El regreso al FMI y la macroeconomía que se viene

El regreso al FMI ¿es buena o mala noticia para Argentina? Es pronto aún para saberlo. Si el acceso al financiamiento del FMI no tuviera costos, sería una de las primeras opciones de endeudamiento externo para cualquier país: tasas bajas, plazos largos, negociación abierta en caso de atrasos. Pero claro, el problema es que sí los tiene, desde la estigmatización en los mercados internacionales hasta las posibles condicionalidades a las políticas domésticas y las previsibles reacciones de rechazo de buena parte de la ciudadanía.

Más allá de si era el momento adecuado o no para recurrir al Fondo, lo cierto es que el freno del financiamiento externo, que motivó la llegada del FMI, altera el panorama macroeconómico en varios ejes. Los efectos de la política económica impuesta por el nuevo contexto serán, al menos en el corto plazo, tasas de inflación más altas y crecimiento económico más bajo.

No se trata, a nuestro entender, de que el FMI pretenda imponer un ajuste draconiano; más bien que el financiamiento stand by solicitado obliga al gobierno a revisar su diagnóstico inicial, que minimizó las consecuencias de la herencia recibida y derivó durante la primera mitad del gobierno de Cambiemos en una una política macroeconómica errada, tanto en su diseño como en su gestión.

Como sea, se viene el tan mentado “segundo semestre” (segunda mitad del mandato, en realidad), pero no será tan alegre como el Gobierno esperaba.

El primer eje donde habrá novedades es el frente externo. Este no debe confundirse con el fiscal. Más allá de que el déficit externo tenga su correlato en el déficit público, lo cierto es que la tranquilidad en el mercado cambiario sólo se mantuvo mientras el endeudamiento del Gobierno prove- yó los dólares necesarios para el funcionamiento de la economía, para viajar por el mundo y para guardar algo bajo el colchón.

No debemos esperar que el FMI aporte fondos para financiar los viajes a Miami o la fuga de capitales. Estos problemas no se resolverán automáticamente apenas con una reducción más rápida del déficit fiscal.

También demandarán un tipo de cambio más alto. Si bien la suba reciente, que llevó al tipo de cambio nominal a 25 pesos por dólar, permitió recuperar competitividad, a partir de aquí será clave evitar que se atrase nuevamente y que las correcciones las imponga el mercado mediante saltos bruscos como hasta ahora. ¿De qué manera? Permitiendo que la cotización del dólar se deslice hacia arriba pari passu con la inflación, aunque permitiendo oscilaciones moderadas en el corto plazo para impedirles ganancias seguras a los especuladores.

El segundo eje se relaciona con la cuestión fiscal. Las condicionalidades del acuerdo todavía no las conocemos, pero dado que el FMI vino apoyando la estrategia gradualista, no cabe esperar que exija un ajuste de shock, sino un gradualismo “menos gradual”. Este gradualismo 2.0, como lo llamamos en una nota previa, será más complejo, no sólo porque deberá avanzar más rápido sino porque deberá reducir gastos muy progresivos en términos distributivos. La rigidez a la baja del gasto, que le dio viabilidad política al gradualismo 1.0, chocará ahora con la demanda de flexibilidad que pedirá el organismo internacional para avanzar en la consolidación fiscal. Además, si la economía se desa- celera, los ingresos fiscales crecerán más despacio y, además la resistencia al ajuste puede acentuarse, lo que, a su vez, puede tensar la relación con el FMI.

El tercer eje –que quedó en evidencia en el discurso de Macri de la semana pasada– es que el esquema de política macroeconómica debe ser revisado en profundidad. En particular, queda claro que con la nueva etapa ha llegado el fin –o al menos, la suspensión por tiempo indefinido- del esquema de metas de inflación en la versión canónica del Banco Central. A nuestro juicio, el problema del 28D no fue la injerencia de “la política” en el accionar del Banco Central; en cambio, el problema fue la falta de coordinación entre las distintas voces del equipo económico. Ahora, bajo tutela del FMI, la aceptación de la dominancia fiscal por parte del BCRA deberá ser indiscutible.

En consecuencia, la autoridad monetaria tendrá que explorar otros mecanismos para ganar credibilidad ya que la tasa de inflación no bajará tan rápido como se prometió (más aún si tendremos revisiones salariales en el último trimestre del año).

El último eje que altera la llegada del FMI es el político. El cambio en el panorama macroeconómico hace pensar en que se viene un período donde el Gobierno deberá negociar -y eventualmente ceder- frente a otras voces, desde los gobernadores hasta los grupos sociales que utilizan la calle como herramienta de protesta.

La aparición del FMI puede ser relevante en esta dinámica –al menos en el terreno discursivo-. Será entonces un período de mayor conflictividad y ello constituirá un desafío mayor para un gobierno no esta acostumbrado a lidiar con las adversidades.

Un clima de mayor diálogo entre Gobierno, oposición, empresarios sindicales y dirigentes sociales sería ideal para transitar las turbulencias por venir, desde las correcciones cambiarias hasta el avance del gradualismo y la conflictividad política. Pero la apertura y el diálogo no han sido marcas distintivas de este gobierno. Esperemos que esta vez sea diferente. ■

Este gradualismo 2.0 será más complejo. Deberá reducir gastos muy progresivos en términos distributivos