Lo que hace falta para crecer en serio
Para muchos observadores la elección de medio término de 2017 representa un punto de inflexión. De confirmarse el apoyo que le fuera dado a Cambiemos en las presidenciales de 2015 se despejarían las dudas sobre la gobernabilidad. Y despejadas esas dudas, se dispararía finalmente el ciclo inversor que el país necesita para hacer sostenible el crecimiento que comienza a vislumbrarse.
El punto que queremos resaltar aquí es que la gobernabilidad y la estabilidad de las reglas de juego son solo una parte de la histo
ria. Para que se consolide un régimen de crecimiento guiado por la inversión y las exportaciones, adicionalmente hacen falta otras dos cosas: 1) que el gobierno se comprometa a corregir los actuales desequilibrios externo y fiscal, insostenibles a mediano plazo, mediante políticas macro consistentes y creíbles y, 2) que los incentivos al sector privado sean los correctos.
Dicho de otro modo, las reglas de juego deben ser estables, pero las política económica macro debe revisarse para corregir gradualmente los actuales desequilibrios macro y para que los principales precios relativos (tipo de cambio, tarifas y tasas de interés) se sitúen y sostengan en niveles que incentiven al sector privado a apostar por la expansión de los sectores transables.
Vayamos por partes. ¿Por qué asegurar la gobernabilidad no garantiza por sí sola la sostenibilidad externa y fiscal ni la estabilidad de los precios relativos? Porque la corrección de los desequilibrios macro aún está pendiente y en materia de precios relativos todavía quedan ajustes por hacer.
Por el momento el déficit externo, actualmente de unos 4 puntos del producto en cuenta corriente y de tendencia creciente si la reactivación se consolida, así como el déficit fiscal, superior a 6 puntos del producto, se cubren mediante endeudamiento. Pero si bien se parte de niveles de deuda pública y externa relativamente bajos, su actual ritmo de crecimiento es muy rápido y más temprano que tarde encontrará su límite.
En materia de precios relativos, las tarifas de gas y la electricidad ya experimentaron una corrección importante, pero si el plan es llegar en algún momento a precios de equilibrio, caben
esperar ajustes futuros. En el caso de las tarifas de transporte esto es aún más palpable porque los reajustes han sido tibios –si no nulos. Por ultimo, el nivel de tipo de cambio real actual es tal que amplios sectores del aparato productivo solo son competitivos si se los protege de la competencia externa. Es difícil, en ese contex- to, esperar un dólar estable.
Tanto el ajuste externo y fiscal como las correcciones de precios relativos tienen una alta dosis de incertidumbre, no solo sobre su concreción, sino también sobre sus efectos. Así, con incertidumbre sobre la evolución de los fundamentos macro y expectativas de precios relativos inestables será difícil estimular inversiones en la escala necesaria para estimular el crecimiento sostenido.
Pero supongamos que el gobierno logra que el sector privado crea que los fundamentos tenderán a converger a valores sostenibles y los precios relativos a estabilizarse. Aún si esto produce una reanimación de la inversión, puede aparecer un problema adicional: que su des-
tino resulte inconsistente con el objetivo de equilibrio externo y crecimiento de las exportaciones.
De hecho, con los niveles actuales de tipo de cambio real, las inversiones se orientarían hacia los sectores primarios, lo cual podría esti
mular las exportaciones de commodities, pero también a los sectores no transables de la economía. Esto último podría generar cierto crecimiento en el corto plazo, pero también una aceleración en los precios de los no transables, agravando los problemas de competitividad externa que enfrenta la economía argentina.
Tales problemas difícilmente puedan compensarse con el tipo de reformas estructurales que aparentemente propone el gobierno, en
particular una reforma tributaria que no baje la presión tributaria efectiva o una rebaja laboral focalizada en la rebaja de aportes patronales. Así, sería un error creer que el crédito de gobernabilidad que seguramente obtendrá el Gobierno en las elecciones de octubre logrará mágicamente situar la macroeconomía en un sendero de crecimiento sostenido.
Ese crédito representa apenas un mayor espacio para implementar las políticas macroeconómicas necesarias para tal fin. Volver sostenibles los resultados de las cuentas externas y fiscal y estabilizar los precios relativos será crucial para disparar el proceso de inversión.
Pero, tan o más importante, será clave hacia dónde se canalice esa inversión: si los incentivos se sesgan excesivamente hacia la construcción y otros no transables, los recursos disponibles para invertir en el sector transable serán insuficientes, justo al revés de lo que hace falta si se quiere que la inversión y las exportaciones sean las que lideren un nuevo modelo de crecimiento en nuestro país.
La corrección de los desequilibrios macroeconómicos aún está pendiente y quedan ajustes por hacer