Una falta de coordinación que causó zozobra y acelera la inflación
Las necesidades de financiamiento en pesos proyectadas a comienzo de año hacían prever que, a medida que nos fuéramos acercando a las elecciones presidenciales del año próximo, el mercado testearía la capacidad del Gobierno para cubrir las mismas. Sin embargo, era difícil prever que ocurriera tan pronto, y que el “testeo” fuera auto infligido.
La falta de coordinación causó zozobra en el mercado de deuda en pesos, generan incertidumbre sobre si este fue un evento aislado o si sus consecuencias serán permanentes. Este mercado, y mediante la emisión de deuda ajustada por inflación, es prácticamente la única fuente de financiamiento a la cual puede acceder el gobierno. No recurrir a este mercado le provocaría serios perjuicios al programa de financiamiento.
Ante la abrupta caída en la cotización de los bonos en pesos se apeló a la emisión monetaria para intervenir en el mercado de bonos, intentado recomponer la cotización de estos bonos y hacer resurgir su demanda. Esta emisión logró revertir parcialmente la baja en el precio de los bonos, pero tiene efectos en otros mercados.
Lo que ocurre en el mercado de cambios es contraparte de lo que ocurre en el mercado de pesos. El incremento en la oferta monetaria que permitió la intervención en el mercado de deuda, en momentos que la incertidumbre afecta la demanda de activos nominados en pesos, provocó un exceso de pesos en la economía.
Cada vez que la economía registra un exceso de pesos aumentan la demanda de divisas del BCRA vía el incremento en la demanda de divisas para el pago de importaciones, a la vez que la autoridad monetaria acelera el ritmo de depreciación y sube tasas de interés intentando recomponer la demanda de activos en moneda nacional. Al no lograrlo, el excedente residual de pesos presiona sobre la brecha cambiaria. Resultado: la tasa de inflación se acelera.
Los próximos meses serán críticos en cuanto al financiamiento se refiere. Es probable que el gobierno tenga que cubrir se necesidades con colocaciones de deuda a plazos más cortos, y en caso de resultar insuficiente, recurrir a la emisión monetaria y posterior esterilización mediante la colocación de deuda por parte de la autoridad monetaria. Ahora bien, hasta que esta liquidez llega a la entidades financieras en la forma de depósitos, lo que permitiría su retiro del mercado contra la colocación de pasivos del BCRA, circula por la economía provocando presiones en los diferentes mercados de cambios.
En años electorales, y en particular presidenciales, los argentinos tienden a profundizar la dolarización de portafolios, minimizando las tenencias de pesos. Para evitar desequilibrios en el mercado de pesos resulta clave reducir el desequilibrio fiscal, a la vez de recomponer la credibilidad para sostener la demanda de deuda en pesos. De no lograrlo, el resultado será la pérdida de reservas del BCRA, más restricciones intentando “defender” las mismas lo que profundizará el estancamiento económico, más depreciación, más brecha, más inflación y, consecuentemente, un mayor deterioro de la situación social. De ser este el escenario, el malestar social será la característica dominante al momento de elegir el próximo Presidente.■