва­ет це­но­вую кон­ку­рен­то­спо­соб­ность эко­но­ми­ки. Со­глас­но мак­ро­эко­но­ми­че­ско­му ана­ли­зу, оп­ти­маль­ны­ми для Укра­и­ны яв­ля­ют­ся зна­че­ния ин­фля­ции в 4–5% на сред­не­сроч­ную пер­спек­ти­ву, что и со­гла­со­ва­но в про­грам­ме со­труд­ни­че­ства с МВФ. Бо­лее вы­со­кий це­ле­вой уро­вень ин­фля­ции при­ве­дет к ее зна­чи­тель­ной во­ла­тиль­но­сти и по­вре­дит ро­сту.

Важ­ным фак­то­ром успеш­но­сти внед­ре­ния ИТ яв­ля­ет­ся вза­и­мо­дей­ствие мо­не­тар­ной, фис­каль­ной и дол­го­вой по­ли­ти­ки пра­ви­тель­ства.

Та­ким об­ра­зом, ре­жим ин­фля­ци­он­но­го тар­ге­ти­ро­ва­ния яв­ля­ет­ся ка­та­ли­за­то­ром для боль­шей дис­ци­пли­ны, про­зрач­но­сти и даль­но­вид­ной мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки, ко­то­рая не ста­вит дол­го­сроч­ные ин­те­ре­сы об­ще­ства в за­ви­си­мость от те­ку­щей конъ­юнк­ту­ры. Ос­нов­ная за­да­ча это­го ме­ха­низ­ма — по­стро­е­ние эф­фек­тив­ной си­сте­мы управ­ле­ния ин­фля­ци­он­ны­ми ожи­да­ни­я­ми эко­но­ми­че­ских субъ­ек­тов, а не тех­ни­че­ское управ­ле­ние спро­сом.

Су­ще­ству­ют опа­се­ния, что жест­кость мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки мо­жет на­хо­дить­ся в пря­мом про­ти­во­ре­чии с дру­гой стра­те­ги­че­ской це­лью НБУ — воз­об­нов­ле­ни­ем кре­ди­то­ва­ния, а тем бо­лее «с тем­па­ми, обес­пе­чи­ва­ю­щи­ми эко­но­ми­че­ский рост и не со­зда­ю­щи­ми рис­ков для фи­нан­со­вой ста­биль­но­сти».

Здесь сле­ду­ет сно­ва об­ра­тить вни­ма­ние на юри­ди­че­ский ас­пект в ба­лан­се це­лей мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки На­ци­о­наль­но­го бан­ка. В той же ста­тье 6 за­ко­на о На­ци­о­наль­ном бан­ке речь идет о том, что он «спо­соб­ству­ет со­блю­де­нию устой­чи­вых тем­пов эко­но­ми­че­ско­го ро­ста и под­дер­жи­ва­ет эко­но­ми­че­скую по­ли­ти­ку Ка­би­не­та ми­ни­стров Укра­и­ны при усло­вии, что это не пре­пят­ству­ет до­сти­же­нию и под­держ­ке це­но­вой ста­биль­но­сти в го­су­дар­стве». По­это­му в те­ку­щей си­ту­а­ции На­ци­о­наль­ный банк при­дер­жи­ва­ет­ся и бук­вы, и ду­ха за­ко­на. Те­ку­щая и пер­спек­тив­ная ин­фля­ция слиш­ком вы­со­кая для то­го, что­бы цен­траль­ный банк мог спо­кой­но вы­жи­дать, ко­гда она са­ма по се­бе нач­нет сни­жать­ся. Для под­держ­ки эко­но­ми­че­ско­го ро­ста се­год­ня крайне важ­но при­вле­че­ние внеш­них и внут­рен­них ин­ве­сти­ций в укра­ин­скую эко­но­ми­ку. А решение это­го во­про­са на­хо­дит­ся в плос­ко­сти уско­ре­ния струк­тур­ных ре­форм в рам­ках про­грам­мы со­труд­ни­че­ства с МВФ. Смяг­че­ние же мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки при со­хра­не­нии ста­тус-кво толь­ко еще боль­ше под­толк­нет ин­фля­цию и ухуд­шит мак­ро­эко­но­ми­че­скую си­ту­а­цию.

Сле­ду­ет об­ра­тить вни­ма­ние и на тот ас­пект, что при ны­неш­них тем­пах ин­фля­ции и от­но­си­тель­ной ста­биль­но­сти но­ми­наль­но­го об­мен­но­го кур­са про­ис­хо­дит по­сто­ян­ное уси­ле­ние эф­фек­тив­но­го ре­аль­но­го об­мен­но­го кур­са (РЕОК), ко­то­рое да­ле­ко не ком­пен­си­ру­ют за­ло­жен­ные в сред­не­сроч­ных про­гно­зах КМУ тем­пы уме­рен­ной де­валь­ва­ции грив­ни. В та­ких усло­ви­ях име­ет по­сто­ян­ную тен­ден­цию к углуб­ле­нию пробле­ма от­ри­ца­тель­но­го саль­до те­ку­ще­го сче­та. Зна­чит ли это, что Укра­и­на об­ре­че­на на зна­чи­тель­ную кур­со­вую де­валь­ва­цию, как толь­ко утра­тит воз­мож­ность ком­пен­си­ро­вать «ми­ну­сы» во внеш­ней тор­гов­ле по­ступ­ле­ни­я­ми по фи­нан­со­во­му сче­ту?

Ин­те­рес­но, что в со­от­вет­ству­ю­щей по­ста­нов­ке во­про­са уже за­ло­же­ны от­ве­ты на то, ка­ки­ми пу­тя­ми мож­но до­стичь ре­ше­ния про­бле­мы де­фи­ци­та те­ку­ще­го сче­та.

Во-пер­вых, укреп­ле­ние ре­аль­но­го эф­фек­тив­но­го об­мен­но­го кур­са и, со­от­вет­ствен­но, сни­же­ние це­но­вой кон­ку­рен­то­спо­соб­но­сти на­шей эко­но­ми­ки про­ис­хо­дят глав­ным об­ра­зом за счет бо­лее вы­со­кой ин­фля­ции в Укра­ине, чем в стра­нах — тор­го­вых парт­не­рах. По­это­му на­до сни­жать ин­фля­цию до це­ле­вых по­ка­за­те­лей, опре­де­лен­ных в Ос­нов­ных прин­ци­пах.

Во-вто­рых, струк­ту­ру по­ступ­ле­ний по фи­нан­со­во­му сче­ту на­до сме­стить в сто­ро­ну дол­го­сроч­ных ин­ве­сти­ций в ос­нов­ной ка­пи­тал. То есть до­ля пря­мых ино­стран­ных ин­ве­сти­ций долж­на быть на­мно­го боль­шей, чем до­ля крат­ко­сроч­ных ин­ве­сти­ций в дол­го­вые бу­ма­ги спе­ку­ля­тив­но­го ха­рак­те­ра. Для это­го дол­жен улуч­шить­ся ин­ве­сти­ци­он­ный кли­мат.

И в-тре­тьих, нуж­но по­вы­шать про­из­во­ди­тель­ность тру­да и ка­пи­та­ла, что в неко­то­рой сте­пе­ни ком­пен­си­ру­ет дол­го­сроч­ное укреп­ле­ние ре­аль­но­го кур­са, при­су­щее всем раз­ви­ва­ю­щим­ся стра­нам (emerging economies).

Все эти ме­ры на­хо­дят­ся в плос­ко­сти но­вой па­ра­диг­мы мо­не­тар­ной по­ли­ти­ки На­ци­о­наль­но­го бан­ка Укра­и­ны и необ­хо­ди­мых струк­тур­ных ре­форм в ре­аль­ном сек­то­ре эко­но­ми­ки, го­су­дар­ствен­ных фи­нан­сах, су­деб­ной си­сте­ме и за­ко­но­да­тель­стве. Боль­шин­ство этих ре­форм очер­че­но в про­грам­ме ре­форм пра­ви­тель­ства и На­ци­о­наль­но­го бан­ка Укра­и­ны в рам­ках со­труд­ни­че­ства по про­грам­ме рас­ши­рен­но­го кре­ди­то­ва­ния (EFF) с Меж­ду­на­род­ным ва­лют­ным фон­дом.

То есть один из клю­че­вых во­про­сов: как же нам при­влечь ин­ве­сти­ции, внеш­ние и внут­рен­ние, и дать тол­чок для эко­но­ми­че­ско­го ро­ста?

Ос­нов­ной во­прос для ин­ве­сто­ров и кре­ди­то­ров — это до­ве­рие к тем, кто за­ни­ма­ет у них день­ги, и воз­мож­ность по­лу­чить при­быль с ми­ни­маль­ным риском по­те­ри ин­ве­сти­ру­е­мых де­нег или их сто­и­мо­сти. Мож­но кон­ста­ти­ро­вать, что та­кой нема­те­ри­аль­ный ак­тив, как до­ве­рие (воз­мож­но, са­мый цен­ный для эко­но­ми­ки и бан­ков­ской си­сте­мы), по­чти пол­но­стью от­сут­ству­ет в Укра­ине. Ин­ди­ка­то­ром недо­ве­рия, в част­но­сти к на­ци­о­наль­ной ва­лю­те и бан­ков­ской си­сте­ме, яв­ля­ет­ся сверх­вы­со­кая дол­ла­ри­за­ция в стране. До­ля де­по­зи­тов в ино­стран­ной ва­лю­те в струк­ту­ре де­неж­ной мас­сы очень вы­со­ка. А ста­тья внеш­ней ин­ве­сти­ци­он­ной по­зи­ции «ва­лю­та и де­по­зи­ты — дру­гие сек­то­ра» по­чти пол­но­стью со­сто­ит из на­лич­ной ино­стран­ной ва­лю­ты на ру­ках у на­се­ле­ния и рав­на по­чти 90 млрд долл. Для срав­не­ния, вся сум­ма кре­ди­та, ко­то­рую долж­на по­лу­чить Укра­и­на от МВФ на про­тя­же­нии че­ты­рех лет дей­ствия про­грам­мы рас­ши­рен­но­го кре­ди­то­ва­ния, со­став­ля­ет толь­ко 17,5 млрд долл., то есть впя­те­ро мень­ше по раз­ме­ру! Вот где огром­ный по­тен­ци­аль­ный ре­сурс для ин­ве­сти­ций! Сто­и­мость ва­лю­ты на ру­ках у на­се­ле­ния так­же со­став­ля­ет в эк­ви­ва­лен­те бо­лее 90% от сто­и­мо­сти ВВП за 2016 г. По­доб­ное со­от­но­ше­ние в близ­кой нам Поль­ше на­хо­дит­ся в пре­де­лах 1%! То есть по­ля­ки не дер­жат на ру­ках свои сбе­ре­же­ния в ино­стран­ной ва­лю­те, а ин­ве­сти­ру­ют их в соб­ствен­ную эко­но­ми­ку или че­рез бан­ков­скую си­сте­му, или дру­ги­ми пу­тя­ми. Да­же те де­по­зи­ты, ко­то­рые на­се­ле­ние Укра­и­ны дер­жит в бан­ках, по­чти на­по­ло­ви­ну яв­ля­ют­ся де­по­зи­та­ми в ино­стран­ной ва­лю­те, несмот­ря на их неболь­шую до­ход­ность по срав­не­нию с де­по­зи­та­ми в гривне. Ре­цепт оче­ви­ден: толь­ко быст­рые ре­фор­мы за­ко­но­да­тель­ства, го­су­дар­ствен­ных учре­жде­ний, ко­то­рые долж­ны обес­пе­чить неуклон­ное вы­пол­не­ние этих за­ко­нов, мо­гут сдви­нуть с мерт­вой точ­ки то­таль­ное недо­ве­рие всех эко­но­ми­че­ских субъ­ек­тов к го­су­дар­ству и бан­ков­ской си­сте­ме, а так­же друг к дру­гу.

Newspapers in Russian

Newspapers from Ukraine

© PressReader. All rights reserved.