El altísimo costo de frenar la inflación
LMiles de millones. La fórmula del Central para contener la demanda interna y poner en caja a los precios
a gente acostumbra echarle un vistazo al dólar cada vez que como ahora pega un brinco; a las tasas de interés cuando le toca pagar un préstamo o afrontar el financiamiento de la tarjeta de crédito, o a las boletas de luz y gas en el momento en que le llegan. Nada raro: son cosas de la vida cotidiana.
Pero fuera del alcance de su radar existe una cuenta que crece a los saltos y puede ser asimilada al costo de parar la inflación y de hecho lo está, porque ahí ancla el principal, si no el único instrumento que el Banco Central usa en su intento por poner en caja a los precios. Mucho propio y algo heredado, la cuenta ya llega a impresionantes $ 732.300
millones, equivalentes a 45.768 millones de dólares, aunque en realidad lo que siempre se manejan son pesos.
Esa montaña de dinero es el stock de Lebac que el BCRA ha acumulado. Deuda pura que sacude el balance de la entidad y somete a Federico Sturzenegger, su presidente, a un ejercicio sistemático de pagar y tomar más.
Las Lebac y más precisamente los altos intereses que rinden funcionan igual a una aspiradora de pesos y a un modo de contener la demanda interna, que es como el Central entiende la política antiinflacionaria. Una fórmula muy cara, como se ve.
Cerca de la mitad del paquete está en poder de los bancos y el resto distribuido entre operadores grandes y no tan grandes, incluidas las personas que ya le han tomado el gusto a esas operaciones.
Una de las diversas maneras de medir hasta dónde ha escalado la factura dice que desde que el actual gobierno y el propio Sturzenegger asumieron aumentó 144%. Pasa de largo la base monetaria completa, o sea, la suma del dinero en poder del público, del efectivo en poder de las entidades financieras y de los depósitos en cuenta corriente que ellas tienen en el Central.
También impactante, otro parámetro sale de un informe de la Fundación Capital. Revela que los intereses que el BCRA ha pagado por las Lebac en lo que va del año ascienden a $ 168.000 millones, unos 10.000 millones de dólares o casi todos los subsidios energéticos de 2016. “Toman como contrapartida pesos que no tienen tasa de retorno y además se desvalorizan por la inflación”, afirman desde la consultora.
Todo parece de otra galaxia, así sea al fin de nuestra propia galaxia. Nada casuales resultan entonces las muy
diversas bicicletas que moviliza semejante jubileo. Si los bancos atesoran una parva de Lebac y las Lebac se han hecho famosas aún entre algunos particulares es porque, pese a las últimos recortes, todavía rinden cinco puntos o 26% más que un plazo fijo.
Negocio redondo para las entidades financieras, que pactan una tasa por los depósitos de sus ahorristas y al toque sacan otra bastante mayor en la ventanilla del Central.
Parejo corre lo que en la jerga de los especialistas se define “formación de activos externos”. Traducida: que los intereses que es posible conseguir con las Letras incentivan a la compra de dólares para ahorro: ya son alrededor de US$ 13.000 millones, según cálculos de economistas.
Menos base monetaria u otras variantes exóticas, existen mejores maneras de bajar a tierra el volumen de la deuda en cabeza del Central. Es como dos cosechas enteras –campaña 2015-2016– de soja, maíz y trigo juntos; alrededor de una vez y media el valor de todo el stock ganadero o casi cuatro veces el de la producción automotriz anual.
Pierde el Central con cada vencimiento, que es semejante a decir que pierde una institución del Estado. Y si pierde el Estado en algún punto perdemos todos. ¿Cómo sigue esta película?, le preguntó
Clarín a un consultor de primera línea. Respuesta: “El modelo de Sturzenegger dice que apenas la economía se reactive dejará de renovar las Lebac y empezará a absorberlas. O sea, achicará la factura”. La pata floja de ese esquema es que la reac
tivación viene demorada, como acaban de demostrar los muy negativos indicadores sobre la industria y la construcción.
Hay una pata más de la política monetaria contractiva que tampoco termina de afirmarse. La inflación ha retrocedido efectivamente, pero todavía no se han calmado las
expectativas o no se han calmado al nivel que a esta altura esperaba Sturzenegger.
Con un poco o bastante dosis de cizaña explica otro consultor: “Lo que pasa es que quienes participan en el relevamiento que utiliza el Banco Central ponen allí una inflación futura diferente a la que, en privado, le cuentan a sus clientes”.
Desprovista de cuestiones personales –el hombre no aporta al relevamiento–, la opi- nión del consultor serviría para comprender por qué esa pata del modelo sigue sin afirmarse del todo.
De hecho, el índice de precios del INDEC de octubre le da la razón. Y se la da justo en un lugar que toca directo al BCRA: en el número de la llamada inflación núcleo, aquella que excluye reajustes de tarifas y altibajos estacionales y la entidad usa para fijar la tasa . Se aceleró del 1,5% de septiembre al 1,8%.
Algo similar reportó la Dirección de Estadística de la Ciudad: del 1,5% al 2%.
Evidente por ambos lados y evidente en la calle, los precios aún colean o, mejor dicho, los hacen colear quienes por el motivo que fuese determinan los precios.
Pero sonó extraño o no tan extraño que conociendo esas cifras el último martes la entidad que Sturzenegger preside hubiese resuelto bajar, por cuarta semana consecutiva, la tasa de las Lebac. Fundamento de ocasión: “El Banco Central seguirá manteniendo un claro sesgo antiinflacionario para asegurar que el proceso de desinflación continúe hacia su objetivo”.
Ambicioso y ya comprometido, ese objetivo es 17% para el año próximo. Los especialistas piensan más cerca del 23%, un registro elevado aunque aceptable si al finalizar 2016 ronda el 38%.
Pero si los índices de octubre dieron lo que dieron, ¿por qué el BCRA siguió recortando la tasa?
Aquí entra la parte no tan extraña de la
movida: todo viene de un pedido de Mauricio Macri a Surzenegger y viene acompañado por el supuesto de que así contribuirá a levantar la actividad económica.
Quizá sea pedirle demasiado a una sola herramienta, cuando el crédito privado apenas significa alrededor del 13% del PBI. Nada, comparado con la porción que representa el consumo de las familias, justo donde está trabada la economía.
En cualquier vaivén manda un delicado equilibrio. Según el modelo de la entidad, aflojar los rendimientos de las Letras puede implicar un paso atrás de la política deflacionista y también provocar movimientos inconvenientes del dólar de efecto similar, aunque los de los últimos días han sido útiles para contornear el retraso cambiario.
Este mismo Banco Central independiente o no tan independiente de las necesidades
del poder político volverá a escena pasado mañana, cuando le toque hablar nuevamente de su tasa de interés. O transigir en que es un exceso de dogmatismo pretender una independencia absoluta: si se ha probado de sobra que no la tienen ni el Banco Central Europeo, ni la Reserva Federal de Estados Unidos ni, desde luego, el Banco Popular de China.
Por poco que le interese a la gente y hasta nuevo aviso, el nuestro seguirá engrosando el stock de Lebac, que, si hace falta otro punto de comparación, superan en 28% a las reservas. Algo infladas, porque entre otras cosas todavía conservan los yuanes chinos, una manera al fin de estar armados frente a ciertas contingencias.