Dólar, bonos indexados o Lebac: ¿quién gana ante el nuevo escenario?
El flamante jefe de la Reserva Federal de los Estados Unidos tocó ayer la campana de largada al confirmar la política de su antecesora respecto a que la tasa de interés norteamericana seguirá subiendo este año.
El anuncio de Jerome Powell, en Washington ante el Congreso, no hizo más que confirmar la expectativa de los operadores financieros del mercado mundial pero la ratificación tuvo sus consecuencias: la tasa de los bonos del tesoro norteamericano subió a 2,92% y eso hizo bajar a Wall Street y a las bolsas del mundo. La Argentina no quedó al margen del impacto por varios motivos.
Si EE.UU. sube la tasa, el resto de los países deben pagar más caro el financiamiento y ese es un punto sensible para el Gobierno que mantiene a rajatabla su política gradualista de financiar con crédito el déficit fiscal. ¿Sabía que la estrategia podría costarle más? Sí, pero ahora llegó el momento del cambio de escenario en el que debe desenvolverse.
El Gobierno anunció que este año necesitaba salir al mercado a buscar US$ 30.000 millones, de los cuales ya consiguió, entre dólares y pesos, unos US$ 12.500 millones con lo que aún le faltan fondos y el problema es que las nuevas condiciones del mercado externo le hacen más difícil al ministro de Finanzas, Luis Caputo, colocar bonos afuera sin tener que enfrentar el pago de tasas demasiado altas.
El riesgo país de la región subió en los últimos meses. Así, todos tuvieron un aumento en la tasa que pagan por los créditos por encima de la de EE.UU. Pero en el caso argentino esa suba fue mayor y hoy debería pagar 7% anual o más en dólares si saliese a buscar fondos.
A la noticia de que afuera seguirá subiendo la tasa se agregó la decisión de Federico Sturzenegger de mantener en 27,25% anual la tasa de la política monetaria confirmando otras aristas del nuevo escenario financiero que vive el país.
El Banco Central no bajó la tasa de referencia con un argumento contundente: dice que según los indicadores que analizan "sugieren que la inflación de febrero, tanto el nivel general como el componente núcleo se ubican por encima de los valores de enero y del último trimestre del 2017". En síntesis: el Central evita bajar la tasa porque la inflación en febrero fue para arriba y hay que prepararse para conocer un dato difícil que en el sector privado ubican en 2,5%.
También habría que suponer que la decisión de Sturzenegger estuvo muy influencia- da por la suba del dólar que ayer continuó y ubicó la cotización del mercado mayorista en $ 20,26. ¿Hasta cuándo sigue?
El Gobierno, a partir del 28 de diciembre cuando subió de 10% a 15% la meta de inflación para este año, insiste con la estrategia de no atarse a definiciones contundentes.
Así, sacó que el Banco Nación venda US$ 300 millones en el mercado para frenar la suba el 9 de febrero dando la señal de que no quería un dólar muy por arriba de los $ 20 pero después pareció que quería dejarlo ir haciendo gala de la política de flotación cambiaria.
El comunicado del Central de ayer pone el foco sobre el tema de la suba del dólar y su derrame sobre los índices de precios al hablar del aumento de los mayoristas en enero dice: "Los registros se ubicaron entre 4,6% y 5% y estuvieron impulsados por los productos primarios e importados, sobre los que impactaron la depreciación del peso y el aumento en los precios internacionales del agro y del petróleo".
El reconocimiento de que la suba del dólar se traslada a los alimentos y, lógicamente, a los precios de los importados pone en jaque los dichos de algunos funcionarios sobre que el aumento de la divisa no tiene porqué impactar en la inflación. Impacta e hizo su aporte para que Sturzenegger no haya bajado la tasa de interés.
Entre la tasa afuera, el aumento de la inflación acá y la suba del dólar de los últimos días, se generó un nuevo escenario para las inversiones y el ahorro que podría sintetizarse en la pregunta: ¿qué conviene más, comprar dólares, comprar los bonos indexados que ofrece el Tesoro (hoy se conocerá si el Gobierno tuvo éxito en la licitación de ayer) o las Lebac del Banco Central?
Un informe de la consultora Quantum del economista Daniel Marx proyecta para los próximos tres meses que, en base a algunos supuestos como que las inflaciones de febrero, marzo y abril resulten 2,1%, 1,7% y 1,8%, arroja un resultado interesante.
En el ejercicio de Quantum el dólar "promedio" es de $ 20 después de la devaluación del 15% de los últimos dos meses y los bonos en dólares se mantienen sin ganancias ni pérdidas de capital. Así, y suponiendo que se renuevan cada 35 días, las Lebac del Banco Central ( hoy ofrecen 26,25% anual) le ganarían la carrera a los bonos indexados por CER y a los dolarizados. En ese escenario base, el rendimiento de las Lebac sería de 6,4% para el período mientras que los bonos indexados saldrían segundos con 5,7% y atrás quedarían los de dólares con un 0,5%.
Desde ya que se trata de un ejercicio que no contempla ni las trabas que puedan surgir para el financiamiento externo ni las consecuencias de la sequía sobre la producción y exportación agrícola pero tampoco, la ausencia de precisiones oficiales sobre un marco de referencia para el dólar, las tasas y la inflación en un contexto de cambios como el actual. ■
EE.UU. anunció que seguirá subiendo la tasa de interés y ese es un tema sensible para la Argentina.