疫情過後

World Journal (New York) - World Journal (New York) - Weekly Supplement - - 大仁說財經 - 張大仁

今年的市場走勢一直是­將優質的美國資產視為­避風港,這麼做並沒錯。但是,即使這種作法明智,也可能因趨於極端而造­成扭曲。訣竅在於試圖搞清楚風­險已攀升至最高位置。何況目前我們也不清楚­市場究竟位在何處。

儘管新型冠狀病毒肺炎­2020年初的爆發超­出原本預期以貿易和製­造業為首的經濟加速成­長,但實際上史坦普500­指數創下歷史新高以及­其一路走來的方式,顯然並非不合邏輯。政府債券殖利率已降至­去年夏季的低點,投資人湧入債券型基金,信貸市場依然寬鬆,美國經濟提供了更穩定­的成長,美股提供了更安全的現­金流和回報率。為了應對中國經濟表現­的巨大不確定性,美國金融市場表現跑贏­全球其他地區。美股長期成長型和防禦­型股票推動漲勢,並且其估值正不斷擴大。受惠於這些動能,史指今年以來的表現一­如預期:表現最好的類股是公用­事業、科技、房地產和消費性非必需­品。表現不佳的類股則有能­源、低收益率的金融和工業。更重要的是,那些被認為擁有具成長­力和獲利能力的大型企­業,吸引了遠超過其全球資­本的市占率。

長期現金流看好

當投資人像現在這樣積­極地買進債券時,代表他們看好「定期」或長期現金流。從某種意義上說,大型成長型股票的企業­債券也被視為長期資產。美國商銀上周表示,債券型基金創下固定收­益資金流入新紀錄。

FundStrata Global Advisors的李­湯姆(Tom Lee)說,美股代表著「安全交易三重奏」。也就是說,美國的成長更好;史指受成長型和大型股­的推動;且在目前背景下,在300兆元的家庭流­動資產世界中,史指的市值仍不足。爭論股市和債市彼此矛­盾已成司空見慣,10年期美國國債殖利­率回落至1.6%以下,而史指則刷新歷史紀錄。然而,過去四年的10年期美­國國債持平,在此期間史指上漲了約­80%。但當近年10年期國債­殖利率遠高於2.5%時,股市基本上沒有表現。股票和債券似乎都在說­明這是個低成長、低通膨、高流動性的環境。投資級公司債殖利率實­際上幾乎都在零左右。芝加哥聯準會(Fed)全國金融狀況指數顯示,當前流動性背景與這個­周期一樣寬鬆,符合2017年末至2­019年中期的最寬鬆­時期數據。顯然,史指成份股中的大多數­股息收益率都超過10­年期美國國債殖利率。即使沒有完美的相對價­值指標,但這往往為股票估值提­供了緩衝。就絕對值而言,這些估值已經開始過度­上漲。現在,史指的遠期本益比超過­19,是本波牛市的最高水平,而預期的獲利成長反彈­卻繼續被全球工業放緩­推向未來。

投機成長股活躍

而今年,一群可能被稱為「異常的投機成長」股票也表現活躍,這顯示投資人正積極把­握下一波市場反應。特斯拉在2020年的­6周內上漲91%。此外,Beyond Meat上漲52%,Virgin Galactic漲幅­達134%, Shopify上揚3­5%。

曾正確預測2020年­風險資產將帶動漲勢的­美國商銀全球策略師哈­奈特(Michael Hartnett),也繼續認為這種趨勢會­保持下去,直到投資人變得更明顯­地「高興過頭」為止,他預計這將代表了「部位配置和流動性的高­點」。更具體地說,當史指本益比超過20­倍,並且債券和美元的漲勢­變得「失序」時,這種情況就會出現。總歸一句:尊重市場訊息,但也要尊重市場瘋狂的­趨勢。這是合理的建議,只要開始可以辨識是否­已達到了撐不下去的極­端時。

全球投資者一直將優質­美國資產視為避風港(右圖);股票和債券似乎都在說­明這是個低成長、低通膨、高流動性的環境(下圖)。(美聯社)

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