El Central ajusta su plan para contener la inflación y evitar que suba el dólar
El BCRA permitirá a los bancos usar más fondos para comprar Leliq y mantendrá en el 58% el piso de la tasa que paga por esos títulos hasta después de las PASO
Ante el riesgo cierto de incumplir con su meta de base monetaria en julio, el Banco Central anunció un ajuste de su plan con el objetivo de bajar la inflación y evitar la suba del dólar. El organismo informó que para cumplir aquella meta tomará el promedio bimestral de base monetaria (hasta ahora era mensual) y permitirá a los bancos usar una mayor porción de los encajes (el dinero que tienen inmovilizado como resguardo) para comprar Leliq (las letras que emite el BCRA).
Además, tomó otras dos medidas encadenadas. Por un lado, elevó 3 puntos porcentuales la fracción de los encajes que los bancos podrán emplear para comprar Leliq. A su vez, el BCRA extendió al menos hasta después de las PASO el período en el que la tasa mínima de las Leliq será de 58%. Dijo que decidirá si corrige la tasa tras conocerse el dato de inflación de julio, lo que sucederá el 15 de agosto. El objetivo es que los bancos no bajen las tasas que ofrecen por los plazos fijos y eviten el traspaso de esos inversores al dólar.
Las medidas fueron anunciadas en un comunicado del Comité de Política Monetaria (Copom) del Banco Central, que defendió su decisión para evitar que el esquema monetario “se vuelva excesivamente contractivo en julio y expansivo en agosto”. Por eso, decidió utilizar el promedio bimestral de base monetaria para determinar el cumplimiento de la meta del programa, porque “en una actitud precautoria los bancos están integrando encajes durante el mes de julio por un monto mayor al requerido para el bimestre, esperándose por lo tanto una integración menor en agosto”.
“Los encajes no remunerados limitan el rendimiento de los depósitos porque generan una brecha entre la tasa de política monetaria y la que reciben los ahorristas”, explica el comunicado del Copom, que afirma que la decisión fue tomada de forma unánime por sus integrantes: Guido Sandleris, presidente del BCRA; Gustavo Cañonero, vicepresidente primero; Verónica Rappoport, vicepresidenta segunda; Enrique Szewach, director del BCRA, y Mauro Alessandro, subgerente general de Investigaciones Económicas.
De acuerdo con las estimaciones que manejan en el Banco Central, el piso de las tasas de interés y las nuevas disposiciones sobre los encajes bancarios remunerados podrían derivar en una suba de alrededor de 2 puntos porcentuales en el rendimiento promedio de los plazos fijos que los bancos pagan a sus clientes. Según los datos relevados al 18 de este mes, la tasa promedio de rendimiento era de 45,2% anual, pero era de 43,5% promedio para depósitos inferiores a $100.000 y de 45,7% por los superiores a 1 millón.
Según los términos del programa monetario acordado con el FMI, el BCRA se comprometió a no expandir la base monetaria hasta fines de 2019, fijada para este mes en un valor de $1343 billones. Computar el promedio de dos meses en vez de los valores de julio permite un mayor plazo que escapa a la estacionalidad y la alta demanda de pesos en julio (por el cobro de aguinaldos y las vacaciones de invierno, entre otros factores).
En este contexto de estacionalidad, el BCRA ya había definido que el cómputo de los encajes bancarios se realizara este mes de forma bimestral. Pero ocurrió que los bancos sobrecumplieron con su regulación en julio y eso habría generado una mayor liquidez en agosto, situación que podría haber generado mayor volatilidad financiera en un mes clave del calendario electoral. De esta forma, ajustar el cómputo de la base monetaria al de los encajes bancarios permite esquivar este movimiento.
De no realizar este cambio, el BCRA podría haber recurrido a una fuerte absorción de pesos mediante sus Leliq en las últimas dos semanas del mes, con una suba importante en la tasa de interés.
El escenario fue inverso en las últimas jornadas. La semana pasada, las licitaciones diarias de estas letras arrojaron una baja de 0,3 puntos porcentuales en la tasa de interés de referencia (cerró a 58,71% el viernes) y una expansión monetaria superior a $100.000 millones, escenario que dificultó el cumplimiento de la meta mensual en julio. Ayer, la tasa promedio subió levemente a 58,777%.
“El Banco Central venía muy pasado en el promedio de este mes y seguramente le iba a costar mucho cumplir la meta. Eso le iba a exigir convalidar una suba en la tasa de referencia en estos días, pero ahora lo que tenía que aspirar en 15 días lo puede hacer en 45 días. Eso reduce la probabilidad de que tenga que subir las tasas”, sostiene Gabriel Caamaño, socio de la consultora Ledesma. “Además, cambiar la regulación sobre los encajes reduce la diferencia entre la tasa pasiva y la de referencia, y eso mejora el mecanismo de transmisión, y para el BCRA le genera una demanda cautiva de Leliq en un momento en el que tiene que absorber pesos”, añade el economista.
Por su parte, Martín Vauthier, director del estudio Eco Go, sostuvo que el anuncio del Copom responde a ajustes que imponen variables macroeconómicas como el tipo de cambio o el riesgo país. “Las modificaciones van en línea con un programa monetario que comenzó siendo muy duro y se fue adaptando en el camino. Nunca es bueno para la credibilidad de un banco central hacer modificaciones frecuentes a un programa, pero hay que tener en cuenta que el plan monetario actual no es un esquema de largo plazo, sino un programa de transición en la salida de una crisis de balanza de pagos, y que se da en un año en el que la incertidumbre electoral impone restricciones significativas a la conducción de la política monetaria”, concluyó el economista.
Apoyo del FMI
Los cambios anunciados por el Banco Central recibieron el visto bueno del FMI. En Washington, el vocero principal del organismo, Gerry Rice, sostuvo que el FMI “apoya los ajustes técnicos del Banco Central a su marco monetario”. Y agregó: “Estos cambios garantizarán que la política monetaria se mantenga orientada a asegurar un camino continuo de disminución de la inflación y buen funcionamiento del sistema financiero”, agregó el funcionario.
En su último staff report, difundido la semana pasada, el FMI confirmó además que habilitó al Banco Central un mayor margen de maniobra para controlar el dólar. Además de la posibilidad de intervenir directamente en el mercado para evitar “movimientos disruptivos”, lo que ya había sido aprobado a mediados de abril, ahora el organismo permitió que el BCRA pueda acumular futuros de dólar por hasta US$3600 millones a fines de septiembre.